蒙草生态1.35亿本金难兑，陕国投A“现状分配”藏城投隐忧

来源：财中社

近日，草种龙头企业蒙草生态（300355）发布公告，其一笔1.35亿元的理财本金在产品到期后未如约兑付为现金，仅收到一份《信托财产现状分配通知书》。该理财产品为陕国投A（000563）发行的“沣东新城城市发展基金集合资金信托计划”，风险等级被定义为R2级，原本属于市场认知中的“安全稳健”类型，此次逾期与西安沣东新城城投债务压力相关，属于意外的债务形态迁徙。

这并非蒙草生态首次开展理财业务，但此次本金逾期情况超出市场预期。

稳健理财遭遇“现状分配”

这场理财风波的核心关联方，是蒙草生态旗下两家核心子公司——秦草自然与秦草生态。

2023年10月，蒙草生态董事会审议通过相关议案，决定动用2亿元闲置自有资金，认购陕国投A发行的“沣东新城城市发展基金集合资金信托计划”。

值得注意的是，2025年10月，秦草生态曾顺利完成首笔6300万元本金的赎回，同时获得718万元理财收益，年化回报表现看似可观。但剩余的1.35亿元本金，其中包含秦草自然的8500万元与秦草生态的5000万元，却在产品到期后，遭遇了“现状分配”这一超出预期的结果。

所谓“现状分配”，从本质上看，是受托人陕国投A在融资方出现兑付困难时采取的一种无奈应对方案：原本应按约定以现金形式兑付的信托财产，被置换为对西安沣东控股有限公司的债权，以及西安沣东现代城市发展投资合伙企业的有限合伙份额。

对于蒙草生态而言，这一变化意味着1.35亿元的流动现金，瞬间转化为需要长期追索且估值存在不确定性的债权资产。

结合蒙草生态自身的财务状况来看，这笔资产变动带来的影响尤为突出。2025年前三季度，蒙草生态归母净利润仅为2993万元，其经营活动产生的现金流量净额更是低至-2.9亿元。这意味着，即便不计算相关利息，仅这笔逾期的理财本金，就相当于公司当前一年净利润的4.5倍。在自身现金流已极度紧张的背景下，理财项目的逾期无疑让企业雪上加霜。

若进一步揭开这笔信托产品底层资产的面纱，西安沣东集团及其关联实体的财务压力更为惊人。截至2025年三季度末，作为融资主体的沣东集团，账面货币资金仅剩余7.9亿元，而其一年内到期的短期债务却高达97.8亿元，现金短债比仅为0.08。这一数据背后的含义是，每100元的到期债务，公司仅有8元现金可用于即时偿还。

在这一超过90亿元的流动性缺口面前，蒙草生态并非唯一的受影响者。就在一个月前，宁波建工（601789）控股子公司也因3亿元信托计划本金及相关利息违约，将西安沣东地产、沣东发展及沣东产业园三家公司诉至法庭，涉案总金额累计约3.5亿元，其中包含3亿元本金以及4589万元的利息与违约金。

从刚性兑付到风险围城

作为此次涉事信托产品的发行方，陕国投A在中国资本市场中有着特殊的地位。作为国内首家上市的非银金融机构，这家扎根三秦大地的老牌信托公司，其发展轨迹，在一定程度上折射出中国信托业从“刚性兑付”神话走向风险回归现实的整个过程。

在信托业尚处于“刚性兑付”主导的2013年至2014年，陕国投A曾是这一规则的坚定践行者。

2013年，河南裕丰复合肥信托贷款项目爆发违约，陕国投A采取了当时颇为罕见的应对方式——动用6亿元自有资金全额受让项目受益权，最终保全了5.7亿元本金投资者的利益。次年，在规模2.1亿元的福建泰宁南方林业项目出现风险时，陕国投A再次沿用这一模式，动用自有资金完成兑付。在那个信托资产近乎等同于准货币的年代，这种不计短期成本的托底行为，为陕国投A赢得了极高的市场声望，但也在无形中为其日后的风险积累埋下了隐患。

随着资管新规的正式落地，这种以自有资金填补底层资产漏洞的模式被彻底叫停，陕国投A也随之步入了漫长的风险消化期。2019年，风险开始从传统工商企业延伸至上市公司领域。当年10月，陕国投A发布公告，宣布对赫美集团和神州长城合计约2.7亿元的债权资产计提减值准备。其中，赫美集团1.5亿元信托贷款的违约，直接影响了公司当年业绩，吞噬了近2亿元的净利润。到2021年，房地产行业的系统性调整让信托行业风险进一步升级，华夏幸福旗下九通基业高达10亿元的永续债信托计划逾期，让陕国投A深刻感受到了大型企业违约带来的冲击。

更为严峻的挑战出现在近两年，陕国投A的风险暴露开始向其核心业务区域——陕西本土的政信项目集中。2024年以来，西安乃至整个陕西省的城投平台压力逐渐在陕国投A的产品端显现：曲江11号项目（3000万元）出现逾期、华创65号高新控股项目（总规模超3亿元）因未能按时兑付引发信息披露质疑、泾河城建38号项目（规模约2亿元）被迫协商展期。

从2013年动用近6亿元自有资金兑付的“慷慨”，到如今面对沣东、高新、曲江等本土政信项目时的“现状分配”与“协商展期”，陕国投A的应对方式转变，背后是信托业生存法则的根本性调整：当地方债务压力累积到一定程度，即便强如上市信托公司，也难以再维持昔日的“刚性兑付”，任何侥幸心理都已失去现实基础。

陕国投A在这些项目中的表现，也暴露出其作为头部信托公司在风控预判层面存在的深层不足。在底层资产核查过程中，陕国投A似乎对“区域性信用”存在过度依赖，缺乏足够深入的“穿透式监管”意识。

主业承压下的自营突围

尽管多个政信项目深陷违约困境，但陕国投A在财务报表层面却维持着相对稳健的表现。

梳理陕国投A近四年的财务数据，其业务逻辑的悄然转变清晰可见：2022年至2025年，公司营业总收入分别为18.9亿元、28.1亿元、29.3亿元和29.3亿元。不难发现，在2023年实现收入跳跃式增长后，公司收入规模在30亿元关口前已连续两年持平，2025年0.03%的同比增速几乎可以忽略不计，核心业务增长陷入停滞。

与之形成鲜明对比的是利润端的“亮眼”表现：归母净利润从2022年的9.1亿元持续攀升至2025年的14.4亿元，四年间复合增长率显著高于收入增速，形成诡异的“增收不增利”反向反差。

从数据背后的业务逻辑来看，这一反常现象的核心原因，并非信托主业实现突破性增长，而是源于其固有业务（自营投资）的强势支撑。

从公开数据来看，2025年陕国投A固有业务收入达到15.3亿元，占营业总收入的比例攀升至52.3%，这也是公司历史上首次实现自营收入超过信托手续费收入（13.98亿元）。

结合行业背景来看，当前信托业手续费率受监管政策引导与市场竞争加剧的双重影响持续走低，信托主业普遍面临增长承压的困境，在此背景下，陕国投A的业务结构出现明显调整，逐步从传统“代人理财”的金融服务商，向兼顾自营投资的综合型投资机构转型。这一转变本质上意味着，公司将自身资本更多地投入到市场化投资领域，客观上提升了资本面临的风险敞口。