分众传媒清仓数禾科技：十年投资的盈利与阵痛，助贷行业洗牌缩影

一纸公告，为分众传媒对数禾科技近十年的投资画上了句号。2026年1月23日晚间，分众传媒正式发布公告，宣布以7.915亿元的对价，通过境内减资与境外股权返还相结合的方式，全额退出其所持数禾科技54.97%的股权。交易完成后，分众传媒将不再持有数禾科技任何股份，该公司也将不再纳入分众传媒的联营范围。

“长达10年的陪伴，分众传媒某种程度上算得上‘耐心资本’，且没有在助贷新规公布初期立即‘割席’，留足了观察期。”素喜智研资深分析师苏筱芮表示。但从最终结果来看，数禾科技未能有效证明自身具备长期合规经营的能力，这也成为分众传媒选择彻底退出的核心原因之一。

在业内人士看来，分众传媒对数禾科技的这笔跨越十年的投资，呈现出极具割裂感的两面性：一面是亮眼的投资回报，累计现金回流达8.11亿元，斩获了8倍多的投资回报率；另一面则是惨烈的股权减值，其持有的数禾科技股权估值从历史高点大幅回落，减值幅度超过70%。这种盈利与减值的强烈反差，正是中国助贷行业从黄金时代急转直下、陷入深度调整的真实缩影。受此次股权交易及减值计提影响，江南春掌舵的分众传媒2025年净利润将直接减少21.53亿元，以一次“财务大洗澡”的方式，彻底剥离这项非核心资产。

作为腰部助贷平台“还呗”的运营主体，数禾科技在行业内曾占据一席之地。据业内消息透露，截至2025年年中，数禾科技的在贷余额约为500亿元，虽与奇富科技、乐信、信也科技等头部助贷平台存在差距，但稳居腰部阵营。回溯其发展历程，2015年8月，徐志刚从招商银行信用卡中心离职后，创立了数禾科技。公司初期推出的核心产品为“拿铁智投”和“还呗”，分别聚焦用户的投资理财与个人融资两大核心需求。

分众传媒正是数禾科技的天使轮投资方，双方的合作始于2016年3月——分众传媒斥资1亿元，一举拿下数禾科技70%的股权，成为其绝对控股股东。“产品都还没做出来，分众传媒愿意花1个亿……意义很大。”徐志刚在彼时接受媒体采访时曾感慨，与分众传媒这样的产业资本深度绑定，能让数禾科技“走得更远更扎实”。

在数禾科技的成长初期，分众传媒给予了全方位的资金与资源扶持，成为其快速崛起的重要推手。2017年7月，分众传媒斥资5000万美元成立“重庆分众小贷”，仅4个月后，便以同等价格将该小贷公司100%的股权转让给数禾科技。这张宝贵的小贷牌照，为分众传媒打开了估值空间，更让其核心产品“还呗”实现了业务的跨越式拓展——从初期的信用卡代偿业务，逐步延伸至现金贷领域，最终成功转型为助贷平台。截至2025年6月，“还呗”累计激活用户达1.7亿人次，已为2700万用户提供了各类信贷服务，用户规模颇具分量。

除了关键的牌照支持，分众传媒还为数禾科技提供了持续的资金“输血”。2017年6月，分众传媒发布公告，拟向数禾科技提供不超过5.5亿元的财务资助，资助期限自款项到账之日起一年有效。“这个额度甚至比部分银行还要大方。”苏筱芮如此评价这笔财务资助。而过高的关联方借款，也曾引发深交所的关注。分众传媒在回复深交所问询时披露，2019年其关联方资金借款余额为6.23亿元，其中对数禾科技的拆借款就高达5.43亿元，占比达87%，足见其对数禾科技的资金倾斜。不过截至目前，数禾科技已还清上述全部相关款项，未留下资金遗留问题。

此外，分众传媒早年还为数禾科技高达110亿元的综合授信提供了全额担保，进一步缓解了其资金压力；而分众传媒的核心资源——遍布全国的电梯广告流量，也为“还呗”的用户获客提供了强大支撑，被业内普遍认为是数禾科技快速崛起的重要助推器。

在数禾科技的发展过程中，随着多轮融资的推进和股权结构的持续调整，分众传媒所持有的股权比例也随之波动：一度降至41.99%，后续又回升至54.97%；数禾科技在分众传媒财报中的角色，也从最初的“控股子公司”，逐步转变为“联营公司”。但即便如此，在此次“清仓”退出之前，分众传媒始终是数禾科技的第一大股东，牢牢掌握着其股权主导权。

不过值得注意的是，无论是过往的公告，还是此次“清仓”交易后的媒体回应中，分众传媒与数禾科技均多次强调：“分众传媒作为财务投资人，始终未参与数禾科技的日常经营”“双方仅通过资本纽带形成战略协同，主营业务从无实质性关联”。这一表述，也被认为是分众传媒为规避行业政策风险、明确自身定位的重要声明。

作为一场跨越十年的财务投资，分众传媒最终究竟赚了多少钱？事实上，即便有分众传媒的资金和资源加持，数禾科技的盈利之路也并非一帆风顺。2016年至2018年，成立初期的数禾科技始终处于亏损状态，未能实现盈利突破。直到2019年，公司才成功扭亏为盈，当年实现营收26.73亿元，净利润达2.91亿元。此后，数禾科技的业绩进入持续攀升通道，2020年至2024年，其营收从42.8亿元增长至96.81亿元，净利润从5.49亿元增长至9.42亿元，盈利规模稳步扩大。即便到了2025年前三季度，数禾科技仍保持盈利态势，实现净利润7.85亿元。

