【CIO观点：What Matters Now】AI繁荣分岔路口

来源：市场资讯

（来源：拔萃资本）

从 Capex 到 ROI

2026.02.10

2026年初市场格局发生根本性转变：延续三年的"AI交易"进入重构阶段，资本正从高估值软件股大举转向低估值周期性资产。标指虽表面平稳，但内部出现剧烈分化。软件行业IGV指数暴跌27%，面临AI工具商品化的结构性威胁。相反，台积电创历史新高，证明AI价值链的真正赢家在基础设施层而非应用层。字节跳动发布领先的Seedance 2.0视频模型，是否会引发下一个“DeepSeek Moment”，值得期待。展望未来，英伟达2月25日财报将决定科技股稳定或加速轮动；资金流向工业、原材料和精选半导体，"盲目持有科技股"时代已终结。

美国 / 全球市场

技术支撑遇上结构性转变

市场已进入波动轮动阶段，资本正从科技股大举转向传统周期性板块。尽管标指表面看似平稳，2月9日报收6964点，但底层动态显示出显著的板块分化。曾经连续三年推动回报增长、占据主导地位的"人工智能交易"开始进入重构阶段，取而代之的是由再通胀驱动的能源、工业及原材料板块上涨。

随着投机头寸平仓，市场内部结构正逐步改善。对冲基金已连续四周减持美国股票多头头寸，同时财报季后企业回购活动重启，为市场提供关键的下行支撑。然而，从技术角度看，标指在6800点（100日均线）附近将是重要支撑点。

科技行业资本支出危机

大型科技企业正面临关键转折点, 资本支出达到前所未有的水平，却未实现相应的盈利增长。四大科技龙头（亚马逊、谷歌、微软、Meta）预计2026年在人工智能基础设施上的支出将超过6000至6500亿美元。然而，营收指引依然疲软，引发整个行业的估值压缩。

AI / 数据中心资本开支展望

软件行业便是这种颠覆的典型例证：受人工智能工具可能使传统软件业务商品化的担忧影响，谷歌CEO已承认当前支出水平存在“非理性因素”，凸显了投资者对投资回报的担忧。What matters now：软件行业是否会成为下一个零售行业——一种遭受结构性颠覆的传统模式？

尽管软件行业遭遇困境，半导体领域却呈现亮眼表现。台积电创下历史新高，受益于关税减免的利好消息以及创纪录的1月销售额——达4012.6亿新台币（同比增长37%）。这一分化凸显了AI基础设施支出的真正受益者：芯片制造商和硬件企业，而非终端软件应用层。

台积电创下历史新高

软件行业指数暴跌27%

传统重资产的反弹

资本在经历十年表现不佳后，正大举流入"重资产"周期性板块。两大力量推动这一轮动：名义增长回升直接利好大宗商品密集型行业，2090亿美元基建支出和美联储降息（3.50%-3.75%）刺激需求；这些板块受人工智能颠覆风险极低，同时可能受益于生产力提升。

微软股价年初至今下跌15%

卡特彼勒股价上涨30%

未来展望：1）英伟达2月25日财报将检验6000亿美元超大规模云服务商资本支出是否转化为人工智能基础设施需求。2）2026年第一季度财报将决定工业和原材料板块能否维持基建支出的动能。3）科技行业必须证明人工智能投资能产生实际回报。

欧洲与亚洲（除中国）

欧洲：强势延续

欧洲股市延续强势格局，STOXX 600指数再创历史新高。欧洲央行预计维持现有政策不变，关注重点已从短期数据波动，转向欧元快速升值对通胀回落路径的抑制作用。若欧元强势态势持续，市场对2026年政策进一步宽松的定价空间或将逐步打开。

英国首相斯塔默在“爱泼斯坦关联任命”风波下拒绝下台，短期政治不确定性推升英债收益率并扰动英镑；法国政府顾问报告提出极端选项——对中国商品加征30%统一关税或推动欧元对人民币贬值30%以应对竞争。

亚洲：日元博弈

日本执政联盟赢得绝对多数，政治不确定性下降，“高市交易”推升日经225期货一度涨约3%。财政扩张预期施压日元与日债：日元走弱至157.6/美元 附近，日本央行4月加息25bp概率升至约75%。日本当局释放强烈口头干预信号，股债汇分化与波动加剧；日本利率与汇率波动正通过套利与海外配置外溢。

大中华市场

中国两会

地方“两会”已披露信息显示，2026年各省增长目标整体较上年略有下调，目标中枢仍在“5%左右”，反映对内外不确定性的务实评估。一线地区中，北京、上海维持“5%左右”，广东下调至“4.5–5.0%”。通胀目标普遍维持在“2%左右”。全国“两会”更可能采取“下调目标、保留政策弹性”的框架，政策基调预计在维持稳增长底线的同时，保留年内通过财政扩张、准财政工具与结构性支持进一步加力的选项。

字节跳动Seedance 2.0

字节跳动于2月7日发布AI视频生成模型Seedance 2.0。这一最新推出的AI视频软件，只需一段话、几张图，就能生成一致性极强的视频，性能远超同行，在实际测试中超越了OpenAI的Sora 2和谷歌的Veo 3.1。Seedance 2.0实现了关键突破：原生音视频同步生成，首次可用率超过90%（传统AI视频工具仅为20%），以及支持最多12个文件的多模态输入。

这可能成为继DeepSeek之后中国AI的又一个标志性时刻——如果说DeepSeek证明了中国在大语言模型领域的突破能力，Seedance 2.0则展示了中国在多模态生成AI（视频+音频）领域已处于全球领先地位。

本周主要事件

经济数据/中央银行

• 2月10日（周二）：澳大利亚Westpac消费者信心指数(2月)；澳大利亚NAB商业信心(1月)；美国零售销售环比(12月)

• 2月11日（周三）：中国CPI同比(1月)；美国非农就业人数(1月)；美国失业率(1月)

• 2月12日（周四）：英国GDP初值(Q4，环比/同比)；英国GDP环比(12月)；美国成屋销售(1月)

• 2月13日（周五）：美国CPI同比/环比(1月)；美国核心CPI同比/环比(1月)

企业财报

• 2 月 10 日 (周二)：可口可乐(KO US)、阿斯利康(AZN US)、吉利德科学(GILD US)、标普全球(SPGI US)、BP(BP US)、巴克莱(BCS US)、万豪国际(MAR US)、Spotify(SPOT US)

• 2 月 12 日 (周四)：爱马仕(HESAY US)、应用材料(AMAT US)、欧莱雅(LRLCY US)、西门子(SIEGY US)、联合利华(UL US)、软银集团(SFTBY US)、百威英博(BUD US)、Vertex Pharmaceuticals(VRTX US)、Brookfield(BN US)

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