胜宏科技：AI背后的隐形冠军

出品|公司研究室

文|展博

上世纪90年代，转业军人陈涛辞掉新疆喀什二轻局的“铁饭碗”，单枪匹马南下惠州闯荡。谁也没想到，这个从台资PCB厂销售干起的年轻人，会在二十年后带领一家惠州小厂，成为英伟达“Tier-1核心供应商”，并跻身谷歌、特斯拉、微软等科技巨头的核心供应链。

这家逆袭的企业，就是胜宏科技（300476.SZ），而它的立身之本就是PCB（印制电路板）。通俗的来讲，如果芯片是电子产品的“大脑”，那么PCB便是连接大脑与全身的“骨骼”和“神经网络”。从手机、电脑到5G基站、数据中心，再到新能源汽车和航空航天，几乎所有电子设备都离不开它。

在当下的这场AI科技浪潮中，PCB更是作为支撑各类芯片的核心硬件，成为算力落地的关键所在。而胜宏科技正是抓住这一行业机遇的龙头公司，从最初的显卡PCB起步，以前瞻眼光押注MLB、高阶HDI、高多层板及先进封装技术，一跃成为全球多家科技巨头背后的核心PCB供应商。

胜宏科技成长史

胜宏科技成立于2006年，在此之前成立的公司叫胜华电子，创始人为陈涛。陈涛曾在新疆当过兵，转业后一次偶然出差的机会（1995年），见识到了广东改革开放热火朝天的景象，于是决定辞掉铁饭碗（当时在新疆喀什二轻局工作）南下闯荡。

刚开始，陈涛也是打工人，在一家台资PCB厂打工，从销售做起一路干到高管。当时，正值中国PCB行业的起步阶段，产品供不应求，看到商机的陈涛，再次决定辞职。

于是，2003年，胜华电子成立，刚开始的产品比较简单，主攻双面PCB。凭借着“48小时打样、7天交货”的承诺，胜华电子有了自己的一席之地，逐步打入TCL、创维等消费电子供应链。

三年后，2006年，真正的胜宏科技 （惠州）股份有限公司在惠阳区行诚科技园成立，这个公司就开始主攻技术门槛更高的MLB（多层板）市场。

之后，又各种投资建厂扩产能，到2008年，胜宏科技已经能实现PCB月产能5万平米。2010年，胜宏科技和胜华电子资产重组，产品线覆盖基础的PCB到高端MLB产品。

2015年6月11日，胜宏科技登陆深交所创业板，每股发行价15.73元，发行3667万股，总共募资5.77亿元，实际募资5.33亿元，主要用于高端PCB产品的扩产及研发中心的建设。

2017年，陈涛又敏锐地捕捉到AI算力对高端PCB产品的潜在需求，于是成立了HDI（高密度互连板，属于高端PCB）事业部，并定向增发募集10.8亿元资金，用于成立新能源汽车及物联网线路板项目。

2018年，胜宏研发出高端高频PCB产品，用于高端电源、5G基站和高速通讯设备。2019年，胜宏科技HDI事业部一期顺利投产，依托旗下的智慧工厂，实现每月4.5万平米的产能。由于HDI产线投资大、技术门槛高，短期内扩产难度大，为胜宏科技赢得了先机。

2020年，胜宏科技凭借着高端高频PCB，进入了英伟达的供应链，为英伟达提供适配的中高端显卡PCB，成为其显卡PCB的核心供应商。

2021年，依托HDI事业部的技术，胜宏科技推出高频HDI埋嵌铜块线路板。之后，胜宏科技更是成为全球首批实现6阶24层HDI大规模量产的企业，并具备8阶28层HDI的量产能力。

完善产品矩阵，布局东南亚产能

无论是MLB，还是HDI都属于刚性板，胜宏缺乏柔性板。于是在2023年，胜宏科技花费约4.6亿美元收购了FPC（柔性电路板）生产商—MFS Technology (S) Pte Ltd（简称“MFSS”）（通过收购控股公司间接持有）。

通过收购MFSS，胜宏成功拓展至FPC领域，与刚性板形成产能互补。同时，借助MFSS在马来西亚等地的产线，胜宏也得以在东南亚布局产能。

除收购MFSS试水东南亚以外，2024年，胜宏花费了约2.79亿元，收购了泰国APCB公司（竞亿电子泰国有限公司），加速在东南亚的产能布局。

资料显示，APCB公司主营MLB（多层板）的制造，其第一大客户是全球知名节能整体解决方案领导厂商—台达电子，不过由于工艺技术和生产装备升级迭代滞后，导致公司近几年陷入了财务亏损的状态。

