能源“终结者”！可控核聚变，要起飞？

来源：财经下午茶

坐好扶稳！

可控核聚变（简称“核聚变”），被认为是解决人类能源问题的“终极答案”。这一领域最近好像又有了大动作：全球第一家“纯血”核聚变IPO，最近有了重要进展！

核聚变“第一股”，

花落谁家？

据近期多家媒体报道，一家名为General Fusion的加拿大核聚变能源公司宣布，与一家名为Spring Valley Acquisition Corp. III的“特殊目的收购”公司（SPAC）签署最终业务合并协议，整体估值约10亿美元（70亿元人民币）。该交易预计于2026年年中完成交割。

若进展顺利，合并后的公司将在纳斯达克上市，有望成为全球首家公开IPO的纯核聚变能源公司。按照公司公告，此次交易所得将用于推进其磁化靶聚变系统的开发，此举标志着聚变能源正式从长期研发迈向资本市场。按照公司规划，其目标是在2030年代中期建成全球首座商用聚变发电厂。

但它真的会成为可控核聚变“第一股”么？现在恐怕还很难说，因为美国总统特朗普，目前好像也已经盯上了这一板块！

具体说来，就在去年年底，美国总统特朗普旗下的特朗普媒体科技集团（DJT），已与获得谷歌支持的美国核聚变能源公司 TAE Technologies 签署最终合并协议，双方将通过全股票交易完成合并，交易总价值超过60亿美元——是General Fusion的整整六倍，同样预计于2026年中完成。因此究竟谁是“核聚变第一股”，依然存在变数！

DJT公司声明称，合并后的公司计划在2026年选址并开始建设世界上第一个公用事业规模的核聚变发电厂（50兆瓦），未来还计划建造更多的核聚变发电厂，预计总装机规模将达到350-500兆瓦。好家伙，2026年那边还在科研路上苦苦攀登，这边已经宣称要“开建”聚变电厂了！

在各位的印象中，DJT好像一直在金融科技，特别是数字资产领域“呼风唤雨”，这次进入可控核聚变领域多少显得有些意外，但很多人不知道的是——特朗普本人就是核能的坚定支持者，整个2025年，发布了多项有利于核能发展的政策！

其中最核心的一组是在2025年5月23日签署的四项行政命令，被官方称为启动“核能复兴”计划，旨在加速核反应堆审批、复兴核工业、部署先进技术。归结起来就是“让美国核能再次伟大”！

“再次伟大”的渠道是多种多样的，其中包括：在2026年7月4日前，使至少3座实验性先进反应堆达到临界状态（投入运行），还包括，指示能源部和国防部在联邦土地及军事基地部署先进反应堆，目标在2028年9月30日前在国内军事基地运行一座反应堆，并为人工智能数据中心供电——果然“AI的尽头是核能”。

特朗普虽然全力支持核能，但这些政策都只是关于核裂变的，不过这些政策为所有先进核能技术（包括聚变） 创造了更友好的商业化环境。而核聚变，虽然近两年在资本市场上风生水起，但距离真正商业化还需假以时日。

就说本文一开头提到的General Fusion，虽然在技术路线上有着独到之处，但由于此前融资遭遇了逆风，就在今年上半年，还在资金短缺的泥潭中苦苦挣扎。如今竟然看到了上市的希望，不禁让人感慨风口的威力！

据外媒，2025年5月，公司因原计划筹集的1.25亿美元（约1.7亿加元）融资目标未达成，不得不采取裁员、缩减业务规模的举措，直至8月依靠现有支持者主导的“付费参与（Pay-to-Play）”模式，融资3000万加元（约2200万美元），总算度过了难关。而此次之所以采用SPAC途径，可能也是因应股东尽快上市的需求！

“财运”来了，挡也挡不住：12月9日，公司已完成新一轮融资，总金额达5150万加元（约合3677万美元），其中近5110万加元通过未来股权简单协议（SAFEs）募集，剩余部分以普通股认股权证形式筹集。

