台积电淡季创历史最高销量，日月光（LEAP）翻倍增长，为何这么火？| 0210

一、当日行情分析

1、市场观察

2月10日，市场全天窄幅震荡，三大指数涨跌不一，科创50指数涨近1%。沪深两市成交额2.11万亿，较上一个交易日缩量1439亿。截至收盘，沪指涨0.13%，深成指涨0.02%，创业板指跌0.37%。

市场资金高度聚焦于AI应用方向，尤其是影视传媒板块，呈现出“涨停潮”。字节跳动Seedance 2.0模型的发布被视为重大行业催化事件。

2、台积电1月销售额4012.6亿，同比增长36.8%

台积电单月合并营收首次突破4000亿元新台币，创下历史记录，标志着一个新的里程碑。1月通常是行业淡季，但台积电营收却实现了近20%的环比增长，打破了季节性规律，反映了当前市场需求非常旺盛。报道普遍认为，强劲增长主要得益于人工智能（AI）和高性能计算（HPC）领域对先进制程（尤其是3纳米及更先进技术）芯片的强劲需求。台积电在这些高端市场的领先地位，直接推动了营收的跃升。

3、借100年才还？Alphabet发债200亿押注AI

Alphabet已成功发行200亿美元债券，发行规模高于原计划的150亿美元，本次交易获得的认购订单规模超过1000亿美元，显示出投资者需求强劲。此次融资所得资金大部分将用于人工智能（AI）基础设施建设。此前Alphabet披露，其2026年资本支出计划高达1850亿美元，为2025年资本支出的两倍以上，反映公司在AI相关领域的持续高强度投入。

不仅是Alphabet一家公司加大人工智能投入，其他科技巨头亦在同步加码融资与资本支出。美国银行证券在1月9日发布的一份报告中指出，亚马逊、Alphabet、Meta、微软及甲骨文去年合计发行公司债券1210亿美元，显著高于2020年至2024年期间年均280亿美元的发行规模，显示大型科技企业正加快通过债务市场筹措资金。

而且融资的节奏还在不断加快，就在上周，甲骨文通过一笔债券发行筹集250亿美元，认购订单峰值达到1290亿美元，刷新市场纪录。

二、靶材涨价

（一）靶材是什么？

溅射靶材是指可以通过专用设备采用物理气相沉积（PVD）技术在基材上制备薄膜（涂层）的原材料，靶材是高速荷能粒子轰击的目标材料。应用场景包括半导体集成电路、平板显示、太阳能电池等领域。

靶材工作核心环节：

真空环境与离子轰击：整个过程在高真空环境中进行，就像在地面上模拟太空环境，能有效排除空气分子干扰。引入的惰性气体（通常是氩气）在电场作用下电离成离子，这些离子被加速后，像无数颗微小子弹一样轰击靶材表面。

原子溅射与沉积成膜：靶材表面的原子被离子轰击后，会获得足够动能而脱离靶材，飞向基片。这个过程就像用台球杆击打母球，母球将能量传递给其他球使其散开。这些飞出的靶材原子会一层一层地沉积在基片（如硅片、玻璃）上，最终形成一层超薄且均匀的功能薄膜。通过精确控制工艺条件，可以制备出厚度在纳米到微米级别、且具有特定功能的薄膜。

靶材的关键作用与高要求：靶材的纯度和均匀性直接决定了薄膜的质量和最终产品的性能。在半导体等尖端领域，对靶材纯度的要求极为苛刻，例如芯片制造中的铜靶材纯度需要达到 99.9999% 以上，以确保薄膜极佳的导电性和稳定性。

简单来说，溅射靶材就像是制造高端电子产品时，用来“喷涂”功能薄膜的基础原料。它通过一套精密的“真空喷涂”技术，在各种基材上形成薄薄的功能层，从而赋予产品特定的电、光、防护等性能，是现代科技不可或缺的幕后英雄。

AI 带动需求上行，自主可控+海外扩产受限

需求端：AI 创新周期下，器件架构继续升级、异构封装不断增长，PVD 工艺愈发关键，先进制程及存储带动半导体靶材兴盛；新兴应用场景不断产生，面板产业向中国大陆转移，国内面板靶材需求旺盛。据沙利文，预计到 2027 年全球半导体溅射靶材市场空间将达到251亿元，显示面板溅射靶材市场将达到399亿元。

