华尔街再次血流成河，“软件股”被AI斩杀了？

文｜周艾琳

编辑｜刘鹏

人工智能（AI）浪潮扑面而来，科技行业中被赋能的不少，但被颠覆的似乎更多。不需要裁员，AI Agent（智能体）的大刀已经先砍向了软件股。

“软件股超卖了，但还在卖。”腾讯新闻《潜望》获悉，某知名国际投行的交易台笔记这样写道。同时，高盛的“受AI威胁（GSTMTAIR）”篮⼦指数在2月4日创下了近5年来的最差表现，也是有记录以来的第三⼤单⽇跌幅。软件板块全线受挫，该机构的“广义软件篮子（GSTMTSFT）”⽬前已从高点蒸发了2万亿美元的市值，跌幅约30%。

受美股抛售的影响，2月4日中国A、H软件股下跌3%-12%（而MSCI中国指数仅跌0.2%），在美中概股隔夜亦出现抛售。在前期不合理上涨后，市场开始担忧中国软件股面临AI颠覆风险。

腾讯新闻《潜望》也从多位交易员处了解到，存在被AI替代风险的软件都在被做空，例如财务管理、税务软件、企业咨询、Adobe画图软件、信息服务如Factset等。即使市场暂时超卖，但仍无人进场⽀撑这⼀板块，买家继续保持谨慎。

全球宏观基金经理袁玉玮表示，软件股近两个月可谓“血流成河”，自10月下旬以来，标普500指数的软件板块已下跌超过五分之一，火上浇油的是，近一周海外OpenClaw（原Clawdbot）驱动的Moltbook社交平台火爆全网，展示了AI 智能体脱离人类干预、进行自主社交与协作的无限可能，这又加剧了软件股的抛压。中概股中一大部分是软件股，中国科技股比韩、日估值偏高，资金可能暂时流出避险。

AI智能体正在“吃掉”SaaS的人头

随着AI技术降低了软件开发与使用门槛，可能对传统软件的功能需求形成替代，尤其工具类软件面临被AI原生产品或DIY解决方案取代的风险。

传统SaaS（软件即服务）的核心商业模式正受到结构性冲击。“去人化”和“去seat（席位）化”成为圈内讨论的热词。

以CRM（客户关系管理）龙头Salesforce为例，AI 智能体的普及正在悄然改变企业对“人头制（seat-based）软件”的需求逻辑。该公司股价在过去半年跌超20%。

在传统模式下，Salesforce的收入增长高度依赖客户企业销售团队规模的扩张：销售、销售运营（Sales Ops）、分析人员等每增加一人，往往就需要新增一个Salesforce账号。但AI智能体的引入，正在重构这一工作分工。

具体来看，AI 智能体已能够自动完成大量原本由人力承担的任务，包括从Salesforce系统中拉取销售管道数据、生成日报和预测报告、自动识别高意向客户并发送跟进邮件。这意味着，原本需要多名销售运营人员和SDR（销售拓展代表）完成的工作，如今可由少量AI 智能体全天候执行。

结果是，企业的业务规模可能保持不变，但所需的Salesforce seat数量却明显下降。例如，一家中型B2B企业在引入AI 智能体后，销售运营岗位可能从5人缩减至1人，直接导致CRM账号数量大幅减少。这一现象被业内称为SaaS的“去人化”和“去seat化”。

更深层的变化在于，相关软件平台或不再是大量员工频繁登录的操作界面，而更多成为被AI 智能体调用的底层系统或API，这对以人头收费为核心的SaaS商业模式构成长期挑战。

尽管相关公司的短期收入尚未出现明显下滑，但资本市场已开始重新评估其长期增长假设。

Salesforce只是案例之一。TurboTax的母公司财捷(INTU.US)上周股价暴跌16%，创下自2022年以来的最大跌幅，而CRM软件制造商赛富时(CRM.US)、Adobe(ADBE.US)的股价均下跌超11%，微软发布财报后同样大跌超10%。

