人民币升值，创32个月新高，背后有三大原因

汇率的走势比我预判的还要强势，2026年的第二个月，人民币继续升值，盘中最高升值到6.9291，创下32个月新高（2023年5月以来），从去年11月份以来，人民币升值速度加快，而这个时间点恰好是在釜山会议之后，这其中的意义不言而喻。

01、人民币升值背后的原因——赢了贸易战

从去年4月份以来，人民币开始止跌回升，持续走上升值的道路，从最低7.4288升值到如今的6.9291，升值幅度超过6%，2025年人民币升值4.9%，是2021年以来升值幅度最大的一年，人民币升值有三个原因，赢了贸易战、中美利差缩小、中美通胀差距。

2025年特朗普“二进宫”后，开展了更为猛烈的贸易战，对全球加征关税，消息一出，人民币大幅贬值，迅速跌破7.3和7.4两大关口，这背后隐含的是人民币通过贬值来稳定出口的考量，但是中国硬顶回去了，最先受不了的反而是美国。

美国的货架很快就空了，中国的重要性其他国家并不能弥补，沃尔玛想让中国供应商承担关税代价，实际中也只能是美国自己承担了，美国被逼到墙角，只能坐下来找我们谈判，经过几次谈判，双方大幅消减此前加到100%以上的关税。

这场过去几十年全球最激烈的关税战结果如何呢？12月份中国海关发布了数据，前11个月中国的贸易顺差突破1万亿美元，创下人类历史记录，这说明中国不仅顶住了美国的贸易战，更是在恶劣的竞争中展现了强大的竞争力，其结果也昭示了美国在贸易战中的失败。

02、人民币升值背后的原因——中美利差缩小

影响汇率波动的另一个因素是两国的利差，当利差扩大时，资金会从利率低的国家流向利率高的国家，赚取利率扩大后的利差收益，美国在2022年开始加息，短短一年多时间就加到5.5%，如此高的利息吸引全球资金流向美国。

中国的资金也不例外，纷纷想尽办法去持有美元资产，哪怕仅仅是持有美元债券躺着吃利息，这也是不小的一笔收益，当大家都这么做的时候，还会促使本国货币贬值，人民币也正好从2022年开始大幅贬值，最大贬值幅度超过15%，这些资金不仅赚到了利差，还赚到了汇兑收益。

著名投资人但斌就是其中的典型代表，大量持有美元资产，他们也在这个过程中收益颇丰，但是美联储从2024年9月开始降息，至今已经降息6次，从5.5%降低至3.75%，降息幅度高达175个基点，但是中国同期仅降息两次，5年期LPR从3.85%降低至3.5%，仅仅下调35个基点。

过去半年时间，美国降息3次，中国是0次，这也促使中美的利差在大幅缩小，这种客观的利差缩小，会促使资金回流中国，因为美国的无风险利率已经大幅下降了，此时回流中国就是更好的选择，当越来越多的资金这么做的时候，会促使人民币升值。

03、人民币升值背后的原因——中美通胀差距

人民币升值背后还有一个原因，中国和美国的通胀变化，一个国家通胀很高，比如5%，另一个国家通胀很低，比如1%，那么通胀高的国家的货币是要贬值的，美国2021年以来通胀抬头，2022年最严重的时候超过9%，创下过去30多年最严重的通胀。

在美联储大幅加息之后，美国的通胀降了下来，但是2024年的通胀依然接近3%，依然没有回到2%的温和通胀区间，而且最近几个月有抬头的趋势，这几年下来，美国累计的通胀是比较大的，导致美国底层老百姓的生活质量明显下降，这也是“斩杀线”理论突然爆发的原因。

而中国恰恰相反，2023年以来出现了明显的通缩，2025年通缩率在1%左右，我们的GDP名义增速比实际增速要低1个百分点，这种情况在中国的历史上也非常少见，过去几年，中美之间的通胀差距每年平均在4%以上，在两个大的经济体之间，这种持续的差距是不可持续的。

最终会积累巨大的势能，造成美元的购买力相较于人民币大幅下降，这点在GDP上体现得更明显，2021年到2024年，中国的美元GDP从18.2万亿增加到18.74万亿，仅仅增长3%，而美国则增长23%。而同期购买力平价计算的GDP，中国从29.44万亿增长到38.19万亿，增长30%。

尽管当前人民币已经从最低点升值超过6%，当前也已经突破7，但是这还只是开始，德银预测到2026年底，人民币将升值到6.7左右，黄奇帆更是预测未来10年将逐步升值到6左右，这两个观点我是比较认同的，当前人民币的实际购买力起码已经是5，未来人民币将是升值的趋势，中美汇率GDP差距也将大幅缩小。