中金大宗商品 | 生猪：谷底蓄势，静待转机

来源：市场资讯

（来源：中金固收）

当前生猪市场正处于周期调整的关键节点，消费旺季褪色后，供需失衡的矛盾或将再度凸显，猪价或大概率迎来新一轮下跌。短期来看，行业亏损加剧将倒逼产能去化加速，而这一“阵痛期”正是市场出清过剩产能、重构供需平衡的必经之路。我们认为当产能去化达到合理水平，生猪远月合约才能获得实质性利多支撑，行业方能真正走出低谷、迎来转机。本篇报告，我们将结合最新市场数据与政策导向，从短期、中长期及期货交易策略等维度，对猪价走势进行判断。

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短期（1Q26）：供给压力集中释放期，猪价或迎“旺季不旺”，消费支撑消退后，猪价或再度承压下行

判断逻辑：短期供给=商品猪出栏量（出栏量、压栏/二育）*出栏体重

1月以来，随着春节旺季消费临近，部分集团厂、养殖户惜售情绪较强，出栏节奏有所放缓，使得现货市场获得一定支撑，屠宰端被迫提价，支撑现货价格企稳回升。随着春节前可出栏时间的逐步缩短，我们预计集团厂或大概率加快出栏节奏，中小散养殖户屯集的大猪资源也将进入市场，我们认为供给压力集中兑现下，短期旺季消费承接能力有限，或将对节前猪价形成一定压制，仍大概率出现“旺季不旺”、“旺季下跌”的情况，我们一季度生猪均价或在11.4元/kg。

从出栏情况看，1月生猪出栏量或环比略减，但总量仍明显高于去年同期。据Mysteel数据统计（173家样本数据，下同），12月生猪出栏量为1458.22万头，环比增加5.02%，同比增加5.04%。进入2026年1月，样本企业计划出栏量1415.01万头，环比略降，但较去年同期增加12%，较近三年均值增加27%。进入2月，我们预计养殖主体出栏量或在春节前达到高峰，供给压力或进一步强化。

从出栏体重看，1月商品猪出栏均重延续攀升，为近三年最高水平。据Mysteel调研数据，截至1月底，样本养殖企业出栏均重123.57kg，同比增加0.96%左右，较近三年均值增加1.1%。可以看到，随着近期猪价有所上涨，前期压栏大猪出栏上量，带动均重持续走强。春节临近，我们预计养殖主体压栏意愿松动，降重出猪意愿增强，生猪出栏均重或逐步高位回落，大体重猪出栏增加或将进一步增加市场供给压力。

图表：商品猪出栏均价

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：商品猪出栏数量

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：商品猪出栏平均体重

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

中期（2Q26）：供大于求延续，反转尚未到来，猪价弱势震荡为主

判断逻辑：中期供给=仔猪出生量（新生仔猪数量/中小体重猪存栏）*出栏意愿（季节性、压栏等）

总体来看，2Q26新生仔猪基数带来的供给增量、偏高的中大体重猪存栏，叠加消费淡季的需求疲弱，或将共同导致猪价继续承压，大概率维持低位震荡，不排除试探前期低点的可能。

从新生仔猪数看，虽去年四季度见顶回落，但绝对量仍维持高位。据Mysteel样本数据（16省53家样本），截至去年12月，我国新生仔猪数量571.13万头，环比持平，较去年10月高点下降1.21%，但相比2024年同期仍增加8.76%。一般来看，新生仔猪数作为判断5个月后市场生猪供给的重要指标。因此，2026年1-6月，对应的出栏为2025年8月-2026年1月新生仔猪数（按照1%下降速度推演，我们预计2026年1月样本企业新生仔猪出栏数或564万头）。按照产能推演和数据比对，我们可以得到如下结论：1）1H26对应的新生仔猪数（2025年8月至2026年1月）累计为3418.86万头，较1H25对应值3160.41万头增幅8%。因此，2026年上半年生猪供给压力仍偏大，且明显强于去年同期。2）1Q26供给压力或被旺季需求部分平抑，但失去消费支撑后，2Q26供给压力或继续施压猪价，上半年猪价或仍以弱势震荡为主。

从存栏结构看，中大体重猪存栏充裕，短期供给压力仍待释放。我们认为，90-140kg生猪存栏是未来1-3个月内出栏的主要力量，目前截至2025年12月底，据Mysteel样本数据（下同），90-140kg生猪存栏占比36.5%，较2024年底高1.5个百分点。50-89kg生猪存栏大致对应3-5个月后出栏，12月底存栏占比为29.03%，为近三年高位。

从出栏情绪上，春节后至二季度为我国生猪消费淡季，总体压栏情绪较弱，且在压栏时间上也未给出足够时间，下一个重要节日中秋压栏一般在7月左右，因此出栏意愿上或对供给节奏影响有限。同时，我们需要注意，在猪价持续下跌后，能繁母猪产能去化或有所加速，或间接增加市场猪肉供应量。

