华泰 | 宏观：2026春节效应如何影响宏观数据 - 兼1月经济活动数据预览

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（来源：华泰证券研究所）

由于中国的农历春节和公历日期的错位通常会对1-2月的单月数据形成扰动，遇到春节偏晚年份，3月数据也会受到影响。由于1-2月是统计局经济活动数据的“真空期”，过滤春节移位扰动解读高频数据就变得尤为重要。本文解析2025和2026年春节错位对经济数据的潜在影响，并通过春节对齐、将各类经济活动高频数据去除“噪音”评估各项宏观指标的潜在走势。

一、2026春节错位对表观数据影响：或拖累1月CPI、提振1月出口

通胀：春节前后消费需求呈现脉冲性回升，或推升当期CPI读数，而今年春节较去年偏晚，或压制1月CPI但提振2月CPI同比，而PPI受春节扰动相对较少。我们基于历史数据中春节日期及1/2月环比的相关性估算，今年春节或压制1月CPI环比较季节性均值低0.3个百分点，但提振2月环比约0.6个百分点。春节日期较相似的年份（2015/18年），1月CPI同比分别录得0.8%/1.5%，而2月明显上行至1.4%/2.9%。

金融信贷：节前因备货、财政开支加速等有望提振节前信贷及M2增速，节前企业发放工资奖金等亦可能推动资金向居民定期/理财沉淀，抬升春节前M1增速。去年M1口径调整将个人活期存款与非银行支付机构客户备付金也纳入统计范围，熨平单位活期向个人活期存款转移的影响，我们估算今年春节偏晚或对1月M1同比推高约3-4个百分点。

贸易：贸易商集中出货和工作日差异或推升节前出口同比、春节越晚对3月出口同比的拖累更明显。我们估算今年春节效应提振1-2月出口累计同比约7.4个百分点、但拖累3月出口同比约13个百分点，春节较接近的2015/18年，1-2月出口增速为15%/24%，而3月出口同比回落至-15%/-3%。

二、春节对齐后高频观察：外需及出行景气度高，原材料涨价或部分抑制生产，地产成交平稳

农历对齐后高频指标显示：1）居民出行活动延续较强景气度，26年春运前2天人员流动较25年同期增长15.1%，地铁及拥挤度同比亦高于往年同期，航旅纵横数据显示春节前5-3周，国内机票价格同比回升7.1%；2）节前工业活动偏弱，或部分受到原材料价格上涨影响，汽车、电力、建筑开工等弱于往年同期；3）地产成交量平稳：春节前3-4周，44城新房成交同比回落约5成，二手房成交同比回落约5成。

三、1月数据预览：春节错位或压低CPI、PPI降幅或继续收窄

我们预计1月CPI同比录得0.2%、主要受春节因素影响，资源品价格上涨或带动PPI同比较去年12月的-1.9%继续收窄至-1.5%。1月PMI出厂价格较12月上升1.7个百分点至50.6%、预计1月PPI环比延续回升态势。

我们预计1月新增人民币贷款、新增社融分别录得4.9万亿、7.1万亿，较去年高基数同比略少增，对应人民币贷款及社融同比略回落至6.2%/8.2%。我们预计M1/M2同比小幅回升至6%/8.7%。

整体而言，剔除春节波动，1月出口景气度仍然维持强劲，而内需暂稳但持续性有待观察。关注1）地产需求企稳持续性。2）财政发力节奏。

风险提示：地产周期下行超预期、关税升级超预期，历史规律可能失效风险。

目录

一、2026春节错位对表观数据影响：或拖累1月CPI、提振1月出口

二、春节对齐后高频观察：外需及出行景气度高，原材料涨价或部分抑制生产，地产成交平稳

三、1月数据预览：春节错位或压低CPI、PPI降幅或继续收窄

一、2026春节错位对表观数据影响：或拖累1月CPI、提振1月出口

我们结合过去日期相似的年份（2007年春节为2月18日、2010年春节为2月14日、2015年春节为2月19日、2018年春节为2月16日）春节较晚的特点（图表1-2），并同时将不同春节日期（距1月1日的天数）与环比数据进行相关性分析，估算春节效应对经济活动数据的影响幅度。

