剥离星星充电，万帮数字能源的上市之路有多难？

出品 | 创业最前线 魏帅

摆在董事会案头，万帮数字能源的招股书已经易稿四次。

这家曾以"星星充电"之名闪耀新能源补能赛道的明星企业，却没成想在上市道路上如此一波三折。

从2020年首次叩响A股大门，到如今转战港交所，其路径选择几经更迭。2026年1月，公司终于向港交所递交了招股书，但市场目光却聚焦于其上市前夜的关键动作：剥离核心资产"星星充电"。

2025年9月，万帮数字能源将旗下最知名的充电运营品牌"星星充电"及九家新能源运营公司，作价4740万元转让给了关联方万帮太乙。这笔交易金额之低，引发市场哗然。

对于万帮数字能源的行为，外界普遍解读，这是万帮在负重前行多年后，决意甩掉充电运营这块"重资产包袱"。

剥离星星充电后，万帮数字能源的主营业务版图骤然收缩，核心聚焦于智能充电设备制造、微电网系统集成以及大型储能系统解决方案。

它试图以一家"纯设备与技术提供商"的身份，向资本市场讲述一个更轻盈、更具科技感的新故事。

然而，转型之路荆棘密布。

翻开招股书，创始人邵丹薇夫妇合计持股高达87.16%的股权结构格外醒目。这种高度集中的控制权，虽能保障决策效率，却也引发市场对公司治理独立性的担忧。

当前，充电桩设备领域巨头林立，价格战硝烟弥漫。储能赛道更是强敌环伺，宁德时代、比亚迪等巨头凭借规模与成本优势步步紧逼。

上市融资，对其而言已非锦上添花，而是雪中送炭的救命稻草。

这个被重新包装的设备商故事，能否真正打动挑剔的投资者？这还需要资本市场的检验。

1、四次冲刺港股终递表

万帮数字能源的上市之路，写满了曲折与变数。

2020年，万帮数字能源首次向江苏证监局报送了A股上市辅导备案材料，踏出了资本征程的第一步。然而，A股的大门并未轻易敞开。此后数年，公司上市计划几度调整，路径也从最初的A股转向了港股。

直至2026年1月，第四次尝试的招股书才终于摆上港交所的案头。这份姗姗来迟的文件，背后是这家新能源企业长达六年的上市马拉松。

最令市场侧目的，并非其漫长的等待，而是临门一脚时的重大资产腾挪。

就在递交港股招股书前三个月，2025年9月，万帮数字能源完成了一笔关键交易——旗下核心充电运营平台"星星充电"以及另外九家从事新能源车辆及充电设施运营的子公司，打包转让给了关联企业万帮太乙。

这笔涉及十家公司的资产交易，总价仅为4740万元人民币。

据招股书信息，旗下拥有业内知名充电服务品牌星星充电，母公司万帮数字能源在2021年完成B轮融资之后，投后估值约为155亿元。

据经济观察网报道，目前星星充电设施覆盖全国300多个城市超200万个充电终端。中国电池产业研究院等机构平台联合发布的2025年度电池新能源行业竞争力品牌榜单显示，星星充电的市场规模与业务仅次于特来电，排名第二位。

如此出色的市场表现和运营网络，为何成为万帮数字能源急于剥离的资产？

答案藏在如今充电运营产业重资产低收益的现实中。

充电桩运营是典型的重资产、长周期行业。从选址建站、设备采购到日常运维，前期投入巨大。而盈利则依赖于漫长的运营周期和持续的服务费收入。行业普遍共识是，一座充电站的投资回收期往往长达5至8年。

剥离"星星充电"，被广泛解读为万帮数字能源的"减负"之举。

将星星充电业务剥离至万帮太乙后，原本低毛利、重资产的业务摇身一变成为公司营收的贡献者。

招股书中也表示，公司五大客戶中，万帮太乙在2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别产生收入2.78亿元、2.03亿元和1.71亿元，分別占据当期收入的8.0%、4.9%及5.6%。

甩掉这个重资产包袱后，公司主营业务清晰聚焦于三大板块：智能充电设备（包括充电桩、充电模块等硬件产品的研发制造）、微电网系统解决方案（为特定区域提供能源管理服务）以及大型储能系统集成。

毕竟，运营商的身份背后，是重资产、轻毛利的故事；而设备与解决方案提供商的新形象背后，则是更轻的资产模式、更高的科技含量以及更快的增长潜力。

2、增收不增利，资金压力变大

仔细翻看万帮数字能源的招股书，增收不增利情况跃然纸上。

2023年-2024年，公司营收从34.74亿元增长至41.82亿元，同期净利润从4.93亿元一路下滑至3.36亿元，营收增长近21%，利润却萎缩近31%。

毛利率的断崖式下跌，是利润缩水的直接推手。

据其招股书披露，公司2023年-2024年的报告期内，综合毛利率却从33.4%降至29.2%。截至2025年9月，公司综合毛利率已经降至24.6%。

盈利压力的背后，是充电设备领域惨烈的价格厮杀。行业价格战硝烟弥漫，竞争已趋白热化。

中国充电联盟统计数据显示，2024年，充电模块这一核心部件的市场平均单价，从年初的约0.1元/瓦骤降至年末的0.07元/瓦。短短一年间，价格暴跌40%。

随着市场容量的扩大，充电模块厂商价格竞争日趋激烈。十余年来，每瓦销售单价从"元级"跌至"角级"甚至"分级"，不断下探价格底线。

储能赛道的处境同样艰难。这个曾被寄予厚望的新增长点，如今却成为利润的"出血点"。

（图 / 万帮数字能源官网）

资料显示，万帮数字能源的储能硬件依赖于外部采购，缺乏电芯等核心部件的自研自产能力，这是成本控制的硬伤。在宁德时代、比亚迪等巨头凭借垂直整合优势发起的价格攻势下，万帮储能业务盈利压力更大了。