数禾科技的业绩攀升，也切实支撑了分众传媒的投资收益。在分众传媒的“长期股权投资”项目中，对数禾科技的投资损益从2019年开始转为正数，且逐年增长。截至2024年，该笔投资损益已达到4.95亿元，在分众传媒对联营公司的全部投资收益中，占比高达99.38%，成为其联营投资收益的绝对核心来源。

但这一良好态势，被2025年10月1日正式实施的助贷新规彻底打破。受助贷新规直接影响，2025年第四季度，数禾科技出现约6.84亿元的单季净亏损——这一显著变化，构成了明确的资产减值迹象，也成为分众传媒下定决心彻底退出的直接诱因。

公告显示，根据中联资产评估咨询（上海）有限公司出具的《资产评估报告》，分众传媒所持数禾科技54.97%股权的账面价值高达29.44亿元，但评估价值已骤降至7.82亿元，减值幅度达73.45%。受此影响，分众传媒需要一次性计提21.53亿元的账面减值损失，这也意味着其历年通过数禾科技获得的投资收益，将在此次计提中全部回吐。

表面上看，这是一次“割肉”式撤退，但从实际现金流来看，分众传媒此次退出并未亏损，反而斩获了丰厚回报。早在2017年11月，分众传媒便以1.2亿元的价格转让了数禾科技部分股权——也就是说，在投资数禾科技的第二年，分众传媒不仅收回了1亿元的初始本金，还实现了0.2亿元的盈利，同时仍持有数禾科技大量股权。此次交易的7.91亿元对价，叠加2017年的1.2亿元股权转让款，分众传媒在数禾科技项目中累计现金回流达8.11亿元。相较于1亿元的初始投资，这笔跨越十年的投资，最终斩获了8倍多的投资回报率，也被一些市场观察者称为分众传媒“少有的成功投资”。分众传媒在公告中也明确表示，此次主动退出非主营业务，核心目的是回笼资金、聚焦梯媒主业发展战略，规避金融科技赛道的政策不确定性。

与分众传媒的“全身而退”形成鲜明对比的是，数禾科技正面临着自身价值的彻底崩塌。73.45%的股权减值，意味着其整体估值已缩水至约14.2亿元，较历史峰值仅剩下约2.6折，估值跌幅惨烈。而引发其评估价值骤降的核心原因，正是2025年10月1日起正式实施的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（简称“助贷新规”），也就是分众传媒在公告中提及的助贷“9号文”。

助贷新规明确了三大核心监管要求：银行合作白名单制度、商业银行自主风控要求、年化24%的综合融资成本红线，这三大条款直接冲击了数禾科技最核心的盈利模式。在此之前，数禾科技主要依靠“本金利息+担保费/服务费”的组合定价模式，其综合融资成本多维持在24%～36%的区间，过度依赖高利率模式实现盈利。而在监管持续收紧、助贷新规严格落地的背景下，这种高息盈利模式彻底失去生存空间，最终成为压垮其估值的“最后一根稻草”。

业内人士测算，受监管冲击及业绩承压双重影响，数禾科技的整体股权估值出现大幅折价，其新融资成本预计将从2024年的约6.5%上升至10%。“这意味着它未来的经营处境会更加艰难，盈利空间将进一步被压缩。”一位资深助贷从业者表示。

数禾科技的困境，本质上是当前助贷行业合规洗牌的一个缩影。在年化24%的综合融资成本上限要求下，持牌金融机构的助贷合作白名单管理日趋严格，以往依赖高息模式盈利的助贷平台，正面临资金来源紧张、业务规模收缩、利润骤减的连锁反应，行业出清速度持续加快。

此次数禾科技的估值缩水，也引发了业内对助贷行业估值逻辑的广泛讨论。有资深助贷从业者指出，很显然，当前助贷行业的估值逻辑已发生根本变化：政策风险已取代过往的盈利表现，成为行业估值的核心定价因子。而数禾科技估值缩水超七成的现实，直接将高息助贷平台的行业低谷与经营焦虑推至台前。正如有行业人士调侃的那样：“在助贷行业，不到清盘那一刻，老板都算不清自己到底是赚是赔。”

值得注意的是，数禾科技的估值坍塌并非个例。助贷新规落地前后一年间，奇富科技、信也科技、乐信三大头部助贷平台的估值持续承压，市盈率中枢不断下移，据瑞银报告显示，2025年10月新规实施后，金融科技贷款机构股价暴跌超30%，市场对行业盈利预期大幅下调。目前行业估值已接近2021-2022年监管收紧周期的底部，头部平台前瞻市盈率已逼近历史低位，足以看出资本对助贷赛道的谨慎态度。

从分众传媒的角度来看，此次清仓数禾科技，虽需计提大额减值、影响当期净利润，但并未造成实际现金流损失——减值仅源于长期股权投资的权益法核算规则，是将前期计入账面的浮盈回吐，属于会计层面的利润调整。更关键的是，此次退出不仅回笼了大量现金，优化了资产结构，还成功规避了助贷行业的政策不确定性，得以集中精力聚焦梯媒主业。据悉，后续2026年一季度，与该投资相关的约5.65亿元资本公积还将转入投资收益，有望对冲部分账面影响。

对于整个助贷行业而言，分众传媒与数禾科技的十年合作落幕，标志着资本对助贷赛道的“耐心”正在消退，行业“野蛮生长”的时代彻底结束，合规转型已成为唯一出路。未来，那些能够摆脱高息依赖、聚焦科技赋能、实现合规经营的助贷平台，或许能在行业洗牌中脱颖而出；而那些仍固守传统高息模式、无法适应监管要求的中小平台，大概率将面临被淘汰出局的命运。