嘉晨智能：增速温吞募投“瘦身”，供应链“卡脖子软肋”待解 ｜IPO观察

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2月12日，河南嘉晨智能控制股份有限公司（以下简称“嘉晨智能”）将迎来北交所上市委审议，这家深耕工业自动化控制领域的企业进入闯关的最后阶段。

从2016年首闯科创板无果，到如今转战北交所，嘉晨智能三年三换董秘，募资总额由5.36亿元“瘦身”至2.6亿元，折返调整之间，也将一系列核心问题推至台前：在客户高度集中、核心部件依赖进口的背景下，公司的盈利质量是否扎实、关联交易是否公允、产能扩张是否具备合理逻辑，以及其能否真正摆脱“装配中间商”的角色实现技术话语权的自主可控。

工业车辆“神经中枢”，业绩稳增但高度受压

嘉晨智能专注于电气控制系统产品及整体解决方案，核心是给工业车辆提供电气控制系统，产品分为三大板块：电机驱动控制系统（电机控制器、电控总成等）、整机控制系统（整车控制器、智能仪表、车载电脑等）、车联网产品及应用（车载终端、云平台等），产品主要应用于电动叉车、仓储车等工业车辆（当前核心场景），已逐步拓展至挖掘机械、高空作业机械、场地车、移动机器人等工程机械与特种车辆领域。

嘉晨智能电机驱动控制系统

公司下游客户包括杭叉集团、安徽合力、诺力股份、龙工、柳工、徐工等国内主流叉车及工程机械厂商，和比亚迪、凯傲、海斯特等国内外头部整车企业。

账面上，嘉晨智能业绩体量不大，但增势尚稳。2022年-2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为3.36亿元、3.76亿元、3.82亿元和1.91亿元；净利润分别为5662.3万元、4927.49万元、5737.47万元和3082.72万元。收入增速多为低个位数徘徊；净利润恢复明显，净利率相应从约13%回升到接近18%。

这种增长源自与核心大客户的深度绑定。公司前五大客户贡献的收入长期占比超过八成，其中第一大客户杭叉集团一度贡献超过公司一半营收，即便比例此后有所下降，2025年上半年仍在三成以上，各报告期内分别达到52.95%、44.69%、42.16%和 36.12%。

杭叉集团（603298.SH）是国内叉车市场的龙头企业之一，2016年在上交所上市，是国内外主要的叉车制造企业之一。

客户集中度高是工业车辆的行业常态，但特殊之处在于，杭叉不仅是嘉晨智能最大客户，还是嘉晨智能的第二大股东，持股超过两成，与其之间的交易全部构成关联交易。

图源：公司公告

双方绑定极为紧密，采用年度框架协议制，嘉晨智能配备仓库和人员以满足杭叉集团的即时需求，截至2025年6月30日，公司配套杭叉集团的存量车型覆盖210种基础车型，并积极参与杭叉集团多款新车型的开发，包括2-2.5TXC电叉、3-3.5TXE电叉以及AGV等智能车型。公司已在杭叉集团销售的电动工业车辆中占据约65%的配套份额。

图源：公司公告

对于这种“双重身份”关系，监管部门多轮问询的核心有三点：

• 一 向杭叉销售同类产品的毛利率，为何普遍高于非关联客户，定价机制是否足够公允；
• 二 在杭叉整体销量上升的背景下，嘉晨智能来自杭叉的收入占比却连续三年下滑，是否意味着其供应地位正在被竞争对手蚕食；
• 三 在这种深度绑定格局下，公司未来议价能力究竟掌握在谁的手里。

图源：公司公告

而在上游，同期嘉晨智能向前五大供应商采购金额分别为1.32亿元、1.82亿元和1.71亿元，占当期采购总额的比例分别为65.47%、79.89%及68.29%。其中，向第一大供应商飒派集团采购金额分别为0.93亿元、1.6亿元和1.33亿元，占当期采购总额的比例分别为45.94%、69.96%和53.1%。

嘉晨智能与飒派集团签有类似“对赌”式的采购协议：若公司采购额不达标，需向对方支付差额的10%作为补偿。截至2024年末，公司应付飒派集团款项达2961.16万元，占应付账款总额60.5%。同时，公司已支付200万元保证金。