价格指标方面，春节前后消费需求呈现脉冲性回升，或推升当期CPI读数，而今年春节较去年偏晚，或压制1月CPI但提振2月CPI同比。节前后消费需求呈现脉冲性回升，今年春节偏晚或对2月的价格指标影响更为明显。我们基于历史数据中春节日期距离1月31日的天数及1/2月环比的相关性，估算今年春节因素或压制CPI环比较季节性均值低0.3个百分点，但提振2月环比约0.6个百分点（图表3-4）。参考春节日期较为接近的年份2015/2018年，1月CPI同比分别录得0.8%/1.5%，而2月明显回升至1.4%/2.9%。翘尾因素层面，预计1月CPI翘尾因素对整体CPI同比影响较小，但对2月CPI同比或提振0.2个百分点（图表5）。

春节效应对PPI影响较小，1月整体原材料价格呈现“涨价潮”，1月布伦特油价环比上涨16.1%，国内铜/螺纹钢/动力煤价格亦环比回升5.2%/0.6%/2.1%，但国内水泥/汽油价格分别回落4%/1.5%，1月PMI中购进材料/出厂价格分项较12月分别上升3.0/1.7个百分点至56.1%/50.6%、均位于2024年6月以来的新高，均显示1月PPI环比有望维持正增长。翘尾因素层面，预计1月PPI翘尾因素对整体PPI同比的拖累约为1.5个百分点，而在6月后翘尾因素对PPI或形成正向拉动（图表6）。

金融信贷数据方面，一般而言节前因备货、财政开支加速等有望提振节前信贷及M2增速，春节前企业集中发放工资奖金等，亦可能推动资金向居民定期/理财沉淀，从而压低春节当月M1同比增速，但推升春节前一个月的M1增速。2025年M1口径调整后，修订后的M1将个人活期存款与非银行支付机构客户备付金也纳入统计范围，熨平了春节发工资带来的单位活期向个人活期存款转移的影响，春节效应的扰动相对减弱，我们估算春节偏晚或对1月M1同比较过去5年均值水平推高约3-4个百分点。

春节前后贸易商集中出货和工作日差异或推升节前出口同比、春节越晚对3月出口同比的拖累更明显。我们基于历史数据中春节日期距离1月31日的天数及1-2月/3月环比的相关性系数，估算今年春节效应对1-2月出口同比较季节性均值可能提振约7.4个百分点、但可能由此拖累3月出口同比约13个百分点（图表7-8），参考春节日期较为接近的年份2015/2018年，1-2月出口增速录得15%/24%，而3月出口同比则明显回落至-15%/-3%。

二、春节对齐后的高频数据：外需及出行景气度高，原材料涨价或部分抑制生产，地产成交平稳

考虑到春节对经济数据的扰动，部分经济活动数据只公布了1-2月累计值和累计同比。但若要更加高频、精确的评估1月和2月的经济活动强弱，我们采用农历对齐的方式进行评估——将春节设定为参照日（即T = 0），将公历周期数据的“时间轴”平移，从而以农历日历为基准，用来评估生产开工、投资活动、物流指数、人员出行活动、地产成交等方面的高频数据较去年的同比变化情况。去除“噪音”后，高频指标显示如下：

出行及消费活动方面，居民出行意愿继续攀升，汽车消费在高基数下同比回落。2026年春运首日全社会跨区域人员流动量约1.8亿人次，可比口径下，较2025年增长11.3%，但较2024年回落2.3%。迁徙指数亦显示2026年春运前2天人员流动较25年同期增长15.1%，春节对齐后，1月12日至2月1日百城拥堵指数均值同比回升0.7%，1月17日-1月29日15城地铁客运量同比回升1.9%。汽车补贴力度收缩，春节前第4-5周乘用车销售（1月9-27日）同比回落46.2%。

