184万亿大资管洗牌 谁在扩张，谁在收缩？

作者 胡群

184.53万亿元的行业规模新高背后，一场残酷的“挤出效应”正在中国资产管理行业上演。中信金控财富委资产管理工作室发布的《2025年度国内资产管理行业报告》揭示了一个割裂的现实：行业整体规模在2025年以13.1%的速度扩张，但其内部正经历剧烈分化。公募基金与信托资产以两位数增速持续扩张，而私募基金管理人数量在一年内锐减469家，基金子公司规模则大幅收缩27.04%。这一扩张与收缩并存的局面，标志着中国资产管理行业已进入结构性重构阶段，专业能力、合规水平与生存压力正共同驱动新一轮行业整合。

近日，由中信建投证券资产管理部执笔，中信银行、信银理财、中信证券、中信保诚资管、中信信托、华夏基金等机构共同参与研讨的《2025年度国内资产管理行业报告》（下称“报告”）正式发布。报告显示，截至2025年末，我国资产管理行业整体规模达到184.53万亿元。从构成看，公募基金（37.71万亿元）、银行理财（33.29万亿元）、保险资金运用余额（37.46万亿元）和信托资产（32.43万亿元）构成了行业的主体框架。

公募、信托引领增长，结构持续优化

在规模扩张的阵营中，公募基金与信托行业表现较为突出。

公募基金规模同比增长14.89%，至37.71万亿元。增长不仅体现在总量上，更在于结构优化。股票型基金规模占比提升，ETF、QDII、FOF及公募REITs等产品线全面拓展，显示出行业在满足投资者多元化资产配置需求方面的进步。同时，监管推动的销售费用改革，旨在引导行业向更注重长期投资价值的方向转型。

信托行业则实现了高达20.11%的规模同比增长，资产规模增至32.43万亿元。这一强劲增长主要源于业务结构的根本性转变。在“三分类”新规引导下，资产管理信托与资产服务信托已取代传统的融资与通道业务，成为行业增长的主引擎。标品信托数量大幅增加，固定收益类产品占据主导，且产品期限显著长期化，表明信托业的投资功能与主动管理能力正在不断增强。

私募行业“量减质增”，洗牌加速

私募证券投资基金领域正经历深刻的结构性调整。行业数据显示出显著背离：管理人数量与产品数量同步减少，但管理规模却逆势大幅增长。这一矛盾现象指向同一个结论——行业资源正快速向少数头部机构集中，中小机构持续出清。

数据显示，截至2025年末，国内存续私募证券投资基金管理人共计7531家，较2024年末减少469家；存续产品数量80390只，减少7443只。然而，行业管理规模却逆势增长1.87万亿元，达到7.08万亿元，增幅高达35.81%。

这一组矛盾的数据深刻揭示了行业现状：大量中小型、业绩不佳的管理人正在退出市场，而资金正以更快的速度向头部及业绩稳健的机构集中。行业在机构与产品数量“收缩”的同时，实现了管理规模的显著“扩张”，标志着资源整合与优胜劣汰进程的加速。

通道业务依赖型机构规模大幅下滑

与上述增长领域形成明显对比的是，部分过往严重依赖特定通道业务的机构规模出现显著收缩。

报告指出，在证券期货经营机构私募资管业务中，基金子公司规模较2024年末下降27.04%，在各类管理人中降幅最大。这一数据直接反映了在资管新规体系持续深化、着力“去通道、去嵌套”的监管背景下，原有商业模式面临挑战，转型压力迫切。

行业格局的剧变，离不开监管政策的持续引导与市场机构的主动创新。

2025年第四季度，监管部门围绕养老理财扩容、资产管理信托规范、基金销售费用调整、商业不动产REITs试点等领域出台了一系列政策。这些政策一方面引导行业精准服务银发经济、科技创新等国家战略；另一方面通过强化风险管理、规范销售行为、降低投资者成本，推动行业回归“受人之托、代客理财”的本源。

与此同时，市场创新层出不穷。科创CDS指数、首只船舶ETF、QFI质押国债作为期货保证金、S基金接续重组基金、中新债市互联互通柜台债等创新产品与业务相继落地。这些创新丰富了市场工具，提升了跨境服务与风险管理能力，也推动了行业向更专业、更精细的方向发展。

市场参与主体也在持续演变。招银金融资产投资有限公司、信银金融资产投资有限公司与兴银金融资产投资有限公司的揭牌，聚焦于服务实体经济的一级市场股权投资；友邦保险资管、荷全保险资管等外资机构获批在沪开业，彰显了中国金融业对外开放的持续深化；全球首单非银金融机构上海自贸区离岸债券的成功发行，则探索了跨境融资的新路径。行业生态正朝着主体更多元、业务更开放的方向演进。

报告还专章分析了欧美资管机构的AI赋能实践。以贝莱德为例，其通过构建智能投研平台、升级风控系统、完善智能投顾生态，形成了“人机协同”的成熟模式。报告指出，AI技术已从效率工具演进为提升投资决策、风险管控核心竞争力的关键。同时，欧美在算法透明、数据安全等方面的监管实践，也为中国资管行业平衡技术创新与合规风险提供了参考。

184万亿元的行业规模，已成为新一轮结构分化的起点。报告数据显示，顺应监管转型、提升主动管理能力的机构持续获得市场认可，而未能适应规则变化、转型迟缓的机构则面临份额流失。这种分化趋势，意味着行业竞争核心正从规模扩张转向质量与效率的比拼。未来，能否建立与实体经济需求相匹配的专业能力体系，将直接决定机构在重塑后的行业格局中的位置。

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胡群

金融市场研究院院长 主要关注银行、消费金融领域市场动态。