压力传导至中概股

市场情绪快速从美股传导至中国软件板块，投资者开始重新定价AI对行业的长期冲击，导致股价同步承压。

2月4日，A股交易时段，中国软件股下跌3%-12%；美国当地时间2月4日，中概股大跌，在大型互联网平台中，阿里巴巴、百度分别跌近3%和5%；近期大涨的热门数据中心概念股万国数据、世纪互联亦被抛售，分别跌6.97%和5.43%。

上述公司尽管以电商、搜索、社交及游戏为主，但市场担忧，这些公司的云计算、企业服务及广告业务仍占据重要收入份额。随着AI技术的普及，部分企业服务可能更多依赖自主AI模型，而非传统软件许可或订阅，市场因此重新评估其长期增长潜力。对于以SaaS或企业软件为主营业务的中概软件股，冲击可能更为直接。

摩根士丹利最新发布的报告提及，长期来看，即便中国SaaS（按席位收费）模式较少，传统软件（尤其是工具类）仍面临AI带来的颠覆风险。A股软件股可能因CPI下行而遭遇盈利预期下修，H股软件股则会随AI主题发酵面临估值下调压力，整体风险偏向下行。

近期，被看空的公司包括：金山办公（688111.SS）、用友网络（600588.SS）、启明星辰（002439.SZ）、金蝶国际（0268.HK）。

“我们重点看空的个股为金山办公、用友网络和启明星辰。上行风险在于A股软件板块机构参与度较低，可能导致其长期脱离基本面。然而，机构投资者集中持仓于金蝶国际等个股，尽管其基本面和估值优于同行，但面临更大抛售压力。”摩根士丹利称。

来源：摩根士丹利、腾讯财经整理制作

“软件之死”言过其实

尽管行情惨烈，但若要用“软件之死”来形容未来的前景，可能过于悲观。核心在于，未来的软件“赢家”和“输家”将更加泾渭分明。

就业务逻辑而言，在业内人士看来，软件公司大致可分为三类：横向软件、纵向软件和生成式软件。这一分类正成为理解AI冲击软件行业的核心框架。

横向软件提供的是通用解决方案，覆盖多个行业和客户，典型功能包括数据仪表盘、工作流编排和流程管理。其核心价值在于对客户既有数据进行可视化和重新组织，但并未深入企业运营的核心环节。这恰恰是AI最容易复制的部分。随着AI智能体能够理解界面逻辑、自动执行流程，“去seat化”和“去人化”正在发生，一个智能体可能替代多个付费用户，横向SaaS的定价能力和增长逻辑因此受到直接冲击。

生成式软件也面临结构性挑战。这类公司以提示词生成图片、视频、网页或内容为核心卖点，看似是AI的直接受益者，但其风险在于：AI能力提升和算力成本下降，可能让这些原本收费的核心功能在其他平台上逐步“免费化”。以创意软件为代表的公司，正被迫与AI能力进步的速度赛跑。

相比之下，纵向软件被认为是AI浪潮中最可能被“错杀”的领域。这类软件深度服务于特定行业，嵌入客户的核心运营、合规、风控或定价体系，对其他行业几乎不具备通用性。由于高度依赖行业经验、监管适配和长期流程耦合，其切换成本极高。业内人士指出，AI虽能生成代码，但难以理解行业潜规则并承担错误成本，因此短期内难以替代纵向软件在真实业务中的地位。

年初时，高盛就对软件股给出了差异化评级。不同赛道分化明显：

• 基础设施层：具备跨客户/工作负载通用产能的厂商（如微软Azure、甲骨文OCI）优势突出，有望实现营收加速与毛利率提升；

• 应用层：竞争加剧但非“一刀切”，已完成技术栈重构、AI成熟度高的SaaS龙头（如Salesforce）更易抢占份额，而依赖高端市场、AI渗透率低的企业（如Adobe）面临增长压力。

• 编排层与数据平台：垂直整合能力（如微软Agent365）、跨层代理治理（如ServiceNow）、数据资产现代化（如Snowflake）的企业将成为价值核心。

可见，AI正在迫使投资者跳出传统“软件开发”的思维框架，未来软件行业的分水岭，不在于是否使用AI，而在于其产品是否构成AI本身也无法绕开的底层秩序。