上下游均是强势地位的大客户、核心供应商，嘉晨智能事实上处在一种“双重挤压”的位置。2024年、2025年，公司应收账款分别达9756.38万元、9417.4万元，较期初增长113.36%、-3.47%，而同期营收仅增长1.6%、5.08%。2025年公司应收账款周转天数为​86.09天​，高于行业可比公司中位数（如八方股份91.28天、绿的谐波117.13天），对客户账期的容忍度显著更高，“上游强压、下游慢付”的特点突出。

募投方案“腰斩”缩水，利用率下滑却上马21.7万套新产能

嘉晨智能在资本市场的多次“转身”，折射出公司定位与监管之间的微妙博弈。

2022年，嘉晨智能首次向科创板发起冲击，计划募资约5.36亿元，用于新能源汽车智能驱动控制系统生产基地、研发中心及补充流动资金，故事主线是“新能源+智能驱动+硬科技”。

然而，在上交所围绕科创属性、核心技术来源、供应链依赖和合规风险等提出多轮问询后，嘉晨最终在2023年选择撤回申请。随后，公司登陆新三板，并于2024年启动北交所上市辅导，2025年6月北交所正式受理申请，转向“专精特新”细分龙头。

与换赛道同步，公司募投方案进行调整“瘦身”。从科创板阶段的5.36亿元到北交所方案中的2.6亿元，募资规模几乎腰斩，投向也从更具外延意味的“新能源车辆智能驱动控制系统基地”收缩为围绕现有主业的电气控制系统生产基地和研发中心。

图源：公司公告

监管关切的核心问题是，在公司产能利用率已从2022年110%以上的“满负荷”，逐步下滑至80%多的情况下，此时再上马新增21.7万套产能、对应约3亿元新增收入，是否存在产能消化不足和资源错配的风险。

图源：公司公告

嘉晨智能解释，新增产能将主要服务于自研电机控制器等中高端产品，是一种“结构性扩产”，有助于提高自有品牌和自主技术产品占比，替代部分外购与代理产品，并支撑其向工程机械、特种车辆等新领域的拓展。但从短期看，自研产品尚处推广期、毛利率不高，新增产能多大程度上能转化为高质量收入，仍有待时间验证。

图源：公司公告

眼下北交所的第二轮审核问询，监管聚焦的依旧是前次的老问题：关联交易、采购集中度、产能利用率等，关注重点属于一脉相承。

依赖进口，核心控制器、进口芯片均被“卡脖子”

嘉晨智能另一个绕不开的掣肘，在于核心控制器和关键芯片的高度进口依赖。

电机控制器是工业车辆电控系统的心脏，单从成本结构看，在整套系统中的占比就高达45%至近七成，是名副其实的“卡脖子”环节。在这一关键部件上，嘉晨长期依赖意大利飒派集团的ZAPI、INMOTION等品牌产品，向其采购的电机控制器、电机、接触器等相关产品金额，占公司采购总额的比例多年超过一半，最高年份接近七成。

前文已提到，嘉晨智能与供应商还签有年度采购目标与补偿条款，使得公司不仅在供货上受制于人，在谈判中亦处于弱势。

图源：公司公告

在芯片环节，包括MOSFET、MCU在内的关键器件，嘉晨主要采购自英飞凌、意法半导体等欧美厂商。尽管这些芯片在采购金额中的占比不及电机控制器，但其在核心控制器中的功能重要性不言而喻，替代难度也较高。

公司在招股书中表示，已预研了国产替代方案，一旦外部环境变化，可以在较短时间内完成替代验证并导入量产，针对电机控制器依赖问题，公司采取双线策略：一方面与供应商议价降低成本，另一方面加速自主研发进程。2025年上半年，外购控制器产品毛利率有所提升，部分原因正是与供应商协商降低采购价格。公司计划在3-5年内将自制电机控制器收入占比提升至50%-60%。截至2025年上半年，这一比例已从23%提升至38.71%。

但从现实采购结构看，公司目前对海外供应的高度依赖格局尚未实质改变。这自然是监管问询的重点，特别是在当前产业政策高度重视供应链安全、强调“新质生产力”的背景下——嘉晨智能是否真正掌控关键技术与核心器件的话语权，将直接影响其在资本市场的估值与预期。（文｜公司观察，作者｜黄田，编辑｜曹晟源）