极端行情下的公募抉择

导语：国投瑞银白银LOF事件是一场由产品设计独特、极端行情冲击及信息披露滞后共同引发的风波。

周末国际白银价格单日暴跌26.93%，创有纪录以来最大单日跌幅，这场白银风暴把全市场唯一拥有白银LOF基金的国投瑞银推上了风口浪尖。

事情的起因是白银价格开年以来持续上涨，最高涨幅超60%，资金疯狂涌入全市场唯一一只白银LOF基金，不断催生的场内外套利需求和极大地赚钱效应让资金短期大幅涌入。

01 两难抉择

国投瑞银这次显然没有预料到旗下白银LOF爆火后带来的一系列风险和危机。

国投瑞银对白银LOF的处理多少有点慌乱，从限购的频率就能看出来。国投瑞银自12月19日以来接连发布四次的基金限购公告，其中有两次间隔不到一个完整交易日。包括A、C份额的限购金额及限购时间差都透露着慌乱。

然而慌乱不可怕，最让国投瑞银难受的是这次估值调整事件的决策后果激怒了一众投资者且至今难以平息。

在这件事情的处理上国投瑞银显得既考虑不周又思虑过度。

在白银现货价格大幅下跌后的第一个交易日，也就是2月2日的周一，部分投资者选择果断离场，场内白银LOF不出意料的10%跌停，然而一个炸裂的数字让场外LOF的赎回者大为吃惊——就在赎回的当日场外白银LOF产生了一个公募基金历史单日最大跌幅31.5%。

大幅下跌的核心原因是盘后国投瑞银发布的一则公告，宣布将估值参考标准由国内沪银期货临时切换为国际伦敦银价，并按下跌后的国际银价重估净值。

由于公告发布于下午3点收盘之后，所有在交易时段内提交的申赎申请均按新净值结算，导致持有人在毫不知情的情况下承受了远超预期的损失。

这种由规则变更与滞后披露叠加产生的“先斩后奏”操作，让投资者在交易结束后才知晓结算规则巨变，彻底失去止损或撤单机会。

然而，这个看似为依然坚持持有的投资者考虑的估值调整，也没让国投瑞银产生正面风评，主要是这波回撤太大，离场的和留下来的心里都不是滋味。

02 孤本困境

国投瑞银之所以选择盘后公告实质上是抱有一丝“侥幸”心理的，同时也有对产品流动性风险的恐慌。

事件发生后，国投瑞银也第一时间做出回应。表示无法预测上期所白银期货价格的盘中实时表现，相关合约存在跌停板打开的可能性。如果提前公告，担心被解读为有意引导投资者不要赎回，进而推测基金资产流动性出现严重问题，引发市场恐慌，出现挤兑。

这种因依赖滞后且收盘时间较晚的外部市场数据，导致在境内基金常规估值时点无法获得相对公允的价格。显然暴露出了不够健全的产品设计缺陷，并且管理人事前并未针对这种制度性缺陷建立更周全的应对预案。

国投瑞银在白银LOF赎回这件事的处理上不够尽善尽美，其核心还有一个关键点是白银LOF本身是一个比较独特的产品，国内公募基金中存量商品型ETF共计28只，其中仅国投瑞银白银期货LOF是目前市场上唯一一只跟踪商品期货主力合约的公募基金，而黄金ETF、有色金属期货ETF等商品基金通常是跟踪期货指数，所以避免了期货内外盘价差和流动性问题。

在没有对标基金和参照系的情况下，白银的暴涨暴跌让国投瑞银有点手足无措。

03 风波背后

市场是需要产品创新的，白银LOF之所以异常火爆也是需求催生的结果。

公募基金是鼓励产品创新发展的，但同时需要有相应的管理体系和配套机制，充分发挥管理机构的专业能力，并且在市场极端情况下需要更加客观公正的保护投资者利益。

基金公司需要在做正确的事的同时能更加投入地去保护投资者利益，将投资者合法权益落实在每一个投资管理细节里。

白银LOF的估值调整时间也正好给基金行业做了一个全面的风险警示，那就是信息披露必须前置化、透明化。

重大估值调整应至少在盘前或盘中向市场释放明确信号，让投资者有知情与选择的空间，而不是在收盘后“爆雷”。

透明的信息披露不仅是监管要求，更是维护市场信任的生命线。

其次，投资者保护应该贯穿于决策的全流程。如果遇到规则变更不可避免时，应设置缓冲机制，例如国投瑞银的这次事件可以事前采用虚拟估值法，提前预防因赎回时间差导致的持有人利益受损问题，或者采取临时暂停赎回、或延迟结算的方式，避免“盘中不宣，盘后定罪”的尴尬局面。

对商品类基金尤其是跟踪期货合约的基金而言，高溢价与极端波动会更有可能发生，管理人应在产品设计阶段就预设极端情境下的沟通与处置预案，并强化管理人对结构性风险的认知与防控。

如果跟踪期货合约那么商品期货基金受国内外市场机制差异影响显著，单一市场估值在极端行情下可能严重失真。

基金管理人需建立多源数据校验与快速评估机制，在必要时与托管人、监管机构提前沟通，降低单边决策带来的冲击。

同时，也要重视投资者教育与预期管理。

在基金营销与日常沟通中，应反复提示商品类LOF的高波动与溢价风险，引导投资者理性评估自身风险承受能力，避免在价格狂热时盲目追高。

04 尾声

国投瑞银白银LOF事件是一场由产品设计独特、极端行情冲击及信息披露滞后共同引发的风波。

引起了部分投资者的极大不满，虽然在大框架上做到了基本的合规，但也侧面暴露了基金公司在产品设计、投资决策、风控、投资者沟通上的短板，也为全行业敲响警钟：在坚持专业判断与合规底线的同时，必须更加投入地去保护投资者利益，将透明、公平与及时沟通内化为极端市场环境下的标准动作。

唯有如此，才能在波动的市场中守住信任，实现管理人、持有人与市场的长期共赢。