从消费来看，2026年春节为2月17日，二季度恰逢春节后传统消费淡季，餐饮消费、家庭消费均处于全年低位。同时，二季度气温回升，居民饮食结构转向清淡，牛羊肉、禽类等替代品消费增加，进一步分流猪肉需求，叠加旺季期间腊肉腌制、节日备货等提前透支部分消费需求，我们预计需求端难以对猪价形成支撑，供强需弱的矛盾将进一步凸显。

图表：新生仔猪数量

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：50-89kg、90-140kg生猪存栏占比

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：生猪标肥价差

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：育肥饲料价格

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

长期（26Q3、Q4）：产能调控的积极影响或在明年下半年开始显现，价格重心上移，不宜过度看涨

判断逻辑：长期供给=能繁母猪产能（存栏量）*生产效率（MSY）

从养殖周期看，母猪受孕-仔猪出生-保育期-育肥出栏大致需要10个月左右。据农业农村部数据，截至2025年12月底，我国能繁母猪存栏量3961万头，较2024年底高点下降2.91%，仍在正常保有量3900万头之上。从样本数据看，据Mysteel123家企业样本数据，截至2025年12月，我国能繁母猪存栏量502.02万头，产能较高点去化仅1.37%，显示出母猪产能去化进程仍需提速。

生产指标上看，据Mysteel数据，2025年我国MSY（每头母猪每年能提供的育肥猪出栏头数）生产指数达到23.93头，较2024年高基数再次增加1%，为2018年以来新高。

我们认为，经过多年发展，我国生猪养殖行业已逐步进入“优势产能集中、周期弱化、猪价低波”新发展阶段。短期看，通过引导降重、限制二育销售等方式调整短期生猪供应；长期看，严控新增产能，逐步引导能繁存栏降至合理水平，对于周期平滑、稳定猪价以及养殖技术提高都有积极意义。对于生猪养殖行业而言，规模企业是推动养殖业发展以及稳定国内猪价的压舱石，大幅去化产能并不是调控目的，有序扩张以及稳定经营才是主旋律，实现效率驱动盈利的良性发展轨道。

图表：能繁殖母猪淘汰量

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：能繁殖母猪存栏数

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：能繁殖母猪存栏数

资料来源：农业农村部，中金公司研究部

图表：能繁殖母猪MSY生产指数

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

盘面交易，旺季-淡季切换、产能去化情况仍是交易重点

第一，当前市场对于淡季猪价走弱的预期较为一致，我们提示：一是当前冻品库存率较低，据Mysteel数据，截至1月23日，冻品库存率仅为17.3%，若淡季猪价持续走低，或引发屠宰企业低价入库行为，如2023年。冻品入库或分流短期供给压力，对猪价形成支撑，目前2603/2605合约均贴水现货较深，关注预期差。同样的，也会导致供给后置，从而造成期货远月估值下修。二是出栏降重行为较为一致后，大体重猪或超额出清，也会对短期猪价造成扰动，出现淡季不淡的情况，但出栏总体维持高位的情况，缺猪概率较小。

第二，远月合约价格需要持续关注产能去化情况，且对远月价格不宜过度看涨。我们认为若产能去化逐步兑现，2026年下半年猪价中枢或有望逐步回升。随着生猪价格淡季回落，我们认为春节后是产能去化的关键期，若目标严格执行，能繁母猪存栏开启实质性、趋势性存栏下降，并将至3900万头以下，按照10个月左右的传导周期，商品猪出栏量下滑或在2026年四季度逐步兑现，供需格局亦将显著改善。但我们提示，基于当前高生产效率及严格防疫标准下，我国生猪供给或并不存在结构性矛盾，价格高点或较难突破15-16元/kg

第三，2603合约深贴水后，再度下跌需要等待现货给出指引。对于远月合约2609、2611，短期来看，年末官方能繁母猪存栏数据去化幅度略不及市场预期，短期估值下修。中长期，我们认为产能去化或在供给压力充分释放后逐步加快，且去产能政策仍会持续推进，因此远月合约表现出一定的抗跌性。我们提示，远月短期多配时机尚不成熟，或在淡季供给出清后考虑建仓。我们认为，在PSY、MSY、疫病防疫水平等生产指标大幅提升的背景下，2026年我国猪价全年大概率维持窄幅震荡走势，或并不存在强势上行驱动，因此对于远月合约2609/2611不宜过分乐观，需谨慎看涨，我们维持年度展望观点价格区间10.8-16元/kg。

图表：白条猪肉鲜销量

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：生猪冻品库容率

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：生猪养殖利润

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

本文摘自：2026年1月30日已经发布的《生猪：谷底蓄势，静待转机》

分析员 陈雷 SAC 执业证书编号：S0080524020004

分析员 郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

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