国投瑞银白银LOF暴涨180%后五连跌停，估值争议引信任危机

一纸深夜公告，将一只曾因涨幅超180%而被追捧的“网红基金”推向风暴中心。

2月2日，国投瑞银对白银期货LOF基金估值方法进行追溯性调整，导致基金净值单日下跌31.5%，创下公募基金罕见跌幅纪录。

2月6日，国投瑞银基金发布公告表示，将坚持“以投资者为本”的原则，在依法合规、信息公开透明的前提下，积极回应投资者关切，尽力减轻估值调整对投资者造成的影响，维护其合法权益。公司已成立专项工作小组，正加紧研究制定相关方案，支持投资者通过和解、调解、仲裁等合法渠道解决相关诉求，后续进展将另行披露。

市场表现方面，2月6日，国投瑞银白银LOF再度跌停，收报3.099元，已连续第五个交易日跌停，单周累计跌幅达41%。

1 深夜估值调整引爆争议，单日净值暴跌31.5%

2月2日晚10点，国投瑞银基金发布一则估值方法调整公告，却让当天已提交赎回申请的投资者在第二天醒来时发现，资产净值骤降近三分之一。

公告显示，因国际白银期货价格出现重大波动，公司决定对旗下国投瑞银白银期货LOF的估值方式进行调整，并明确该调整追溯至2月2日当日生效。这意味着，2月2日白天已提交赎回申请的投资者，将按调整后的净值确认份额，而非其决策时所参考的上一交易日净值，相关变化在交易时段内并未提前披露。

估值方法切换后，该基金2月2日净值单日下跌31.5%，创下公募基金单日跌幅纪录。2月3日，该基金开盘后持续下行，并于10:30停牌，复牌后再度跌停，报4.25元，场内溢价率高达88.94%。

图片数据来自天天基金网

回看当日市场环境，2月2日国际白银价格大幅下挫，但受限于国内期货市场±17%的涨跌停板制度，国内白银期货主力合约未能完全反映海外市场的跌幅。由于该基金主要挂钩国内白银期货主力合约，若按国内结算价计算净值，可能与其真实持仓价值存在偏差。

在此背景下，基金公司在当日交易结束后，将估值基准由国内期货价格调整为更贴近国际市场价格的参考数据，从而导致基金净值大幅下调。国投瑞银在2月3日发布的说明中表示，此举旨在“公允反映资产真实价值，避免不公平对待投资者”。

不过，市场对此提出质疑。有观点指出，在国际银价上涨但国内期货未触及涨停时，基金净值按照国内价格计算，涨幅相对受限；而在国际银价大幅下跌时，则按更贴近国际市场的价格进行估值调整。这种“上涨按国内、下跌看国际”的处理方式，被认为在估值逻辑上存在不对称性，也暴露出产品设计与估值规则之间的潜在矛盾。

本次事件的另一焦点在于信息披露时点。估值调整公告在市场收盘后发布，且追溯当日生效，对当日交易结果产生直接影响。部分投资者认为，这种安排在程序上存在争议，因为相关重大信息未在交易时段内充分披露，投资者难以及时作出决策。

对于未提前公告的原因，国投瑞银方面解释称，盘中无法预判国内期货是否会打开跌停，同时担心提前披露可能引发市场波动和集中赎回风险。尽管如此，此次深夜公告与当日追溯生效的做法，仍引发了关于信息披露透明度与市场公平性的广泛讨论。

2 从“网红”产品到净值暴跌

作为目前市场上唯一一只直接投资白银期货主力合约的公募LOF基金，国投瑞银白银期货（LOF）在产品结构上本就具有较强的特殊性。

2025年10月起，国际白银价格持续上涨，该基金净值随之快速攀升，近一年涨幅超过180%，成为市场关注焦点。由于场外申购受到限制，大量资金转向场内交易，推动基金二级市场价格大幅高于实际净值，形成显著溢价。

截至2026年1月30日，该基金二级市场收盘价为5.247元/份，而基金份额净值为3.1944元/份，溢价率高达64%。自2025年12月以来，溢价率持续高企，套利资金不断涌入，基金规模迅速扩张。基金公司虽自2025年12月起陆续采取限购、暂停申购等措施，并在12月和1月间密集发布30余份溢价风险提示及停复牌公告，1月30日还实施了近期第二次全天停牌，但风险情绪并未明显降温。

真正的转折出现在1月30日。国际白银价格单日大跌超过25%，而国内期货市场受涨跌停限制，价格无法一次性完全反映海外跌幅。由于基金净值仍主要参考国内期货结算价计算，其账面净值未能及时体现真实资产缩水幅度。

在这种情况下，如果继续按相对“偏高”的净值处理赎回申请，将可能出现先赎回者占用后持有人利益的情况，造成利益分配不公。这也是基金公司后续进行估值调整的重要背景。

直至2026年2月2日，估值方法调整落地，单日净值下跌31.5%，风险集中释放。此前在高位追涨买入的投资者损失显著扩大。

更值得关注的是，即便在净值大幅下调之后，基金场内价格仍一度相对于调整后净值存在约89%的溢价，显示出市场交易价格与基金实际价值之间的严重背离。这种高溢价状态意味着，一旦市场情绪回归理性，二级市场价格仍可能面临向净值回归的压力，进一步放大持有人的波动风险。

数据显示，截至2月5日，该基金净值为2.4073元，场内价格相较净值溢价率高达28.73%，折溢价风险明显。

从更宏观的角度看，此次事件不仅是一次产品结构风险的集中暴露，也是一场关于“程序正义与结果公正”的讨论。即便基金公司调整估值的初衷是维护公平，避免利益错配，但信息披露的时点与追溯生效安排，仍引发市场对程序正当性的质疑。管理人与持有人之间的信任，建立在透明、可预期的规则之上，一旦规则在事后调整，信任基础便会受到冲击。

从公司整体情况看，截至2025年末，国投瑞银基金公募管理规模约2544亿元，较2024年末略有收缩。在信托系基金公司中处于中等偏上水平，但与易方达、华夏等头部机构仍有差距。2024年公司权益类产品平均收益率行业排名52/137，近十年权益类产品平均收益率排名21/77。

目前公司共管理116只公募基金，涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、指数型、QDII型及FOF型等品类，其中货币型基金规模占比约44%，债券型约41%，权益类规模占比相对较小。

国投瑞银白银期货（LOF）作为市场唯一跟踪白银期货的公募产品，在2025年白银上涨周期中表现突出，也因此在波动加剧时成为风险焦点。

该基金由赵建管理，其名下共管理7只基金，总规模约205亿元。白银期货基金在价格上行阶段贡献了亮眼业绩，但近期估值调整争议，也为公司风险管理与信息披露机制提出更高要求。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯观市（MorseView）