供给端：全球高端靶材市场长期由 JX 金属（日矿）、霍尼韦尔等海外巨头主导。 稀土掺杂是提升半导体靶材性能的重要路径，可改善如薄膜的结构、电学、磁学 及光催化特性等。在地缘政治多变的背景下，严格的出口限制收缩全球关键金属的供应，据 TECTCET，自 2025 年初以来原材料价格翻了一番。海外巨头获取原材料的成本提升，扩产亦或相对受限。

短期催化：供需关系日益紧张，靶材环节提价

JX 金属在 2025 年 11 月 11 日的业绩交流中已明确提出，因铜等材料提价已上修收入指引。据 TECTCET 2025 年 12 月 8 日报道，全球溅射靶材收入预计显著超过销量增长，主要驱动因素是金属成本大幅上涨，尤其是铜和钨。靶材产业或已具备普遍提价的条件。随需求高涨，重要客户对涨价或将具备较高接受度，靶材产能或“价高者得”。

（二）核心靶材公司

靶材行业公司众多，覆盖了从原材料供应到终端应用的完整产业链。

1、江丰电子

全球半导体溅射靶材核心供应商，聚焦半导体高端制程靶材，它的战略非常清晰，就是锚定技术门槛最高、附加值也最高的半导体芯片领域。通过极高的研发投入（2024年超2.1亿元），其产品已进入全球最顶尖的芯片制造供应链，实现了国产替代并参与全球竞争。高毛利率是其技术领先地位的直接体现。

核心技术集中于半导体先进制程靶材制备，优势在于超高纯金属提纯（钛、钽、钴等）与先进制程适配，是全球为数不多实现上游高纯金属自主可控的靶材厂商；产品纯度达6N级（99.9999%），已通过台积电3nm制程认证，可适配7nm、5nm、3nm等先进制程，核心技术获国际认可；同时具备靶材回收循环利用能力，进一步强化成本优势与技术壁垒。

2、隆华科技

聚焦光伏靶材（钙钛矿为主）+ 半导体辅助靶材，以光伏新能源为核心增量赛道，打造TCO材料（透明导电氧化物）系统化布局，定位“光伏靶材细分龙头+半导体靶材协同发展”，依托量产先发优势巩固细分领域地位。

核心技术聚焦光伏钙钛矿靶材量产与TCO材料研发，优势在于钙钛矿靶材量产工艺成熟，解决了钙钛矿电池用靶材的一致性与稳定性难题；积极布局IZO及AZO靶材，形成系统化的TCO材料产品规划，适配钙钛矿电池产业化趋势；在半导体靶材领域围绕金属靶材和ITO靶材双线布局，技术储备以适配中低端半导体场景为主，与光伏靶材形成协同效应。

3、欧莱新材

以显示靶材为核心根基，向光伏靶材、半导体靶材、前沿科技材料（核医疗、超导）多领域延伸，定位“多领域均衡布局+全产业链整合”，主打国产替代与多赛道协同，是显示靶材领域国产替代标杆，同时在光伏、前沿科技领域开辟新增长曲线。

核心技术侧重6N级高纯无氧铜制备+靶材级复杂结构一体化精密加工，优势在于大尺寸靶材制备与多领域适配；成功研制适用于平面显示高世代线的钼管靶材，突破G8.5/G10.5/G11代线大尺寸靶材制备难题，实现显示靶材G5至G11全世代线覆盖（国内仅少数企业能做到）；在光伏靶材领域，掌握无铟靶材、C-HJT专用铜靶核心技术，实现降本增效突破；同时在核医疗、超导等前沿领域，依托高纯无氧铜技术实现国产化零突破，技术布局更具多元化优势。

（三）欧莱新材

欧莱新材主要业务包括三大板块：高性能靶材、高性能金属、前沿科技领域关键材料和核心零部件。公司主营业务为高性能溅射靶材的研发、生产和销售，主要产品包括多种尺寸和各类形态的铜靶、铝靶、钼及钼合金靶、ITO 靶和 TCOM 靶等，产品可广泛应用于半导体显示、触控屏、建筑玻璃、装饰镀膜、集成电路封装、新能源电池和太阳能电池等领域，是各类薄膜工业化制备的关键材料。

1、靶材

集成电路靶材：

公司部分产品已进入越亚半导体、SK海力士等知名半导体厂商的集成电路封装材料供应体系，实现重大突破，成为其合格供应商。2025年上半年，高纯铝靶材交付芯片客户进入上机验证阶段，高纯铜靶材即将交付国内知名集成电路厂商，标志着公司正式切入半导体核心材料供应链。