股东之所以不断投钱，当然是看中这家公司的技术前景，以及潜在的商业价值。确实，与其它核聚变路线比起来，这家公司显得有些“不走寻常路”！

“不走寻常路”，

终获资本青睐？

限于本文主题和篇幅，截至目前，本文并没有对核聚变的具体原理和路线做具体分析，但这大半年来，核聚变隔三岔五就有热点市场新闻，仿佛商业化就在明天！

图片来源：锡创投

太长简化版：目前全球核聚变路线有很多种，每种都有自己的优势和缺陷，并没有哪一种能够绝对统治市场！

最为著名的，自然是被广泛的宣传的“托克马克”（Tokamak），它的原理是用极其强大的磁场，把一团上亿度的等离子体悬浮在真空里，不让它碰到墙壁。但这条路径需要持续高强度投入、极其复杂的工程体系，以及漫长而不确定的商业化周期。

国际热核聚变实验堆（ITER，俗称“人造太阳”）正是这一现实的集中体现。据相关资料，其原计划投资50亿美元并在10年内建成，但现已投资超200亿欧元，仍看不到投入上限，距离商业化可能还有很长的路要走！

和“托克马克”相对应的另一条路线，则是惯性约束，它的原理是用几百束激光同时轰击燃料丸，利用反作用力把燃料瞬间压爆。但问题是，这对轰击的精度要求高到变态，而且很难连续发射，目前难以实现稳定的聚变功率输出。

和这两条路线相比，General Fusion走的是中间路线，用的“磁化靶聚变（MTF）”，听起来神乎其神，但原理其实讲透了，祛魅了，就像捅破窗户纸一样简单！

我们可以把它理解为磁约束和惯性约束的混合技术：将磁约束所用到的磁场稳住等离子体，和利用惯性快速压缩这两个条件结合到一起，通过机械活塞驱动液态金属衬套进行压缩，实现的成本比传统磁约束和激光惯性约束更低。难怪在资本市场上能够拔得头筹！

而上文提到的“核聚变IPO第一股”有力竞争者，TAE采取的则是场反位形（FRC）路线，这虽然也是一种磁约束装置，但与托克马克还是有所区别！

这种装置通过等离子体自身磁场与外部磁场相互作用形成封闭环形结构约束高温等离子体，具有结构简单、成本低等特点，同样也容易引发资本市场青睐。相关资料显示，该公司已有多轮融资筹集超过18亿美元，投资者包括不乏雪佛龙、谷歌、高盛，日本住友商事等知名企业。

到底谁能成为“核聚变IPO第一股”或许是偶然的，但近年来，关于核聚变的项目确实如雨后春笋一般，同时吸引了大笔投资：2025年底发布的《全球核聚变领域投资》报告显示，美国以42家公司和69亿欧元融资额位居第一，占全球资金的53%。中国以8家公司和44亿欧元融资额，占全球资金的34%，位居第二。

虽然国内还没有跑出一家核聚变方面的上市企业，但近年来，核聚变初创公司接二连三获得资本市场青睐，以及上市公司纷纷布局相关产业表明，核聚变在国内，早已吸引了“聪明钱”的关注。就在近期，一众A股上市公司纷纷“官宣”在核聚变领域的最新进展，大多围绕着产业链的上下游！

上市公司，

加码核聚变

例如，就在最近，浙富控股在投资者关系活动记录表通过子公司浙富核电，聚焦超高热负荷部件、冷却剂循环系统（如锂铅泵）、包层屏蔽块等核心部件的研制与验证。

公司进一步表示，锂铅泵已有样机处于试验验证阶段，相关性能指标持续优化；前期试制的包层屏蔽块见证件已通过验收。行业已进入“招标拐点”，2026年起招标体量将显著提升。

核聚变装置的大放光芒，离不开电源的后勤保障：四创电子近日表示，其控股子公司华耀电子，为合肥的EAST（“人造太阳”）装置提供等离子体加热用的高压电源系统，已交付多套。公司也表示将跟进我国下一代紧凑型聚变装置（BEST）的项目招标。

按照计划，BEST有望于2027年正式完工，并在全球范围内首次实现聚变能发电演示；到2030年，有望通过核聚变点亮第一盏灯，为聚变发电带来曙光。

任何领域的工程，都离不开整体设计：据国泰海通近期研报，作为能源建设央企，中国能建重点突破热核聚变发电岛设计等关键技术，并推进核聚变用超导磁体、电抗器等核心设备的自主研发。

从上述举例中，我们可以看出，当前上市公司主要采取“曲线入局”的方式，从自身优势（如精密制造、特种电源、工程设计）出发，从供应链和技术服务侧切入核聚变，而非直接运营聚变堆，这更符合产业发展阶段和商业逻辑。

