协同效应下的1+1>2：美团+叮咚供应链推进即时零售业务升级

2月5日，美团于香港联交所发布公告，将以约7.17亿美元的初始对价，完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购。交易通过分期支付方式完成，并由美团的间接全资附属公司作为收购主体。

叮咚买菜2025年第三季度营收达66.6亿元，创历史季度最高，并已连续七个季度实现GAAP标准下的盈利。这笔交易将在美团的小象超市与叮咚买菜超过1000个前置仓的网络之间搭建桥梁。

美团选择在春节前出手，是否在准备来年的“大战”？

资本层面：美团收购金额高于叮咚买菜市值是否合理？

对此，网经社电子商务研究中心特约研究员、DCCI互联网研究院院长刘兴亮认为，从表面看，这笔交易的估值并不夸张（初始对价约7.17亿美元），但其背后反映的是即时零售生态重构与巨头战略博弈的深刻趋势。即时零售作为近年最活跃的电商细分赛道之一，已经从早年的补贴争夺进入“效率与供应链能力的比拼”阶段。叮咚买菜凭借成熟的生鲜供应链、遍布全国的前置仓网络、强用户粘性以及连续多季度盈利的业绩，在行业内是为数不多既能自我造血又具备深度运营能力的企业。

而天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为，美团收购叮咚买菜的价格略高于其当前市值，这一定价背后有多重考量。从交易本身看，叮咚已连续盈利，业务基本面稳健，其价值得到市场认可，无需过高溢价。而交易中剥离海外业务等安排，让美团实际收购的是更聚焦核心的运营实体，整体估值相对合理。

杭州市电子商务协会新零售专委会主任、网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，在互联网行业的收购整合中，优势互补、协同增益的成功案例并不少见。此次美团收购叮咚买菜，虽然交易金额相对不大，但双方在业务与资源上的结合前景可观。曹磊举例道：此前已有不少案例，如2022年京东物流约127.73亿元收购德邦控股，帮助京东物流补齐大件物流能力，重构了快运市场格局；2021年字节跳动40亿美元收购沐瞳科技，弥补了字节在重度游戏与海外市场的短板，沐瞳作为东南亚MOBA龙头，不仅带来短期财务回报，也助力字节完成了重要的出海游戏布局。

业务层面：收购是简单“战术性加码”，还是“结构性补强”？

叮咚买菜创始人梁昌霖在全员信中确认“正式与美团签署了出售协议”，并解释了选择美团的原因。他表示，叮咚在过去8年建立了很强的供应链能力。

“双方合并之后，叮咚的三大核心竞争力：极致的商品力、超预期的服务力、和通过供应链系统打造的极致效率，不会因为合并而消失，反而会在更大的平台上发挥更大的价值。我们可以一起去服务更广阔的市场——让美好的食材像自来水一样触手可及，普惠万众。”梁昌霖说到。

郭涛称，从美团的战略角度，叮咚在华东市场的布局、前置仓网络、稳定用户群及生鲜供应链能力，能与美团的流量和配送优势形成互补，快速补齐自身短板，突破区域市场壁垒，这部分协同价值让略高的价格具有合理性。同时，在行业竞争加剧的背景下，叮咚独立扩张难度加大，美团此时收购，以相对合理成本巩固自身在即时零售领域的优势，推动行业向集中化发展，这一定价也体现了对行业格局的长远判断。

崔立标分析，2026年美团正在打即时零售这场“硬仗”。公开数据显示：2025年小象超市销售额达到了400亿元，叮咚买菜每年250亿GMV。同时叮咚优质的前置仓运营模式、成熟的供应链体系，与美团形成了一定程度的资源协同。不难预计，接入美团的高效履约能力和流量优势后，叮咚买菜的利润率也会得到提升，生鲜类目具有极强的引流特性，也强化了美团的系统能力，双赢局面达成了。