光伏靶材：

欧莱新材为国电投新能源独家供应铜栅线异质结（C-HJT）专用铜靶，支撑其全球首款商业化C-HJT组件"烛龙"于2025年6月在SNEC展发布并启动全球销售。这一合作标志着公司在光伏金属化领域实现重大突破，通过高精度无银化铜制程工艺，在降低成本的同时显著提升产品性能。

公司开发的无铟氧化物靶材能显著降低HJT电池的成本，这是当前制约该技术大规模产业化的重要因素之一。公司在异质结与钙钛矿光伏领域布局了丰富的产品线，包括OMHT系列超高迁移率靶材、TCOM系列无铟靶材、ITO系列靶材、IZO靶材、NiOx靶材、RPD/PED用ICO、IWO颗粒靶材以及铜互连工艺用种子层、粘附阻挡层靶材等。其中，无铟靶材的开发尤其值得关注，一代产品叠加高效靶可实现降本16.76%，二代产品预期降本幅度更大，可达33.52%，电池降效也将低于0.05%。

显示靶材：

公司在新型显示领域取得重要进展。2025年上半年，G8.5代线铜制程粘附阻挡层多元钼钼合金靶材实现批量供货，铝制程靶材完成薄膜级功能优化并通过客户端量产验证。产品应用已拓展至MiniLED、MicroLED等新型半导体显示产品中。

公司的G8.5、G10.5平面铜靶等产品已在京东方、华星光电等头部大厂实现批量供货，随着上游原材料自主化产能的爬坡，叠加面板行业稼动率回升，面板靶材业务有望在2026年迎来利润率的实质性修复与反转。

触控屏材料方面，公司与超声电子、莱宝高科、南玻集团、长信科技和TPK（宸鸿科技）等知名触控屏厂商建立了长期稳定的合作关系。

2、其他新兴业务领域增量

欧莱新材在前沿科技领域的布局开始显现成效，2026年在核医疗、超导、可控核聚变等新兴领域取得重要突破。

核医疗领域实现国产化"零的突破"，公司凭借核心技术能力成功切入质子/重离子治疗系统的RFQ加速腔等核心部件供应体系，打破国外企业长期垄断格局，目前已在该领域取得部分订单。高纯无氧铜产品已成功交付质子/重离子治疗系统的RFQ加速腔核心部件，第一批订单已交付客户，助力核医疗装置客户实现关键材料的国产化替代。

超导与可控核聚变领域占据关键地位，公司的高纯无氧铜管材因极佳的导电、导热和机械性能，成功卡位超导磁体绕组及冷却系统等"主动脉"环节。在超导系统中，高纯无氧铜常被用作超导磁体绕组线的基材、高温超导带材的衬底以及关键冷却部件，是支撑超导技术实现工程化应用的重要材料保障。

高纯材料业务成为新的增长曲线，公司全资子公司欧莱高纯投资建设的明月湖半导体用高纯材料项目聚焦超高纯无氧铜锭、高纯钴锭两大核心品类，总投资约1.08亿元，于2026年1月28日正式开工建设，规划2026年第四季度竣工投产。

明月湖半导体用高纯材料项目投产后将形成高纯无氧铜锭与高纯钴锭的自主供应能力，构建 "靶材 + 高纯材料" 双增长曲线，一方面依托现有高纯材料技术积累完善 "高纯材料 - 溅射靶材" 一体化产业链布局，保障下游靶材业务的供应链安全与产品质量稳定性；另一方面高纯材料产品可作为独立品类对外销售，打造新的盈利增长点 。其中超高纯无氧铜锭可实现9.9999%（6N级别）纯度、氧含量低于3ppm的自主生产。

三、日月光控股（ASX）—— 26年业绩超预期

日月光投控在2026年2月5日举行了“全面超预期”新闻发布会，它不仅给出了一个量级惊人的增长数字（翻倍），更重要的是它描绘了一个清晰、可信的增长路径。

日月光控股（ASE Technology Holding Co., Ltd.，NYSE: ASX）作为全球最大的独立半导体封装测试服务提供商，正站在 AI 驱动的半导体产业变革的关键节点。

公司 2025 年实现了强劲增长，合并营收达到 6453.88 亿新台币（约 215 亿美元），同比增长 8.4%，净利润 406.58 亿新台币，同比大增 25% 。公司在 AI 相关的先进封装业务上展现出爆发式增长，LEAP（Leading-Edge Advanced Packaging）服务收入从 2024 年的 6 亿美元激增至 2025 年的 16 亿美元，占总营收比重从 6% 提升至 13%。

