提示风险的“良心”基金经理

对缪玮彬的好感又多了一些。

2025年4季度，“金元顺安元启”股票仓位一下子降低了16个百分点，从79%降至63%。

这是他2020年以来首次把仓位降到70%以下。最近的行情我们都知道，比较动荡，缪玮彬这是又一次走在了市场前面。

为什么降低仓位呢？

比较遗憾，他四季报中没说。但也透露了一些信息：

1）仍看好股票资产，坚持分散化投资。这点没啥增量信息，他一直挺分散的。

2）关注估值有吸引力的公司和部分内需相关的行业和公司。

就是提示注意市场风格切换的可能了，科技熄火后，这几天消费等和内需有关的股票有起来的迹象。

总结起来，

2）提示注意市场估值，关注内需反转的机会。

我们也多次说，看估值的话，市场整体估值已经比较高，但看“股债性价比”，股票的性价比还可以，行情进入下半场。

最近的行情大家有目共睹，波动比较大，下半场可能会比较颠簸，要注意均衡配置，不要轻易舍弃科技仓位，但也不要忽视内需复苏带来的风格切换可能。

另外就是仓位管理，高波动预期下，适当降低下仓位也不失为一个好办法。

02

之前的季报中，冯汉杰虽然多次表达过对高估值的担忧，但仓位一直较高，这次是降下来了。

广发信远回报，股票仓位从三季度的92%降至四季度的76%。

四季报中，冯汉杰说，主要是大幅减持了贵金属相关持仓。

1）在目前的价格水平上，已经难以对贵金属价格走势做出令自己信服的估计。

2）可以确定的是，其超长期回报空间已经非常有限，长期可能还有较大空间，但中短期内则面对着较大的不确定性。

3）再考虑到商品股票价格和商品价格的联系逻辑和规律，他认为贵金属股票整体的风险收益比已经不再拥有确定无疑的吸引力，因而做了相应的减持。

第二句比较重要，“超长期回报空间已经非常有限，长期可能还有较大空间”。意思是，冯汉杰，认为贵金属价格还可能进一步上涨，但上涨后也必然回落，不会维持在高位，当前的价格可能已经接近其超长期中枢（上涨后又回落的价格）。

至于中短期，则充满了各种不确定性。鉴于此，他认为贵金属股票的性价比一般，做出了大幅减持的决定。

对于A股行情，冯汉杰也表达了观点：

1）在基本面走向仍不明确的状况下，去年3季度的普涨压缩了市场的安全边际，目前市场上已经找不到特别明显低估的机会。

2）他的应对方式是，战略上适当保守，守住收益，降低收益预期，战术上则寻找结构性机会。

还有一些基金经理也明显降低了股票仓位，我一并贴下。

就是下面这张表：

不过可惜的是，他们大多数在季报中没透露太多信息，降低仓位的原因不清楚。

但想想也知道，不外乎就是市场估值比较高，或他们看好方向的股票涨幅比较大，暂时又不想配置到其他方向，就先把仓位降下来。

好几位长期高仓位运作的基金经理都降低仓位了。

这是一只钱思佳和徐缘共管的二级债基金，股票仓位变化比较大，4季度降了一半。

给出的原因是，2024-2025年的上涨主要是估值修复，展望2026年，虽然流动性还比较宽裕，市场整体风险偏好也维持在高水平，但对2026年估值扩张带来的收益应该谨慎看待，也挺有借鉴性。

总结起来，就还是那些话：

1）种种迹象显示，行情已经进入下半场。

2）之前的下半场行情都是加速冲顶，但这次可能不一样，走的比较纠结，市场分化也更严重。

3）这种情况下，均衡配置很重要，两手抓，“星辰大海”的仓位要有，“压舱石”的仓位也要有。

4）另外就是整体仓位管理，也不妨适当保守点，一切都是“稳”字当先。

03

最后也还是简单说说今天的行情。

上证指数低开后走高、翻红，但尾盘又跌了下来，收盘跌0.25%。

看K线形态，周一、周二在60日均线上方遇到支撑后小幅反弹，但反弹的力度不够，再加上成交又缩回到2万亿附近，融资资金也持续流出，市场整体情绪还是比较弱的。这种情况下，60日均线能不能守住，存疑。

但之前也分析了，春季躁动后的退潮行情，通常是把春季躁动的涨幅跌完，大概在3900点附近，下方空间其实也有限，而且还有半年线的支撑。只要行情大方向还是牛市，也不用太在意短期回调，就是最近比较动荡，要有心理预期。

板块上，

强势了几天的A股消费熄火，酒ETF跌1.95%，旅游ETF跌1.67%。

但港股消费还可以，恒生消费ETF之前连续3天上涨，涨了6.41%，今天也就回调了0.2%。

成长（主题）内部也分化，横盘徘徊许久的港股创新药ETF、机器人ETF今天涨幅明显，但还在下跌趋势中的通信ETF、半导体ETF、人工智能ETF继续跌。

商业航天方向的卫星ETF，也底部横盘了好几天，早盘一度快速拉升，但收盘还是跌了1.5%，创调整以来的新低。

恒科ETF就更糟心，破位后继续下跌，现在虽然时不时拉起来一下，但还在跌。

之前还是“老登”和“小登”的跷跷板，现在已经是各自内部的跷跷板了，行情进一步降温...

最后的话：

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