中信证券：云端高景气，应用端接棒，树脂需求或跃升

文｜王喆 孙臣兴 刘同心

海外云厂商2026年AI资本开支同比高增长，算力需求及性能持续提升，服务器相关材料量价齐升，市场空间保持高增长。云端高景气背景下，应用端如智能终端、低轨卫星等领域将接力发展，贡献长期需求。高频高速树脂材料为服务器核心材料之一，我们认为具备先发优势与技术迭代能力的树脂企业将享受到高端AI硬件发展带来的红利。推荐高频高速树脂龙头企业。

▍AI相关资本开支高位，服务器行业保持高景气度。

根据各公司公告，2026年Meta、亚马逊、谷歌资本开支分别为1150~1350亿美元、2000亿美元、1750~1850亿美元，相较于2025年显著增加。全球AI服务器Capex维持高位，且保持较高的增速，产业链相关环节有望迎来发展机会。参考台股服务器代工厂商月度营收数据，鸿海、纬创等服务器代工企业2025年月度营收保持增长，2026年1月营收同比增长36%、152%，服务器整体行业景气度维持高位。

▍覆铜板为服务器的核心材料，高端服务器性能迭代，覆铜板上游材料量价齐升。

覆铜板为高端服务器PCB的核心材料，根据高阶覆铜板的龙头企业台光电、台耀公告，其2025年营收分别同比增长46%、32%，保持高速增长态势。根据英伟达公告，Rubin系列服务器将于2026年持续推出，高端服务器迭代，覆铜板上游材料量价齐升。根据Prismark、英伟达及台光电官网，我们预计2026-2027年海外服务器及配套的交换机、光模块所需的高频高速树脂市场空间分别为37亿、71亿元，其中M8及M9树脂市场空间分别为25、50亿元，高阶树脂材料量价齐升。

▍应用端接棒，智能终端、物联网升级及低轨卫星打开树脂远期需求空间。

应用端如智能终端、低轨卫星等领域将接力云端发展。传统FR-4级别覆铜板需求庞大，其性能升级将提升活性酯树脂需求，我们预计2030年活性酯需求量为4万吨，市场空间为30亿元。低轨卫星发展迅猛，SpaceX百万颗卫星部署申请，商业航天进程再加速。卫星及地面终端中，相控阵系统天线PCB面积较大，我们预计2030年商业航天应用中，卫星端及地面终端对于高频高速树脂需求量合计约为7000吨。

▍海外树脂企业扩产较慢，看好具备产业链优势及产能扩张潜力的国内树脂企业。

日本三菱瓦斯化学扩产聚苯醚（OPE）进展较慢，我们预计其或于2027Q2建成投产，海外领先高频高速树脂企业扩产步伐较慢，国内企业将承接增量份额，料将取得高于行业增速的利润增长。根据各树脂公司公告，目前东材科技主要供应中国台湾覆铜板，圣泉集团主要为中国大陆覆铜板供应链，树脂企业与覆铜板企业的合作关系存在一定差异，产业链定位不一。多家企业均进行高频高速树脂扩产，在海内外AI资本开支高增长的情况下，我们看好相关企业业绩增长。相比之下，中国台湾覆铜板企业目前在高端覆铜板市场中地位较为领先，其相关供应商或将更为受益。

▍风险因素：

宏观环境扰动对供应链的影响；云厂商资本开支放缓的风险；材料体系迭代的风险；相关树脂材料公司新增/新建项目的验证不及预期；行业竞争加剧的风险。

▍投资策略：

海外云厂商2026年AI资本开支同比高增长，算力需求及性能持续提升，服务器相关材料量价齐升，市场空间保持高增长。云端高景气背景下，应用端如智能终端、低轨卫星等领域将接力发展，贡献长期需求。我们认为，当前供应链关系及产能匹配度为下一阶段树脂企业的利润增长核心要素，海外领先高频高速树脂企业扩产步伐较慢，国内企业将承接增量份额，料将取得高于行业增速的利润增长。我们推荐高频高速树脂龙头企业。

本文节选自中信证券研究部已于2026年2月9日发布的《能源化工行业先进材料系列报告之五—云端高景气，应用端接棒，树脂需求或跃升》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

本文源自：券商研报精选