开源证券：存贷款开门红驱动大型银行扩表优势 配债强度或能延续

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，从存贷款开门红的形势分析，大型银行更占据扩表优势和业绩确定性，建议关注国有大行及财富客群优势股份行的配置价值。NCD定价上，该行认为大型银行暂无缺口压力，央行偏呵护状态下暂无提价需要。资金面平稳跨年可期，但因今年春节假期较长，现金漏损及春节后存款回流强度或受一定影响，建议关注。

开源证券主要观点如下：

2025年信贷结构优化，新发定价降幅收窄，预计2026年量温和、价平稳

2025年信贷总量保持合理增长，结构进一步优化。全年人民币贷款还原化债影响后增长7%左右，其中科技、绿色、普惠分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%，持续高于平均贷款增速。从定价水平看，12月利率区间在[ 0，LPR-1%)的低价贷款占比继续减少。央行对社会融资成本的表述，也逐渐从“推动下降”调整为“推动低位下行”、“促进低位运行”，侧面反映新发贷款或已进入“稳价”阶段。

2026年信贷开门红总量适中、节奏平滑，债贷比价及成本底线构成约束。2026年信贷节奏或保持前置，但1月投放或相对适中，预期人民币贷款增量5万亿左右，同比略少增。一是LPR降息预期减弱，银行并未抢投放，或推延部分项目2月落地放款;二是考核层面强调债贷比价与成本加点核算，难见2%以下的低价贷款，国央企配合冲贷行为明显减少。按成本加点法核算，若按平均负债成本1.6%作为资金成本，在不考虑运营费用的情况下，目前企业一般贷款收益率需达到2.3%以上才能覆盖考核成本。在存-贷增速差上行且债券恢复一定性价比的背景下，该行认为2026年信贷节奏将延续平稳放缓的趋势，票据、福费廷等低价品种将继续压降。

合理看待存款脱媒对流动性的影响，资管产品通过同业渠道回流银行体系

在本次报告专栏三中，央行特别论述了从“资管产品与银行存款合并”看流动性的视角，实际上“存款搬家”从来不是总量的减少而是结构转化，企业和储户的存款转向资管产品配置后，很大一部分直接投向同业存款和NCD，其他底层资产最终也会转化为银行存款实现回流。央行披露的资管产品总资产增速，2025年同比约8.1%，保持近年来平稳增长态势，这样来看该行认为降准等总量流动性投放工具或阶段性保持克制。

存款开门红较佳，定价“反内卷”成效显著，关注同业存款加强自律可能

2025年银行存款成本率取得可观降幅，2026年降息窗口或视银行负债成本改善效果而定。2025年上市银行存款成本率由1.80%降至1.54%。2026年银行存款或受益于信贷派生、高到期留存、理财回表等因素总量增长较佳，且定价上中小行自律上限目前或仅高出国有行30-40BP，机构间竞价行为减少。但部分强规模诉求银行或有提高同业融资报价的现象，理财产品在2025年也显著增加同业存款配置，建议关注同业存款下阶段加强自律的可能(如活存设置OMO偏离度、定存设置上限等)。

风险提示：净息差超预期收窄;部分企业经营情况不佳传导至信用成本等。