进入 2026 年，日月光控股面临着前所未有的增长机遇。公司计划将资本支出提升至创纪录的 70 亿美元，较 2025 年的 55 亿美元增长 27%，其中约三分之二将用于尖端服务能力建设。在 AI 芯片需求持续爆发、台积电 CoWoS 产能供不应求、先进封装从 "可选项" 变为 "必选项" 的行业背景下，日月光控股的增量业务呈现出多元化、高增长的特征。

1、先进封装

LEAP 服务翻倍增长，成为核心增长引擎。公司预计 2026 年 LEAP 服务收入将从 2025 年的 16 亿美元翻倍至 32 亿美元，增幅达到 100%，占 ATM（Assembly, Test, Materials）业务比重将从 13% 提升至约 25%。这一增长目标的背后，是 AI 芯片封装需求的爆发式增长。摩根大通研究显示，2026-2027 年台积电 CoWoS 技术需求将超过产能 20-30%，而日月光作为台积电的核心合作伙伴，预计将占据台积电溢出需求的 70-80%。

CoWoS 产能大幅扩张，承接台积电溢出订单。日月光正积极扩张 CoWoS 相关产能，楠梓厂区的 CoWoS 月产能将从现有的 8000 片提升至 1.5 万片，增幅达到 87.5%。更重要的是，公司预计到 2026 年底将拥有 1.5-2 万片 / 月的全流程 2.5D 封装产能，较目前的产能实现翻倍以上增长。中坜厂区还将引入应用材料最新一代 TSV 刻蚀机与高精度检测系统，预计 2026 年 Q2 实现量产，可满足英伟达、AMD 等头部客户的高端芯片封装需求。

FOCoS 技术突破，提供差异化解决方案。作为 CoWoS 的替代方案，日月光的 FOCoS（Fan-Out Chip on Substrate）平台展现出独特优势：带宽密度提升 30%，成本降低 20%，预计 2026 年下半年进入量产。公司计划将 FOCoS 产能从 2025 年的 5000 片 / 月提升至 2026 年底的 15000 片 / 月，增幅达 200%。这一技术路线的成功将为日月光在 AI 芯片封装市场提供更多元化的竞争优势。

客户结构优质，深度绑定 AI 巨头。日月光的先进封装客户涵盖全球顶级 AI 芯片企业：英伟达（通过矽品 SPIL 深度合作）、AMD（Venice 服务器 CPU、MI 系列 GPU）、博通（Tomahawk 网络芯片）、亚马逊 AWS（Trainium AI 加速器）等。特别是在 AMD 业务上，双方自 2007 年开始合作开发 2.5D 中介层等先进封装技术，建立了深厚的技术合作关系。

2、测试业务

测试服务业务是日月光 2026 年的第二大增量来源，受益于 AI 芯片复杂度提升带来的测试需求爆发。

2025 年公司测试业务收入同比增长 36%，成为增长最快的业务板块之一。进入 2026 年，这一增长势头将进一步加速。AI 训练与推理芯片需求的强势增长，带动晶圆探针测试（CP）及封装后系统级测试（SLT）需求暴增，测试业务供不应求。公司计划 2026 年成品测试（FT）占测试业务比重达到 10%，先进封测全制程相关营收目标年增长 3 倍。

台积电测试外包需求强劲。台积电因 CoWoS 产能满载，正将越来越多的测试业务外包给日月光等合作伙伴。摩根大通研究显示，台积电将晶圆测试外包给 ASE、KYEC、Xintec 等，而日月光凭借其技术实力和产能优势，获得了台积电大量的直接外包订单，预计将占其 2026 年 LEAP 收入的 80% 以上。

日月光投控（ASX）在AI驱动下的业绩增长，预计主要通过产业链协同和行业景气扩散两条路径传导至A股。具体受益公司可参考下表：

环旭电子：

2025年全年总收入：592亿元，比2024年下降了2.5%。 2025年第四季度单季收入：155.5亿元，相比第三季度和去年同期都是下降的（环比-5.3%，同比-6.8%）。

2025年归母净利润为18.5亿元,扣非后归母净利润为15.5亿元。 注意,这中间的3亿元差额，主要来自“卖地”等一次性收益。15.5亿元的扣非净利润更能反映公司主营业务的真实盈利水平。

收入下滑的主要原因是传统优势业务遇到价格压力和需求疲软，是收入下降的主因。通讯类产品（比如WiFi模组）：因为材料成本下降，产品单价变便宜了，导致收入下降21.6%。 汽车电子类产品：由于重要客户减少订单，收入大幅下降了30.7%。

