“人造太阳”排队上市，去年核聚变初创公司融资次数创历史新高

随着核聚变行业逐步逼近商业化现实，相关初创公司正加速从实验室走向资本市场，头部企业通过SPAC上市的步伐正在加快。

据《金融时报》引用PitchBook的数据显示，风险投资公司去年参与了43轮核聚变领域的融资，创下历史记录；总投资额达到23亿美元，为2021年以来的最高水平。投资者正大举涌入这一领域，寄希望于这项承诺提供廉价、丰富且无碳能源的技术终将具备经济可行性。

尽管大部分资金仍来自私募市场，但头部企业已开始寻求公开上市以支持耗资数十亿美元的项目。

General Fusion上月宣布将通过与SPAC合并上市，估值约10亿美元，预计2026年中期完成交易后将成为首家上市的纯核聚变公司。此外，TAE Technologies也表示计划通过与特朗普媒体与科技集团（Trump Media & Technology Group）进行全股票合并寻求上市，估值达60亿美元。

资本涌入与上市热潮

核聚变技术旨在复制太阳产生能量的反应，通过极端高温或高压迫使原子核结合以产生能量。与产生核废料的裂变不同，聚变被视为清洁能源的“圣杯”。尽管目前尚无私营核聚变公司实现商业上可行的聚变，即证明其技术产生的电力多于消耗的电力，但这并未阻挡资本的步伐。

市场数据显示，投资者对该行业的兴趣已延伸至散户群体。数据提供商SPACInsider的创始人兼首席执行官克里斯蒂·马文（Kristi Marvin）表示，散户投资者“热爱任何具有未来感的事物”。她指出，尽管这些公司的商业化前景非常遥远，但散户对此并不畏惧。

此次General Fusion的上市交易结构也反映了市场的乐观情绪。作为SPAC交易的一部分，来自机构投资者的PIPE资金定价不仅高于发行价，且公司估值达到了10亿美元级别，标志着行业正从单纯的概念验证转向更深度的资本运作阶段。

行业分化与建设周期

随着资金的涌入，核聚变行业内部的融资动态开始出现分化。

目前融资最多的核聚变公司——联邦聚变系统公司（Commonwealth Fusion Systems，简称CFS）已筹集约30亿美元。该公司高级副总裁艾丽·约斯特（Ally Yost）指出，行业正在经历转变：新进入者虽然融资轮次增多，但单笔金额较小；而成熟的头部企业则进入了“资本密集度更高”的阶段。

这种转变源于企业正从PPT概念阶段转向昂贵的物理机器建设阶段。大多数领跑者正在开发示范装置，即未来发电厂的缩小版，旨在证明技术的可行性。

根据约斯特的说法，CFS正在建造预商业化装置，并计划在2030年代初在美国建设其首座商业电厂。另一家资金雄厚的公司Helion Energy则设定了更激进的目标，计划在2028年底前实现首次电力销售。General Fusion目前也在测试其预商业化装置。

不同的押注策略与市场质疑

面对巨大的资金需求，各家公司的策略亦有所不同。

General Fusion首席执行官格雷格·特温尼（Greg Twinney）表示，尽管2025年面临融资挑战，但该公司采取了比竞争对手更为谨慎的方法。与其在单一机器上进行“数十亿美元的押注”，该公司选择在较小规模上测试单个组件。特温尼认为，这种方法可以用“少一个数量级的资本”实现类似的里程碑。

然而，市场对此类高估值仍存在明显的质疑声。由于核聚变仍是一项未经证实的技术，且通往商业应用的道路漫长，部分金融界人士发出了警告。

清洁能源投资银行Marathon Capital的创始人兼首席执行官泰德·布兰特（Ted Brandt）指出，这些未经证实的技术距离产生现金流还有数年之久，却获得了“疯狂的估值”。他质疑这种现象的合理性，并表示这本质上意味着市场“都在资助下一个SpaceX”。