微盘股：诺安多策略的难题

万得微盘股指数在2025年收获高达70.70%的涨幅，收益完全不输A股热点赛道；且全年前11个月均为正收益、只在12月份“按惯例”收跌，指数波动大大小于热门赛道板块。

市场公认跟踪万得微盘股指数最好的公募基金“诺安多策略混合”2025年全年收益率70.98%（A份额），稍稍跑赢微盘股指数；但是大幅跑赢偏股基金的33.89%涨幅和沪深300指数的17.66%，在4417只偏股混合基金中排名290，跑赢96%的同类。

1、诺安多策略高收益下的“超额”隐忧

在前不久发布的诺安多策略2025四季报中，基金经理孔宪政博士坦诚“我们的超额较前几季度有所削弱”，似乎对基金的收益并不满意，表示“我们将继续在中小盘股中勤翻石头，寻找超额收益”。

从季度数据上看，四季度诺安多策略上涨6.62%，跑输了万得微盘股指数7.65%的涨幅；实际上，三季度诺安多策略（涨幅14.04%）就跑输了万得微盘股（16.24%）；再看刚刚过去的2026年一月份，诺安多策略上涨9.42%，万得微盘股指数上涨10.58%，仍然跑输微盘股指数。

这正是孔宪政博士不满意或者说担心的地方。

在去年11月底诺安基金公司组织的投资者沟通会上，孔宪政博士直言跟踪微盘股指数的“七大难点”，主要观点是“摩擦成本”显著高于跟踪普通指数（详见1月9日长文《A股创造绝对收益强的指数（4）：万得微盘股》），显而易见的是：

跟踪微盘股指数必须保持“高换手率”。

“频繁交易、高抛低吸”是微盘股指数能取得巨额超额收益的主要特征。微盘股按月调仓的频率没有成本，但是基金的频繁交易却会产生巨大的交易成本（诺安多策略也是月度调仓）。

2、诺安多策略的规模到“策略容量”上限了吗？

另一个不容忽略的现实“难题”是：

诺安多策略基金的规模，是否已经达到了策略容量上限？

2025年四季度披露的基金合并规模（A/C份额）已经达到41.91亿元。对于小微盘股量化基金来讲，已经超过了市场一般认知的策略容量的上限（15-20亿元）；

知名小微盘基金金元顺安元启在2022年8月20日“闭门谢客”时的规模是15亿元，至今仍未开放。

将基金的季度规模变化和超额收益做个对比：

2025年一季度，诺安多策略基金规模7.72亿；二季度暴涨17.19亿，达到了24.91亿元，超过了（市场认知的）策略容量上限；恰好从三季度开始，基金连续跑输微盘股指数，似乎验证了“已达上限”的说法。

下图展示了诺安多策略2025年各季度基金规模增长与基金超额收益率之间的反向关系：

随着规模增长，超额收益率下降。达到一定阈值（规模上限）后，超额收益为负（跑输指数）

注：超额收益率=（基金季度收益率/指数季度收益率-1）*100%

基金显然意识到策略容量的问题，一方面采取限购措施（当前单日上限为5万），控制基金规模的增长速度；另一方面从实操方面进行策略优化，进行进一步的多因子筛选，添加了包括动量反转类因子、残差波动率因子、资金流入流出因子和流动性因子。

当然，如果规模对收益率的影响超过一定限度，不排除基金“闭门谢客”停止申购（只许赎回）。

3、新年伊始，微盘股指数依然强势

在刚刚过去的一月份，A股波动加大，尤其在月底的最后的一个交易日，最强势板块“有色金属”大跌超过8%（中证有色金属指数），可能预示着今年的春季行情“并不平静”。

一月份，是微盘股指数传统的“弱势”月份，跌多涨少；最近10年的一月份胜率只有30%（3年上涨）；但今年，微盘股指数一月份表现依然强劲，大涨10.58%，是最近10年表现最好的一月份；在宽基指数中只低于科创50指数（涨幅12.29%）、在风格指数中只低于中证500指数（12.12%），列第三位。

紧密跟踪万得微盘股指数的诺安多策略混合基金，虽然跑输微盘股指数，但一月份收益率仍然高达9.42%（C份额9.40%），大幅跑赢中证偏股基金指数（涨幅7.11%）和中证全指指数（涨幅5.75%），排在同类基金的前四分位。

4、小结

（1）从风格指数看，中证500涨幅领先，紧随其后的仍然是微盘股指数、中证2000指数、国证2000指数和中证1000指数，整个市场仍然呈现中小盘风格。

（2）万得微盘股指数创下近10年涨幅最高的一月份，开个好头；在当前慢牛格局、小盘风格占优的市场中，微盘股有望在2026年仍然有强劲表现。

（3）紧密跟踪万得微盘股指数的诺安多策略混合基金，四季度末规模已达41.91亿元，已达策略容量上限，相对微盘股指数做出超额收益的难度加大；但与偏股基金指数和宽基指数相比仍然会有较大超额收益。

（全文完）