全年毛利率为9.5%，和2024年完全持平。 虽然整体持平，但内部结构在改善。AI相关的云端业务和汽车电子的毛利率都在提升，这说明公司正在转向更高利润的产品。

全年归母净利润率为3.1%，提升了0.4个百分点。这意味着尽管公司卖出去的产品总金额（收入）变少了，但每卖100元产品，最终落到口袋里的净利反而比去年更多了。这说明公司的成本控制和生产效率在提升。

环旭电子在2025年面临“青黄不接”的局面：传统业务（通讯、车电）的收入在下降，但公司通过提升效率稳住了利润率，并用赚来的钱大力投资于未来高增长的AI业务（如光模块、AI加速卡、智能眼镜）。

重点发展的三大新业务（未来增长引擎）

AI 服务器及 AI 加速卡业务爆发式增长：公司 AI 加速卡业务在 2025 年实现了超 200% 的增长，成为核心增长极。公司的 AI 加速卡主要应用于 AI 服务器的网络支持，2025 年第三季度产能已达 60K / 月，第四季度提升至 90K / 月，2026 年目标进一步提升至 180K / 月。北美 CSP（云服务提供商）客户订单推动 2025 年服务器业务营收增加超过 1.1 亿美元。

公司预计 AI 加速卡业务在 2026 年将继续保持高速增长，同时 AI 服务器主板业务也在与客户积极沟通，希望能够在 2026 年第四季度至 2027 年第一季度实现突破。

光模块业务战略布局：2025 年 7 月，环旭电子宣布进军高速传输市场，推出 1.6T 光模块产品，采用主流的 DR8 架构，支持 100m-500m 的传输。公司已在越南海防厂投资建设月产10 万只800G/1.6T 硅光光模块的产能，包括光引擎、模块组装及终端测试的完整产线，预计 2026 年第三季度量产。

同时，公司与光创联达成战略合作，光创联聚焦于光组件和光引擎环节，而环旭电子负责模块的制造，双方协同推进光通信业务发展。光创联 2025 年营收规模约 1.8 亿元，预计未来 3 年的年复合增长率超过 100%。

智能眼镜业务放量增长：公司在智能眼镜领域取得重大突破，获得了北美头部品牌客户的 WiFi 模组独供以及主要份额的眼镜主板 SiP 模组业务。2025 年版本为 Meta 雷朋供应 WiFi 7 SiP 模组（ASP 15 美元），单机价值量占比约 10%，预计贡献收入 0.6 亿美元；同步切入小米眼镜 UWB 定位模组（ASP 8 美元）。展望未来，除了 MLB 和 WiFi 模组外，电源管理、音频、显示（RGB、光波导）、眼球追踪等以及控制手环中生物感测等都是 SiP 模组的应用机会。

存量业务内生增长潜力

从2025年数据看：

传统业务（通讯+消费电子+工业等）：占总收入的绝大部分。仅通讯类和消费电子类两项就占了约104.6亿元（四季度），是绝对的支柱。

新业务（AI相关）：

云端及存储（AI服务器/加速卡）：四季度营收18.1亿元，增速快（+15.8%），但基数小。

汽车电子：目前被归为下滑的传统业务，但其中的新技术（如电源管理）可能也是新方向。

光模块：通过光创联并入，2025年营收仅约1.8亿元，规模非常小。

智能眼镜：2026年才是“放量第一年”，目前营收贡献未知，但初期量级也不会太大。

旭电子的存量业务在 2026 年仍具有较强的内生增长潜力，主要体现在以下几个方面：

消费电子业务复苏：2025 年消费电子类产品营收 213.0 亿元，同比增长 10.9%，成为第一大营收来源。随着 AI 技术在消费电子产品中的应用日益广泛，特别是 Apple Intelligence 等技术的推出，预计将刺激换机需求。公司在智能穿戴领域的领先地位将充分受益，特别是在 Apple Watch 和 AirPods 等产品上的核心供应商地位稳固。

通讯设备业务企稳回升：2025 年通讯类产品营收 183.9 亿元，同比下降 11.5%，主要受关键物料采购成本下降导致产品降价的影响。随着 5G 基站建设的持续推进和 WiFi 7 技术的逐步普及，通讯设备需求有望在 2026 年企稳回升。公司在 WiFi 模组领域的技术优势将支撑该业务的稳定增长。

工业类产品稳健增长：2025 年工业类产品营收 75.9 亿元，同比增长 2.5%。公司在工业领域的产品包括销售点管理系统（POS）、智能手持终端机（SHD）、智能车队记录仪、工厂自动化控制模块等，并新增了储能、光伏等绿色能源产品。随着工业 4.0 和新能源产业的发展，该业务有望保持稳定增长。

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