尽管2025年9月剥离了"星星充电"等重资产运营业务，短期内优化了资产负债表，减轻了部分毛利负担，但新业务的发展尚不足以填补空缺。

微电网系统解决方案及储能业务起点过低，尚需时间才能形成规模效应，且造血能力有待验证。

更令人忧心的是不断恶化的现金流状况。万帮数字能源的应收账款规模持续膨胀。截至2025年9月30日，公司贸易应收账款及应收票据余额高达27.32亿元。这个数字占其流动资产的比例已逼近50%。这意味着，公司近一半的流动资产，是尚未收回的货款。

回款速度也在显著放缓。应收账款周转天数从2023年的186.4天，延长至2025年前三季度的228.9天。客户付款周期越来越长，公司资金被大量占用。

现金回流不畅，进一步加剧了其运营资金压力。

新故事的开篇也并非坦途。细察其股权结构，创始人邵丹薇与其配偶丁锋通过多层持股平台，合计控制公司87.16%的投票权。

如此高度的股权集中，虽保证了创始团队对公司的绝对掌控力，但也引发了外界对其治理结构独立性与小股东权益保障的担忧。

一个不容忽视的信号是融资节奏的停滞。万帮数字能源的最后一轮股权融资定格在2021年，当时完成了15亿元人民币的融资。此后五年，万帮数字能源进行了多次股权转让。

这在风投活跃的新能源赛道显得颇为异常，也侧面反映了资本对其商业模式或前景的观望态度。

研发投入方面，2023年至2025年9月，公司研发支出分别为2.35亿元、3.44亿元、2.28亿元和2.47亿元，整体呈现波动下行的趋势。

招股书显示，募集资金的主要用途就是用于研发投入（特别是液冷超充等前沿技术）、产能扩张、海外市场拓展以及补充营运资金。

能否成功上市并获得充足弹药，直接关系到这家"充电桩独角兽"能否在巨头林立的夹缝中突围，延续其资本故事。

3、毛利率修复、储能突围与海外扩张

成功登陆港交所，对万帮数字能源而言或许只是闯过了第一关。真正的考验，在于其能否向资本市场证明新故事的可行性。

毛利率修复、储能业务扭亏为盈以及海外市场实质性突破，考验着管理层的战略定力与执行力。

首先，充电设备业务的毛利率修复前景不容乐观。

行业价格战的硝烟远未散去，新老玩家的涌入，让本已拥挤的赛道更加窒息。

万帮数字能源寄希望于技术升级来提升产品附加值，其重点押注的液冷超充技术，能显著提升充电速度与设备寿命。

招股书披露，公司计划将IPO募资的35%投入研发，液冷超充是重中之重。然而，技术迭代非一日之功。从研发投入、产品验证到市场接受，周期漫长。

据行业经验，一项新充电技术从实验室走向规模化商用，通常需要2-3年时间。短期内，价格战仍是主旋律，毛利率回升阻力重重。

尤其是在行业内的主流企业都在押注产能，力求通过规模效应，提升成本控制能力和议价能力。

譬如宁德时代拥有从电芯、模组到系统集成的全链条自主生产能力，如上文提到的，万帮数字能源并不具备足够的供应链优势，在品牌影响力与资金实力上均处劣势，难以撼动现有格局，必然会被压缩成本和利润空间。

招股书显示，公司试图通过自建部分模组产线来降本，但距离形成有竞争力的垂直整合能力尚远。同时，获取大规模订单的能力亦是瓶颈。

海外业务，既是目前万帮数字能源的工作重点，也是最有希望的业务单元。

招股书显示，2023年、2024年及2025年前三季度来自海外销售的收入分别为8.74亿元、6.92亿元、5.73亿元，分别占同期总收入的25.2%、16.5%、18.6%。

在募集的资金上，万帮数字能源将拓展全球市场作为第二项计划用途，可见其对海外业务的重视程度。

目前，公司正积极拓展欧洲市场，并选择与施耐德电气合作，借力其成熟渠道。招股书显示，万帮数字能源已与全球能源巨头施耐德电气成立合资公司Schneider eStar Holding B.V.（「Schneider eStar」），主要在欧洲推广充电设备及服务。

根据双方签订的合资协议，万帮数字能源与施耐德电气合作向合营企业施耐德eStar供应公司的产品。该等产品将由Schneider eStar在覆盖欧洲44个国家及地区的专属市场内销售，并将以公司与施耐德电气共同品牌的形式推出。

但这种合作模式背后也有风险。本土企业如西门子、ABB等品牌认知度和市占率都较高，万帮数字能源需要更有竞争力的产品才能打开市场，其业绩数字在短期内也大概率没有那么好看。

值得关注的是，港交所今年初修订上市规则，更强调拟上市企业的持续盈利能力与清晰增长路径。鉴于万帮数字能源当前的盈利下滑与业务转型阵痛，恐怕在估值上也承压不小。

机构投资者对其态度普遍谨慎。对于万帮数字能源而言，IPO成功绝非终点。它更像是一场大考的开始。

能否在上市后迅速改善盈利结构，在毛利率、储能盈利与海外拓展之间找到平衡点，并建立起真正的技术护城河，将决定这家"充电桩独角兽"在资本星河中的最终位置。

时间，已经不多了。

*注：文中题图及未署名图片来自星星充电官方微信公众号。