马斯克的AI公司买不起芯片，但华尔街愿意替它买

华尔街的钱正在以一种非常新的方式涌向 AI 算力。2 月 9 日，据媒体报道，Apollo Global Management（阿波罗全球管理公司）即将向一个专门购买英伟达芯片并将其租赁给埃隆·马斯克旗下 xAI 的投资工具（investment vehicle）发放约 34 亿美元的贷款。这笔交易可能在本周内完成，背后的牵线人是 Valor Equity Partners，马斯克商业帝国中一位老资历的财务盟友。

（来源：Apollo）

这不是 Apollo 第一次做这件事。就在 2025 年 11 月，Apollo 主导了一笔类似的 35 亿美元贷款，用于支持同样结构的芯片租赁安排。

而在更早几天的 1 月 7 日，Apollo 已经官宣旗下基金领投了一笔 35 亿美元的融资方案，支撑由 Valor 管理的 Valor Compute Infrastructure L.P.（简称 VCI）以 54 亿美元的总规模采购数据中心算力设备，包括英伟达最新的 GB200 GPU，并以三重净租赁（triple－net lease，即租户承担税费、保险和维护等全部费用的租赁结构）的方式提供给 xAI 使用。

英伟达本身作为锚定投资人（anchor investor）参与了 VCI 的有限合伙人（LP）出资。短短数月之间，Apollo 向 xAI 的算力基础设施累计投放的债务资本已超过 100 亿美元。

据 The Information 获取的知情人士信息，这笔新贷款的预期利率为 9.5％。Apollo 还计划将部分债权转售给其他机构，并同时参与该投资工具的股权投资。该工具的整体募资目标为 53 亿美元，涵盖股权和债务两部分。Valor 的更大蓝图则是为 xAI 的芯片和数据中心需求筹集总计 200 亿美元的股权与债务资金。

值得一提是，Apollo 是在马斯克决定将 xAI 与 SpaceX 合并之前就已敲定了这笔贷款的框架。2 月 2 日，马斯克宣布 SpaceX 正式收购 xAI，合并后实体估值 1.25 万亿美元，SpaceX 占 1 万亿，xAI 占 2500 亿。我们之前提到，这笔交易的核心在于，将 xAI 这家烧钱机器纳入 SpaceX 体系，既能用 SpaceX 的利润和现金流为 xAI 输血，也能借 AI 的高估值故事为 IPO 增添卖点。

而本次与 Apollo 的这笔交易背后的动因，同样在于 xAI 的财务状况。据媒体披露的财务文件，2025 年前九个月，xAI 在物业和设备采购上花掉了 78 亿美元，月均现金消耗超过 10 亿美元。而同期收入仅约 2.1 亿美元。

Bloomberg 曾据此推算 xAI 全年现金消耗可能接近 130 亿美元。这个烧钱速度在 AI 行业也属于极端水平，作为对比，OpenAI 在 2025 年上半年的收入约 43 亿美元，Anthropic 的年化收入也已进入数十亿美元量级，两者虽然同样在大举投入基础设施，但收入端至少能覆盖相当比例的开支。

xAI 的收入与支出之间则存在一道巨大的鸿沟。据 Sacra 的数据，xAI（不含 X 平台广告收入）在 2025 年底的独立年化收入约为 5 亿美元，管理层将盈利目标设定在 2027 年前后。

在这种财务状态下，如果 xAI 选择自行采购全部所需的英伟达 GPU，动辄数十亿美元的硬件支出将直接压在资产负债表上，进一步加剧本已紧绷的资金链。芯片租赁模式的价值正在于此：通过 Valor 设立的特殊目的工具来持有硬件资产，xAI 以租金的形式获取算力，将一次性的巨额资本开支（CapEx）转化为可预测的运营支出（OpEx）。

这样一来，有限的现金就可以被释放出来，用于模型研发、人才招聘和其他数据中心建设，而不是被锁死在芯片采购里。对一家正在与 OpenAI 和 Anthropic 赛跑的公司来说，这种灵活性几乎是生存必需。

xAI 目前正在孟菲斯地区运营其 Colossus 超级计算集群，已部署超过 20 万块 GPU，远期目标是扩展到 100 万块。它还在密西西比州 Southaven 建设新的数据中心设施，并宣布了 200 亿美元的密西西比投资计划。这些基础设施的扩张吞噬的资金量，绝非单纯的股权融资所能支撑。

图丨Colossus 超级计算集群（来源：xAI）

xAI 自 2023 年成立以来累计融资已超过 420 亿美元（据多家媒体汇总），包括 2026 年 1 月刚刚关闭的 200 亿美元 E 轮融资（估值 2,300 亿美元，由 Valor、英伟达、卡塔尔投资局等参投）。

即便如此，资金缺口仍然持续存在。马斯克去年夏天通过 Morgan Stanley 发行了约 50 亿美元、利率高达 12.5％ 的债券；Tesla 也向 xAI 投入了 20 亿美元。在这个背景下，芯片租赁已经成为了 xAI 维持算力扩张节奏的核心机制之一。

从 Apollo 的角度看，这笔交易的吸引力在于它是一笔有实物资产支撑的信贷。底层资产是英伟达的 GPU 芯片，这是当下全球最抢手的硬件之一。

据 The Information 获取的 Valor 投资者推介文件，在“基准场景”下，假设五年后以购入价四分之一的价格出售芯片和设备，股权投资者的年化回报可超过 22％；即便在“下行场景”中，即仅以芯片中黄金、铜等贵金属的原材料价值变现，年化回报仍可达约 17％。如果 xAI 选择以四折到七折的折扣续租三年，投资者也能获得类似水平的回报。

Apollo 近年来对 AI 基础设施领域的布局相当激进。该公司自 2022 年以来已向新一代基础设施累计投入超过 400 亿美元，涵盖算力、数字平台和可再生能源。2025 年收购了超大规模数据中心开发商 Stream Data Centers 多数股权，还剥离了 STACK Infrastructure 的欧洲业务。

Apollo 估计，未来十年全球数据中心基础设施将需要数万亿美元的投资。对 Apollo 来说，向 xAI 这类算力饥渴的公司提供结构化贷款，是切入这个万亿级市场的理想路径，赚的是信贷利差，承担的风险有硬件资产兜底，同时还能把部分债权分销出去。

回到 xAI 本身。与 SpaceX 合并后，xAI 的融资处境确实有所改善——SpaceX 在 2025 年实现了约 150 亿美元收入和 80 亿美元利润，这家公司是真正赚钱的。合并在一定程度上缓解了市场对 xAI 独立偿债能力的担忧。

但 xAI 的根本问题并没有因此消失：它仍然是一家月烧 10 亿美元、年收入不到 5 亿美元的公司，面对的竞争对手都已经拥有远更成熟的商业化引擎。而芯片租赁帮 xAI 争取到的，是时间。靠这些时间去训练下一代 Grok 模型，去把 Colossus 集群扩展到百万 GPU 级别，去证明它的 AI 产品能产生与其估值相匹配的收入。

参考资料：

1.https://www.theinformation.com/articles/apollo-nears-3-billion-chip-funding-deal-tied-xai

2.https://www.techzine.eu/news/infrastructure/138635/apollo-and-xai-close-in-on-3-4-billion-deal-for-nvidia-chips/

运营/排版：何晨龙