“目前看叮咚买菜与小象超市的整合难度不会太大，毕竟都是自营的前置仓模式，在组织、流程等多个方面都是高度接近的，另外重点区域不同，还可以形成了互补。至于行业格局，从叮咚的营收体量来看影响不大。例如之前京东收购北京华冠超市。自有品牌、线上线下融合的即时零售运营能力、供应链能力都是竞争制胜的关键要素。”网经社电子商务研究中心特约研究员、百联咨询创始人庄帅这样看。

2019年，美团旗下自营零售品牌美团买菜上线，定位为“30分钟快送超市”，通过在社区设立的集存储、分拣、配送为一体的便民服务站，为社区居民提供生鲜食杂日用及配送服务。2023年12月，美团买菜升级为全新品牌小象超市，品牌升级后，小象超市的商品数已经达到线下大型超市水平，并且与数千个品牌实现了直接合作。

刘兴亮称，此次收购对美团来说具有三层意义：首先是战略补强：弥补自身在生鲜供应链及前置仓等方面的短板；其次是生态整合：将叮咚买菜的用户与美团现有生态结合，提升复购与转化；最后是行业整合信号：即时零售行业进入新的竞争阶段，规模战逐渐向效率战和供应链战转化。

刘兴亮分析到，对于美团而言，此次收购并非简单的“加码战术”，而是对已形成的运营与供应链能力的结构性补强。虽然美团自身也有“小象超市”等零售业务，但在供应链深度、生鲜品类构建以及用户复购率方面，叮咚买菜的核心能力对美团有明显价值。通过整合叮咚买菜的前置仓和商品生态，美团可以进一步提升自身在即时零售领域的密度覆盖和履约效率，有利于业务的提质升级。

此外，网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾分析，收购后，叮咚买菜与小象超市或“分层整合、差异化定位”融合，规避内部竞争。核心的供应链与履约体系深度打通，可以整合前置仓资源实现核心城市30分钟达，接入美团配送网络能进一步优化成本。品牌端则可考虑差异化协同，叮咚买菜聚焦品质生鲜，小象超市做高性价比全品类，同时打通会员体系、实现流量互通。技术、数据层面也可进一步融合双方优势，优化备货、减少损耗。通过美团的海量用户、全国配送网络与技术优势，与叮咚买菜规模化的前置仓、高直采率、长三角区域深耕能力形成高度互补，有利于快速提升美团的市场份额。

市场层面：电商巨头“押宝”万亿外卖大战&即时零售 是否已到“分水岭”？

杭州市电子商务协会新零售专委会主任、网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，据电商大数据库“电数宝”显示，2025年即时零售行业交易规模有望达到11936亿元，同比增长48.25%。即时零售行业正处于迈向万亿规模的关键节点，行业竞争正从价格驱动转向用户体验驱动，进入高效与品质并重的新阶段。即时零售正从“履约快”向“服务好”“商品优”演进。

过去一年里市场上主要玩家纷纷布局：美团正式发布即时零售品牌“美团闪购”；淘宝天猫旗下“小时达”服务升级为淘宝闪购；京东将“京东小时达”与“京东到家”整合为统一的“京东秒送”品牌，加码即时零售业务，曹磊说道。

曹磊表示，美团收购叮咚买菜，持续推进向“全场景零售生态”的战略升级，也标志整个行业的比拼，已从价格转向履约能力与综合运营效率。

刘兴亮进而表示，另一方面，这笔交易也表现出即时零售行业向更加重视成本控制、供应链效率、运营质量导向的成熟阶段迈进。叮咚买菜连续多个季度实现GAAP标准盈利，说明业内龙头不再盲目扩张，而是在追求可持续盈利和商业韧性。在这种趋势下，资本更倾向于以兼并重塑供给结构，而不是重复“烧钱”扩张市场份额。

郭涛表示，随着头部企业优势集中，此前依赖补贴的粗放竞争模式有望降温，行业焦点将转向商品力、服务质量与运营效率的精细化提升，推动生鲜即时零售向更健康的方向发展。

网经社电子商务研究中心特约研究员陈虎东分析，美团这次收购叮咚买菜，可以认为是对于自身商业版图的一种完善，或者说拓展。这也符合美团万物到家的战略，高效率的生鲜到家这一块，自然不会错过。AI时代的到来，或许之前难啃的生鲜，在叮咚买菜这样的生鲜头部电商并入美团后，或许会经历一个很难想象出来的转变，值得期待。

