杨德龙：一月物价温和上涨反映居民消费需求持续恢复

来源：新浪基金

　　国家统计局公布的数据显示，2026年1月份我国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，同比下降1.4%，同比降幅有所收窄，反映出物价温和回升与需求边际改善。

　　从CPI表现看，同比涨幅回落主要受春节错月影响，但核心CPI仍保持温和上涨态势。上年1月为春节月份，食品及部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数偏高，从而带动本月同比涨幅回落。今年春节在2月份，预计2月份CPI可能出现一定回升。

　　能源价格降幅扩大也是影响因素之一。受国际油价变动影响，1月份能源价格下降5%，影响CPI同比下降约0.34个百分点。在居民消费需求持续恢复的背景下，核心CPI温和上涨的趋势并未改变。

　　1月份核心CPI环比上涨0.3%，为近六个月最高。春节前重要民生商品总体呈现量足价稳，食品价格环比持平。

　　PPI方面，1月份环比上涨0.4%，连续四个月上涨，且涨幅较上月扩大0.2个百分点。PPI环比运行呈现三方面特点。

　　第一，全国统一大市场建设持续推进，带动部分行业价格上涨。水泥制造、锂电池制造价格环比均上涨0.1%，光伏设备及元器件制造价格上涨1.9%，基础化学原料制造价格上涨0.7%，黑色金属冶炼价格上涨0.2%。统一大市场建设及去产能，对部分产能过剩行业的价格修复起到一定推动作用。

　　第二，需求增加带动相关行业价格上涨。人工智能等数字化技术加快发展，算力需求增长，带动计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%；其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%，与人工智能产业链相关需求增长关联度较高。

　　第三，输入性因素导致有色金属与石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行，拉动国内有色金属采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨5.7%和5.2%。1月份PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点。

　　总体看，1月份物价温和回升有助于改善市场对需求端的预期，也对资本市场信心形成一定支撑。货币政策方面，2月10日中国人民银行发布2025年第四季度货币政策执行报告，强调适度宽松的货币政策有效支撑经济稳中有进，金融总量合理增长，融资成本显著下降，重点领域支持更为精准有力。

　　报告提出，下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，强调逆周期与跨周期调节，并灵活高效运用降准、降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。2025年末社会融资规模存量与广义货币供应量（M2）同比增速分别为8.3%和8.5%，持续高于名义经济增速，对实体经济形成有力支撑；2025年12月新发放企业贷款与个人住房贷款利率均维持在3.1%左右的低位，社会综合融资成本稳步下行。

　　在信贷结构上，资源持续向重点领域倾斜。2025年末科技、绿色、普惠、养老及数字经济产业贷款均保持两位数增长，其中养老产业贷款同比增速达50.5%。人民银行表示，将把促进经济稳定增长、推动物价合理回升作为货币政策的重要考量，并在汇率方面坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　近期市场层面，节前交易日所剩不多，A股本周整体呈现震荡反弹走势。商业航天板块在事件催化下表现相对活跃，商业航天作为未来重要方向之一，市场关注度较高，同时也受到SpaceX相关动态的带动。

　　科技创新仍是本轮慢牛长牛行情的重要基础之一。2026年开年，字节跳动内测的AI视频模型Seedance2.0引发关注，其文本生成多镜头视频能力提升，使市场对AI视频应用落地的预期升温。近年来从DeepSeek等模型引发关注以来，我国在AI领域的进展持续推进；从OpenAI的Sora到Seedance2.0，AI视频赛道竞争加速、应用路径更趋清晰，也带动了近期传媒板块的阶段性上涨。

　　与此同时，春节档电影上映本身对传媒板块也有一定带动作用。但需要注意的是，由爆款影片带动的相关行情更偏短期，投资者应关注节奏与风险，避免追涨杀跌；若企业能够持续推出高质量作品，业绩与估值的匹配度才更具持续性。

　　春节同样是传统消费旺季，白酒销量通常较为集中，可能带来品牌白酒等消费板块的阶段性修复。品牌消费品整体盈利能力相对较强、现金流较为充足，更契合追求长期稳健回报的资金需求；从分红率角度看，部分消费股也被视为红利属性较强的品种。

　　随着今年部分居民存款到期，居民储蓄向资本市场转移的趋势可能进一步显现，为A股带来增量资金。近期商业航天板块在消息面与情绪面催化下保持活跃，交易热度有所抬升；但短期波动加大，投资者仍需关注节奏与风险，避免追高带来的高位承接风险；同时，可结合自身风险偏好与持仓结构，关注估值较低、分红率较高的传统白马股，把握后续轮动机会。

　　展望春节前后，市场有望逐步开启春季攻势行情。投资者可在控制风险的前提下，围绕优质股票与优质基金进行配置，争取实现一定的财产性收入；慢牛长牛行情的财富效应也有助于提振消费与拉动经济增长。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）