在完成收购后，APCB公司成为胜宏科技的泰国生产基地，适配了海外客户的交付需求，并带动了胜宏国内工厂订单的增长。

同时，胜宏科技在2025年成立了“胜宏科技（越南）有限公司”，投资5.2亿美元建立了越南工厂，主要生产高端MLB和高阶HDI产品，预计在达产后可实现10亿美元产值。

目前，胜宏科技已实现8阶28层HDI+70 层以上高多层板+ 224Gbps 高速传输的全栈突破，正在研发端推10阶30层 HDI+100 +层超高层板+ Rubin架构正交背板，技术领先行业1-2 年，是英伟达Tier-1核心供应商，产品深度覆盖英伟达 H100/B200/GB200/GB300全系列GPU，包括GPU加速卡、UBB（统一底板）、NVS witch板等关键部件。

值得一提的是，胜宏是英伟达GB300 OAM（开放加速模块）5阶HDI板的全球唯一供应商，同时，还是Rubin架构正交背板的全球唯一验证通过供应商。

2022年—2024年，胜宏科技实现营业收入78.85亿元、79.31亿元和107.31亿元，同比增长6.10%、0.58%和35.31%；实现归母净利润7.91亿元、6.71亿元和11.54亿元，同比增长17.93%、-15.09%和71.96%。

2023年，胜宏营收增速下降、净利润负增长主要是行业竞争激烈、产品价格下降（中低端产品），同时外部需求也明显不足，再加上收购MFSS导致财务费用大幅增长。而值得一提的是，也就是在2023年，胜宏股价处于过去几年的一个底部区间，那时也就十几块。

2025年前三季度，胜宏科技实现营业收入141.17亿元，同比增长83.40%；实现归母净利润32.45亿元，同比增长324.38%。而据业绩预告显示，2025年，胜宏科技实现归母净利润41.6亿元—45.6亿元，同比增长260.35%—295.0%。

前三季度增了三倍多，全年增长将近三倍，由此推算，胜宏第四季度的同比增长大概在120%—240%之间，增速略有放缓，推测主要高端AI PCB产能爬坡没有想象那么容易，尤其是对于良率的要求很高。

2026年胜宏预期及行业展望

目前，胜宏科技的客户主要有英伟达、AMD、特斯拉、博通、微软、谷歌、亚马逊、英特尔和Meta等，其中，2025年，英伟达的订单占营收超70%。

现在，胜宏已通过谷歌的审核，向其供应TPU配套板、UBB板、正交背板等核心组件。2026年，随着TPU V7正交背板量产及V8项目放量，预计收入占比将提升至25%以上，订单金额或超45亿元。

而据最新官方指引，2026年谷歌资本支出预计达到1750亿至1850亿美元之间，CFO阿纳特·阿什肯纳齐补充说明，其中约60%用于服务器 (主要是AI 服务器)，40% 投向数据中心及网络设备。

随着谷歌2026年TPU的放量，有望拉动胜宏的第二增长曲线。

另外，最近英特尔CEO陈立武也表示，公司正加速布局GPU领域，并聘任了一位首席架构师，争夺AI硬件市场份额。目前，胜宏为Gaudi 3提供24层加速卡PCB和1.6T光模块基板。随着Gaudi 3放量、液冷服务器普及和PCIe 6.0升级，预计2026年胜宏来自英特尔的订单也将创历史新高。

在1月20日高盛发布的报告显示，全球AI服务器PCB的市场规模将在2026年同比增长113%，并在2027年继续增长117%。

如果按照行业预期113%来算，那么2026年，胜宏科技的归母净利润在88.61亿元—97.13亿元（以2025年业绩预告基准算），如果按现在PE 46倍算，市值大概在4076—4467亿元，这是最保守的估计。

正常来讲，行业增长113%，那么相关龙头公司的增速要远高于行业增速。事实上，随着更高规格，更高价值的PCB产品交付（高毛利），实际的利润增速可能要达200%—400%之间，如果按照200%算，那么2026年，胜宏科技的归母净利润在124.8亿元—136.8亿元，同样按现在PE 46倍算，市值大概在5740.8—6292.8亿元。

目前，胜宏2026年Q1—Q2产能提升超40%，订单已排至2026年Q3。值得一提的是，目前高阶AI PCB市场集中度较高，能够稳定供货的不超过5家。

高盛的研报中也指出，人工智能基础设施建设正在推动PCB（印制电路板）行业进入超级周期。随着AI服务器规格的持续升级，行业正迎来“更高速度”与“更大规模”的双重驱动，这将显著提升相关组件的价值量和市场空间。

站在2026年这个AI算力持续爆发的关键节点，胜宏手握技术、客户与产能三重确定性，可以肯定的是，它的故事，远未到终章。截至2月10日午盘，胜宏科技报收于269元/股，动态PE为46.9倍，市值为2347亿元，也许5000亿市值并不遥远。