郭涛指出，美团收购叮咚买菜，是生鲜即时零售领域的一次关键整合，既彰显了美团的战略布局深意，也将重塑行业竞争格局。从交易层面看，美团可借此快速整合叮咚买菜的优势资源：叮咚的前置仓网络、高比例产地直采能力及成熟运营经验，能与美团的流量、配送网络形成“协同效应”。

这不仅缩短了美团在前置仓模式上的培育周期，还可借助叮咚连续盈利的基础，加速破解行业盈利难题，进一步巩固其在即时零售领域的市场地位，同时有效防御竞争对手的潜在布局。同时，如果双方业务、团队、平台和企业文化能较快磨合融入话，叮咚“窄而深”的精细化运营模式与美团规模化扩张逻辑，也能相互学习、互通有无、“取长补短”的互补，从而起到“1+1＞2”的并购预期。郭涛补充阐述。

“未来随着叮咚买菜融入美团的本地生活生态系统，有望形成更深层次的协同效应，推动即时零售进入新一轮的精细化运营时代。”刘兴亮总结。

政策层面：美团此次整合是否与国家政策方向契合？

食品杂货作为居民日常生活必需品，在零售消费市场中占据重要地位。2023年，中国食杂零售市场规模已超11万亿元。在万亿级别的食杂零售市场中，电商渗透率仅为16%左右。在电商业态中，即时零售增速非常快，近5年来，整个即时零售市场规模增速达81%。

近年来，为响应消费者对即时零售日益增长的需求，美团持续探索以“小象超市”为代表的新业态，实现产地生鲜与日用百货的高效触达。据市场预测，2025年小象超市农产品销售额超过200亿元。与此同时，美团拟收购的叮咚买菜也展现出较强的用户基础与供应链能力——截至2025年9月，其月购买用户数已超700万，凭借全国生鲜直采模式建立了较高的用户粘性与复购率。

曹磊表示，自2020年以来，中国流通体系持续演进，即时零售因更贴合当前基础设施与消费需求，已成为重要的零售形态之一。美团凭借小象超市与美团闪购两大业务，不断提升居民日常消费的便捷性与性价比，并正全面发力推动零售业态升级，进一步把握该赛道的发展机遇。

更为关键的是，曹磊补充到，“美团收购叮咚买菜的行为，与当前国家在商贸流通和供应链领域的具体政策方向展现出高度的战略契合，甚至可以被视为对相关政策的主动响应和落地实践。”如2025年5月商务部发布的《加快数智供应链发展专项行动计划》提到的促进全链条数据互联：美团的线上数据、算法能力与叮咚买菜深耕的源头直采、城市前置仓网络深度融合，能构建从农田到餐桌的全链条数智化供应链，精准预测需求、减少损耗、提升效率，是政策倡导的典范。

以及在24年12月商务部等9部门印发《关于完善现代商贸流通体系推动批发零售业高质量发展的行动计划》中重点提及的“优化流通发展方式”，“深化供应链创新”，“增强资源整合能力”，也得到了很好的体现：美团能更有效地整合上下游资源，提升重要民生品类的供应链韧性。

曹磊进而说到，即时零售与生鲜配送领域竞争充分，仅占广义零售市场一小部分。当前市场参与者众多，除盒马、七鲜、朴朴等国内品牌，亦包括山姆、开市客等外资及传统商超巨头。各家企业模式侧重不同，按GMV计算并无绝对领先的玩家，市场格局仍相对分散。因此，美团此次整合并非简单争夺存量市场，而是通过技术与资源的集中，提升服务与供给质量，满足持续增长的消费需求。在推动优质供给的同时，也有望促进生鲜行业的长期良性发展。

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