2026年春节前工业生产总体弱于往年同期，汽车生产、建筑开工、基建开工同比走弱,关注节后复工进度。农历对齐后，春节前6-3周，半钢胎开工率同比回落约8.6个百分点，可能反映汽车生产景气度相对较低；同时，螺纹钢开工率亦同比回落2.7个百分点，明显低于2019年水平。此外，基建开工景气度亦低于往年同期——春节前6-3周，电解铜制杆开工率同比回落18.0个百分点，铝线缆开工率低于去年同期约20.5个百分点（图表15-16），亦反映电气电力相关行业景气度部分回落。建筑开工景气度相对偏低，节前6-4周建筑钢材成交量同比回落约17.5%，水泥开工率在春节前6-3周同比回升约7.2个百分点，二者分别较2019年同期水平回落约38.4/23.1个百分点。

地产成交量平稳，新房成交景气度持续边际回落，二手房成交边际降幅收窄。春节对齐后，春节前3-4周（1月17-2月3日），44城新房成交面积降幅由2025年12月的37.9%扩大至54.6%，22城二手房成交面积降幅由2025年12月的27.5%收窄至5.1%。一线城市新房成交面积降幅由2025年12月的35.3%扩大至42.5%，二手房成交面积降幅则由去年12月的27.2%收窄至6.9%。图表21-22）。

价格层面食品价格与机票价格整体相对较强，猪肉价格回落明显。春节前食品价格上涨幅度较强——1月27日-2月1日，农历春节对齐后，农产品价格指数均值同比回升6.7%，菜篮子价格指数亦高于去年同期7.8%，但猪肉价格较去年同期回落18.0%。此外，交通运输工具价格同比亦走强，航旅纵横数据显示，今年春节前5-3周，国内机票价格同比回升7.1%。

三、1月数据预览：CPI同比偏弱、PPI降幅延续收窄

国家统计局会公布1和2月通胀及金融数据，而在3月中上旬公布1-2月合并的经济活动数据；海关总署则在3月中上旬公布1月、2月的单月进出口数据，我们展望如下：

• 预计1月CPI同比录得0.2%，主要受春节效应扰动，2月有望回升至1%以上，资源品价格上涨或带动PPI同比较去年12月的-1.9%继续收窄至-1.5%。1月PMI出厂价格较12月上升1.7个百分点至50.6%、预计1月PPI环比延续回升态势。

• 预计1月CPI同比录得0.2%。资源品价格上涨或带动PPI同比收窄至-1.5%。1月PMI出厂价格较12月上升1.7个百分点至50.6%、预计1月PPI环比延续回升态势。

• 我们预计1月新增人民币贷款、新增社融分别录得4.9万亿、7.1万亿，较去年高基数同比略少增，对应人民币贷款及社融同比略回落至6.2%/8.2%。其中，3M/6M国股银票转贴现利率分别较12月底的0.5%/0.95%有所回升至1月底的1.45%/1.11%，或显示信贷需求边际改善，但仍较去年同期偏低。高频数据显示，1月利率债（国债+地方政府债+政策性银行债）发行同比多增约3000亿，尤其是专项债发行“前置”。我们预计M1/M2同比小幅回升至6%/8.7%。

• 我们预计1月出口或保持较强景气度。全球制造业PMI整体回升显示外需走强，1月出口需求日度指数（HEDT）同比录得8%左右，1月韩国出口增速13.4%进一步上行至33.9%，春节效应亦形成提振。

整体而言，剔除春节扰动，1月出口景气度仍然很强，内需修复企稳但持续性值得观察——1）地产仍为内需回升的胜负手，地产成交节前表现较为平稳，后续关注政策边际变化及需求企稳的持续性。2）关注财政发力节奏，去年四季度投放的政策性金融工具落地效果。

风险提示：地产周期下行超预期、关税升级超预期，历史规律可能失效风险。

文章来源

本文摘自2026年2月5日发布的《2026春节效应如何影响宏观数据——兼1月经济活动数据预览》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199