流动性脆断潮，保护好钱袋子…

上周因为缩表预期发酵，挤压杠杆资金平仓，甚至引爆了一发全球的流动性紧缩。

大家都看到了，白银从最高的122美金一度跌到64美金，大饼BTC一度跌到6万美金，

美股这边，也是一大堆抛售潮，但凡扯上AI资本开支的股票，都被卖卖卖。

以美股七姐妹为例，这一轮高位回调幅度顺序分别为：

微软（-27%）、亚马逊（-21%）、特斯拉（-17.8%）、英伟达（-17%）、脸书（-14%）、谷歌（-3.6%）、苹果（-3.6%）

ps：亚马逊因为宣布要26年要投2000亿美金资本主建数据中心，同比+52%，即便财报大幅超预期，但股价依旧扑街。

可见最近搞AI只要砸钱就会引起资本反感，meta资本开支1300亿美元，同比70%，也累计跌了14%，

就连AI模型最给力的谷歌，资本开支1850亿美元同比翻倍，近期累计也跌了3.6%。

再看更后面的甲骨文，砸2年“自由现金流”贷款梭哈AI基建，股价直接崩了58%。

在这场“看股说话”里面，显然市场更想看到AI基建带来的直接回报，而不是庞大的资本投入，

更为显著的是，市场之前关心的是AI扩大开支之后哪些方向稀缺，而现在关心的是AI会带来哪些系统性的风险，

比如最近因为通用智能（OpenClaw）的加速，美股的软件服务板块SAAS的ETF—IGV短短时间暴跌了30%，

反倒是苹果这个基本不投资AI的，在最近这一轮下跌中并没有受实质性影响，股价表现最稳。

所以我们看到这几天道琼斯相对标普跑出了一些超额收益，就是因为它的传统行业配比更多些，

同理在大宗商品涨价潮之下，一些传统的资源型股市指数表现很强势，比如巴西、智利啥的ETF涨的飞起，

当然市场对美股的偏见，可能会因为AI的红利效应释放逐渐体现，但短期因为惯性交易持续压制着美股也是事实。

纳斯达克100指数其实自去年10月以来就没有创出过新高，指数虽没涨但一直在消化估值，估值从37.2倍降到了34.5倍，回到了近五年50%左右的分位水平~

个股微观来看，微软在暴跌之后市盈率从40倍重新回到了24.5倍，亚马逊从41倍回到30倍以内，

随着这种抛售惯性把估值泡沫戳回到合理水平，美股最强的两大宽基指数，将会逐渐酝酿下一轮慢牛的动力。

…………

接着我们再看大宗商品层面，近期不少人都在参与白银LOF套利，但手里却积累了大量筹码却没卖，主要是看到白银一直涨就出现了惜售的心理，

甚至我之前某群还看到一个人，套利赚了几百块之后，发现直接买好像更赚钱，于是在股票账户场内买50%多溢价率的白银LOF，把几十万家当都给砸进去了，

结果一夜之间风向转换，目前已连吃第5个跌停板，最可怕的是它现在还有接近30%的溢价，也就是不考虑银价情况下，可能连吃8个跌停板。

想想白银这场游戏里，白银LOF套利只要早确实是稳赚，但风险就是一旦勾起了人性贪念从而场内买入，这种溢价杀下去就是永久损失，你想等它回来十年八年内几乎是不可能了，财富就此蒸发。

关于这事我当时特别写了这个文章提醒：

这种极端表现，甚至和历史上1980的亨特白银操纵案相比也不遑多让，因为即便是当时新规禁止对白银期货进行新开仓，也只是一天跌了30%，

另外大饼虽然也跌到了6万美金，但我想大部分人对大饼的波动性认知还是有的，长期看多，但短期难以预测，也不至于盲目梭哈，

比如我的仓位基本控制5%以内，这种级别回调也不至于太头疼，大不了做下再平衡。

但白银这种情况是十几年一遇的，配合各种什么吹AI革命叙事，底层逻辑改变啥的，绝大多数人对白银的风险属性认知可能并不充分，稀里糊涂就干进去了。

目前转瞬之间金银比又重新回到了近70的位置，我觉得白银跌回65左右，价格泡沫基本就挤的差不多，接下来可能就是迎来震荡行情。

有人批评我没啥格局，当时不到70美金的时候我就开始提示白银波动性风险，后来虽然又涨了很多，但现在回头看，倘若人跑得不够快，真的是出不来啊...

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而另一个不得不说的就是黄金，黄金虽然比白银要抗跌得多，但显然也比平时波动大了不少，比如黄金期权的隐含波动率平时只有不到20，但最近却翻了近一倍，

最近全天候的波动，也是被黄金单方面带动而放大，一个标的波动贡献了组合最核心的波动。

这种被单一标的裹挟的负面效果大家也看到了，就是你不小心随时买，可能因为一个资产的暴涨暴跌，会一下赚很多，但也可能套牢一个月甚至几个月时间，

这也是最近全天候投顾策略被不少人诟病的核心原因，

关于这事我也在思考，怎么让组合的体验更好，

这里有个需要讨论的点就是，首先资产波动大对收益性是有好处还是坏处？

我们找个极端点的案例，假设白银哈，

比如白银从60美金/盎司开始波动放大，然后一路冲到120美金，如果组合权重从25%涨到50%，这时做再平衡，然后等白银再跌回60美金，这25%的收益就永久赚到手了，

但如果从波动一放大就开始对白银空仓，那么虽然波动率是小了，但这再平衡的收益是没有的，

说这个是想表达，我们在5100美金/盎司的时候对黄金也做了一次再平衡，守住了5100以上的一部分收益，从再平衡收割利润的角度来说，对于老持有人肯定是比较爽的，

但对于新持有人来说，可能又在想：“我刚进场还没再平衡的资本呢，就遇到这么大波动，这我可怎么玩？”

因此这确实是一个两难的抉择。

接下来我是这么思考，尽可能做更多的提示工作，但为了永久策略的逻辑一致性，不做强制性的调仓。

比如一个标的如果过于极端，不仅会进行临时再平衡，也会在每周四发车里提示组合的历史波动率数据情况，如果历史波动率高位，会在发车信号里面提出，

但注意各位，这种波动率放大不一定就是危险信号，比如最近黄金是因为上涨导致波动率放大，但美股则往往是因为下跌导致的波动率放大，这反而更多是触底加仓信号。

所以波动率大小直接决定的是风险和收益，但和方向没有绝对的关系。

当然我知道既然配置全天候，想要的肯定是低风险的投资体验，因此大家在看到波动率较高的时候，可以把一次性建仓的资金用来分批建仓，这样自然体验会好不少。