当然我们也需要清醒认识到，核聚变产业化尚处早期，技术路径存在不确定性。对于投资者而言，聚焦于那些在核心材料、关键部件上已实现工程化突破，并获得国家级产业资本或长期耐心资本背书的企业，或许是更为审慎的策略。需要仔细甄别那些主要依靠市场概念驱动、尚无明确技术突破或订单验证的公司。

任何投资，都是为了将来更丰厚的回报，而在“纯粹”核聚变领域，国内已经有一家公司“官宣”了清晰的上市路线图，这就是被上海重仓的星环聚能（StarX Fusion）！

资料显示，星环聚能脱胎于清华大学科技成果转化项目，团队核心人员均毕业于清华大学工程物理系，深耕聚变领域20余年，是国内首支球形托卡马克研究队伍。就在今年，星环聚能将投资建设自主研发的国内首台负三角球形托卡马克装置——NTST。该装置将主要用于初步验证“星环一号”装置所涉及的低温冷却系统、机械设计等关键技术。

如此的前沿科技，当然配得上“耐心资本”：据证券时报等，今年1月12日，星环聚能顺利完成A轮融资，融资金额10亿元，创下国内民营聚变企业单笔融资纪录，领投方是上海国资（上海国投、上海科创集团等）。

本轮融资资金将主要用于全力推进下一代聚变装置的建设。此前，行业单笔融资最高额为5亿元，为2025年8月诺瓦聚变所获。

就在融资现场，公司CEO陈锐公开表示，公司“很快将进行股份制改革，未来在政策允许的范围内或将考虑科创板上市”。这是目前国内所有核聚变初创企业中，最清晰、最接近资本市场的公开表态。而公司总部及研发中心已落户上海嘉定，融入“聚能小镇”未来产业布局。

这一底气背后，或许是公司相对清晰的商业化版图：规划于2028年前后彻底完成工程验证，启动商业示范堆建设，2032年左右建成一个可输出电能的聚变反应示范堆。陈锐则将公司的技术路线概括为“小型化+经济性”，目标是将聚变发电成本降至具有竞争力的水平。

核聚变产业链的崛起，不仅需要终端装置与工程设计，更依赖于上游核心材料的突破。 要打通供应链这一隐形瓶颈，以上海超导为代表的国内关键材料公司正扮演着至关重要的角色。

已经申请科创板IPO的上海超导，是国际上仅有的两家能实现年产千公里级以上第二代高温超导带材的企业之一，其产品已进入美国CFS、英国Tokamak Energy以及国内能量奇点、星环聚能等顶尖核聚变公司的供应链。

更为关键的是，得益于工艺成熟与规模化生产，其第二代高温超导带材的单位生产成本在2022年至2024年间已从262元/米大幅下降至约93元/米，降幅达65%，持续推动着这一核心材料的降本增效，为核聚变装置的商业化建设提供了至关重要的材料保障。

然而，作为产业核心“卖水人”的上海超导，其自身的IPO之路也揭示了前沿赛道早期的典型风险。根据其招股书，公司存在客户高度集中（2025年上半年对单一客户销售占比超60%）、盈利波动剧烈以及产能扩张远超当前市场规模等挑战。这提醒市场，即使是产业链上确定性相对较高的环节，其商业模式的成熟与稳定仍需跨越周期验证。

尾声

只要人类对能源的需求不止步，对新能源途径的探索就永无止境。尽管各家公司给出了激动人心的路线图，但我们必须清醒认识到，从“成功发电的示范堆”到“电价具有竞争力的商用电厂”之间，仍有一道道由材料寿命、工程可靠性与极限降本构成的鸿沟需要跨越。这决定了，当前资本角逐的“第一股”与“示范堆”，只是漫长竞赛的上半场。

虽然在冲刺IPO的进程中，星环聚能暂时跑在前面，但必须清醒认识到，核聚变是长周期、高风险的硬科技赛道，上市或建成示范堆只是‘资格赛’，而实现廉价、稳定、安全的商业发电才是真正的‘终极决赛’。任何企业的技术突破、资金链和政策环境变化都可能改变竞争格局。究竟谁能成为真正的“核聚变IPO第一股”，且让我们拭目以待~

任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险，过往业绩不预示未来表现。财经下午茶力求文章所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。本文仅代表作者本人观点。