收盘后大幅修改当日净值惹众议，国投瑞银基金做错了什么？

【大河财立方 记者 孙凯杰】关于国投白银LOF这只基金的舆论风暴，仍在持续发酵。

2月6日，针对近期围绕国投白银LOF的大量质疑与投诉，国投瑞银基金发布最新声明称，公司已成立专项工作小组，正在研究制定相关工作方案，支持投资者通过和解、调解、仲裁等方式依法解决诉求，并将秉持依法公开原则，积极回应投资者关切，努力降低相关估值调整对投资者的影响。

但大量投资者，却对这份声明并不买账。这场风波的背后，是公募基金近年来罕见的一次因信息披露引发的信任危机事件，而风波的导火索，实际上早已在此前的白银“史诗级行情”中悄然埋下。

溢价率飙升，

“套利”大军持续涌入

2025年12月，长期波动相对平缓的白银价格突然开启快速上涨行情。作为全市场唯一一只白银主题的公募基金，国投白银LOF很快成为资金追逐的焦点。

数据显示，2025年12月1日至2026年1月30日的两个月内，国投白银LOF场外净值累计上涨129.27%，而场内价格涨幅高达243.39%。其间，基金二级市场溢价率长期维持在50%以上。

面对持续攀升的溢价，国投瑞银基金并非毫无动作。短短两个月内，公司累计发布了38次交易价格溢价风险提示公告、33次停牌公告，但并未改变资金持续涌入、溢价率连日走高的趋势。

LOF产品的制度特性，使得“无风险套利”在高溢价环境下成为可能：投资者可在场外按基金净值申购份额，待份额转托管至场内后，再以显著高于净值的价格卖出，赚取溢价差。

郑州市民金先生便是其中一员。他向大河财立方记者回忆，自己是在2025年12月被社交平台上大量“套利教程”吸引入场的。“第一次把100元转到场内就赚了30多元，后来是（每100元赚）40多元、50多元，持有体验非常好。”金先生先后申购了15个交易日、合计投入1500元，其间一直没有卖出，收益一度接近1000元。

但随着2月初白银价格急跌，国投白银LOF场内持有人的浮盈迅速收窄。从2月2日开始，场内基金已经连续收得5个跌停，金先生的收益也只剩下不足300元。“急也没有办法，压单太多了，想卖都卖不出去，我算了一下收益，再吃两个跌停可能就要亏钱了。”

相比享受到了部分溢价收益的“套利党”，没有证券账户、只能在场外申购的持有人，则在此轮调整中承受了更为直接的冲击。

深夜调净值：

合规与“体感”之间的争议

真正点燃舆论的，是2月2日晚间那次“事后”净值调整。

1月30日、2月2日，白银价格大幅下挫，两个交易日累计跌幅超过30%。而境内全市场唯一一只跟踪白银期货的公募基金——国投白银LOF，当天在二级市场一字跌停。

当晚10点，国投瑞银基金发布公告称，鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货价格差异较大，决定对旗下国投白银LOF的基金资产进行合理重估。调整完成后，该基金当日净值下跌31.05%，创下中国公募基金史上单日最大跌幅。

这一操作，直接导致已在当日15点前提交赎回申请的场外投资者，被动承受了重估后的大幅净值回撤。公开数据显示，国投白银LOF跟踪的上海期货交易所白银期货合约当日-17%跌停，而国投瑞银基金的调整净值，让大量当天赎回的投资者增加了14.5%的损失。

大河财立方记者查询发现，截至2月6日，黑猫投诉平台上，针对国投瑞银基金的相关投诉已接近1000条，内容几乎全部围绕国投白银LOF展开；社交平台上，也有大量投资者表示，已经向监管方面致电投诉。

对此，国投瑞银基金随后回应媒体称，未提前公告的原因在于“避免市场恐慌和集中赎回”，同时表示，从行业惯例来看，公募基金通常也是在估值调整方案确定后再行披露。

尽管合规性仍有讨论空间，但不少业内人士指出，从投资者沟通和预期管理的角度看，该处理方式显然存在改进余地。

值得注意的是，净值调整完成后的首个交易日，国投白银LOF场内溢价率反而由此前约60%快速拉升至100%以上。即便在随后连续多个涨停板的修复行情中，截至2月6日，该基金场内溢价率仍高达28.73%。

2月6日，国投瑞银基金再次发布声明称，已成立专项工作小组，研究通过和解、调解、仲裁等方式依法解决投资者诉求，并将另行公告相关进展。

长期偏离基准，

基金公司饱受市场诟病

事实上，围绕国投白银LOF的争议，并非始于此次行情。

晨星统计数据显示，自发行至2025年8月，国投白银LOF与业绩比较基准的累计跟踪误差最高曾达100%。作为一只商品主题基金，如此大的偏离长期受到市场诟病。

国投瑞银基金在2020年的一次公开访问中介绍，该基金在设计上以白银期货主力合约为主要跟踪标的，约20%的资金用于期货保证金，其余资金用于配置短久期金融债、回购等资产，以期增强收益。

一位华南公募人士表示，与跟踪现货价格的黄金ETF或期货指数的商品类ETF不同，国投白银LOF是市场上唯一直接跟踪期货主力合约的公募基金，期货换月、保证金管理、流动性冲击等因素，都会放大净值波动与实际价格走势之间的差异。

截至2025年末，国投瑞银基金管理规模为2550.11亿元，排在全市场第33位。旗下产品中，货币基金、债券基金占到近八成，而目前，国投白银LOF也已成为国投瑞银基金旗下管理规模排名最大的产品之一。在规模快速扩张、市场关注度骤升的背景下，产品机制的复杂性，也使得基金公司的操作难度被进一步放大。

2025年12月起，国投瑞银持续实施限购，但其间曾短暂放开申购额度，几日后又再度收紧，显现出公司在应对市场突变时准备不足。

根据《上海期货交易所风险控制管理办法》，公募基金这类“非期货公司会员”，有着白银期货的“物理持仓上限”。也就是说，基金的份额规模不能无限制地增加，满足不了投资者大量的申购需求。

国投白银LOF的四季报显示，其全部资产中只有34.64%投入了白银期货，或已触达最高持仓数量。

专家：溢价将带来长期持有者体验恶化

晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣在接受大河财立方记者采访时表示，未来国投白银LOF在二级市场的高溢价预期逐步消退，市价才可能向净值理性回归。

对于以博取溢价收益为目的的短期场内交易型投资者而言，溢价收敛本身就意味着较大的价格回撤风险，其实际亏损幅度可能明显高于白银标的价格的波动。

而对于以资产配置或避险需求为出发点的长期投资者来说，溢价回落更多体现为阶段性的持仓体验恶化，其长期收益仍主要取决于白银价格本身的走势。

当溢价驱动的狂热退潮，市场终究要回到对产品机制、风险边界与投资者适配性的理性审视之中。

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