上海
摩根大通指出，虽然春节期间各大科技巨头掀起了激烈的AI应用推广战，但这只是表面现象。透过“谁将赢得AI应用大战”的短期博弈，市场应关注更深层的趋势：消费者获取信息和消费内容的方式正在发生结构性改变，这将推动Token（令牌）消耗量开启一个长达多年的高速增长期。
在2026年春节，腾讯、阿里巴巴和百度将通过数十亿元人民币的补贴争夺用户心智。据追风交易台，2月6日，摩根大通在最新发布的中国互联网与人工智能行业研报中分析认为，这些大型互联网平台投入真金白银进行推广，是为加速用户从传统搜索转向聊天机器人，并培养智能体商业习惯。这一进程实际上推升了推理量，从而加快了Token的消耗速度。目前的GPU算力需求过剩或供不应求的状况将在未来几年持续。
该行预测，2025年至2030年，中国Token消耗量的年复合增长率将高达330%左右。基于此，摩根大通认为目前判断AI应用端的胜负为时尚早，更具确定性的投资机会在于“二阶赢家”。这包括中国AI基础设施的直接受益者（如阿里巴巴和百度）以及具有网络广告业务敞口的公司（如快手）。对于投资者而言，中国AI基建已成为TMT领域最具吸引力的投资主题之一。
巨头春节攻势：争夺用户习惯而非单纯流量
各大科技公司将在春节期间采取截然不同的策略，核心目标均在于抢占AI时代的用户入口与心智份额。
据摩根大通观察，腾讯采取了经典的“增长优先”策略，投入10亿元人民币开展红包活动。其利用微信的社交轨道降低用户门槛，旨在短时间内扩大“元宝”的安装量和激活量。
然而，这场活动也暴露了平台治理的边界，部分诱导分享行为导致链接被限制。分析师认为，腾讯未来可能需要从链接驱动的病毒式传播，转向产品驱动的留存循环，以更平滑、体验优先的方式将AI融入微信生态。
阿里巴巴的策略则展现出结构性差异。阿里宣布了30亿元人民币的“春节请客计划”，集成了淘宝、支付宝、飞猪和高德地图。摩根大通指出，阿里的目标不仅是提高“通义千问”的采用率，更是为了培养“从AI界面发起交易”的智能体商业习惯。策略目标在于缩短消费漏斗，提高转化效率，若能在假期后维持效果，将有助于阿里在出行规划等高摩擦类别中占据上游。
相比之下，百度投入约5亿元人民币，继续坚持“AI助手+搜索分发”的综合战略，试图将AI嵌入意图更强的搜索会话中。字节跳动虽未公布大规模现金补贴，但凭借产品迭代和抖音等生态入口的分发能力，其豆包系列模型日活用户据报道已达到1亿。摩根大通认为，即便变现模式尚不确定，但在流量入口层失去心智份额的代价极高，这是巨头们愿意通过营销“购买时间”的关键原因。
Token消耗量展望：五年增长370倍的基建盛宴
摩根大通在报告中给出了惊人的增长预测：中国的AI推理Token消耗量预计将从2025年的约10千万亿，增长至2030年的约3,900千万亿，五年间增长约370倍。
这一爆发式增长主要由两个因素驱动：一是AI在消费者和企业工作负载中的渗透率提高；二是应用场景从简单的对话AI扩展到复杂的智能体和多模态输出。数据显示，截至2025年12月，字节跳动豆包系列模型的日均Token消耗量已突破50万亿，同比增长超10倍。
结构上看，推理需求的构成将发生显著变化。对话AI占总消耗量的比例预计将从2025年的近一半下降至2030年的高个位数。取而代之的是“知识工作者AI智能体”和“多模态AI”。前者因涉及多步骤推理和文档工作流，预计到2030年将占总消耗量的三分之一；后者随着图片、音频和视频工作负载的增加，份额将从目前的15%增长至接近40%。
值得注意的是，摩根大通提醒投资者，Token增长并不线性等同于芯片需求增长。随着英伟达Blackwell等新一代硬件带来的推理性能提升（如4倍于Hopper），以及软件堆栈的优化，每GPU小时处理的Token量也在显著改善。
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