美国1月ADP就业数大幅低于预期，但ISM服务业PMI高于市场预期！

我们先看对数据最敏感的贵金属情况，昨天21:15分（北京），ADP数据出来时，CME金银盘面明显看见散户买入推高，然后到晚上，美股Ai延续杀跌，中美电话新闻公布后，ISM服务业数据公开，与制造一样超预期，金银开始下杀，再到凌晨时特朗普喊话美联储降息，从而再度拉起金银，但这种日内超大级别的多空双向振幅，居然没有放量超前日，属实奇怪，然后今天A股开盘，果然如昨日所言，美元拉起，Ai和贵金属放量杀跌，贵金属和美元的关系锚定似乎一下子恢复了！

但今天的重点还是围绕美国经济基本面，说贵金属盘面只是看下在就业数据面前，黄金/白银的主力是不是真想反转！

我们先看ADP数据，这被称为“小非农”，主要关注中小企业的私营部门，其1月数据显示就业仅新增2.2万人，大幅低于市场预期的4.5万-4.8万人，较修正后12月的3.7万进一步放缓，创2023年12月以来最低，叠加抵押房贷数据的大幅放缓，似乎市场又有降息理由！

但与此同时，ISM服务业PMI表现亮眼，虽部分分项回落，但整体高于市场预期，仍处于50荣枯线以上的扩张区间。这种看似矛盾的背离，倒不是经济走势“数据打架”，而是美国经济转型期结构分化、短期扰动与企业经营策略调整叠加的结果，说白了，K型之下，数据被平均，加上预期改变导致的。

本质上倒是反映了经济“软着陆”的可能性加大！

先看ADP就业数据的低迷表现，其核心症结在于就业市场的结构性疲软与企业招聘的谨慎态度在延续。

从行业结构看，1月就业增长呈现高度集中的特征，新增岗位几乎完全依赖教育和医疗服务业，该领域单月激增7.4万个岗位，延续了去年以来的就业引擎作用。

而多个关键行业继续呈现收缩态势，Ai冲击下，专业与商业服务业大幅减少5.7万个职位，制造业削减8000个岗位，信息行业、其他服务业也分别有不同程度的岗位流失，制造业更是连续23个月出现岗位净减少。

从企业规模看，就业增长的结构性失衡也在放大，但与我们这里的情况相反，这证明东西大之间的跷跷板结构还在加强！

我们看，美国1月全部净增就业均来自50-499人的中型企业，小型企业就业人数基本持平，500人及以上的大型企业则净减少1.8万个岗位，包括陶氏化学、亚马逊在内的大型企业近期已宣布裁员计划，这预示着大型企业的收缩态势很可能持续，在成本上涨情况下，裁员和自动化是必然的选择。

此外，美国就业市场整体“低招聘、低解雇”的停滞状态也没什么改善，企业因担忧成本上升、销售增长放缓及政治环境不确定性，在新增招聘上更为审慎，同时也避免了大规模裁员，这种保守策略直接拖累了ADP就业增速。

值得注意的是，联邦政府部分停摆导致官方非农就业报告推迟发布，ADP作为前瞻指标，其疲软表现进一步强化了市场对劳动力市场降温的担忧。

但与ADP就业的低迷形成对比，ISM服务业PMI高于预期的表现，凸显了美国服务业作为经济支柱的韧性，这种通胀传导都整不垮美国消费市场，美国人是真的喜欢消费。

我们看到，ISM服务业PMI从12月的54.1虽然回落至1月的52.8，但仍高于市场预期，且连续处于扩张区间，其中就业分项表现尤为突出，录得52.3，并以2023年9月以来的最快速度增长！

这就与ADP就业的整体疲软形成冲突的感觉，但这其实是ADP统计的私营全行业中，非服务业领域的岗位流失拖累了整体数据。从分项看，商业活动指数虽跌至54.5的五个月低点，但仍保持扩张，14个服务业行业实现增长，农业与林业、住宿与餐饮服务等领域表现强劲，反映出服务业需求仍有支撑。

补充一句再，ADP覆盖私营部门全行业，包含制造业、建筑业等多个领域，而ISM服务业PMI仅聚焦服务业，而美国经济中服务业占比高达80%左右，其韧性足以支撑PMI保持扩张，却难以抵消制造业、专业商业服务等领域的就业疲软。

并且服务业企业面对的需求比较温和，更倾向于维持现有产能、优化人力效率，而非大规模新增招聘，这使得服务业活动扩张与就业增长不同步。而制造业、专业商业服务等领域受全球需求放缓、Ai升级，其成本压力影响更大

反正，整体是符合美国经济当前写照的，整体呈现“韧性”，既未出现衰退迹象，也难以维持强劲扩张。

从经济背景看，美联储维持3.50%-3.75%的基准利率区间，支撑了服务业的持续扩张，但通胀压力仍未完全消退，服务业价格指数虽有回落但仍处于60.4的高位，关税因素带来的成本压力仍被企业广泛提及，这又制约了企业的招聘和投资意愿。

与此同时，标普全球PMI继续与ISM背离，根据标普数据显示，美国1月商业活动扩张速度较2025年下半年显著降温，新订单增速偏弱、出口下滑，需求端的疲软正在逐步传导。

而如果美国政府停摆加剧，弄不好又会加剧美联储政策预期的分歧。ADP就业的疲软的将强化市场对降息的预期，认为劳动力市场降温为美联储宽松提供了空间。而ISM服务业PMI的强劲及通胀分项的高位，又表明经济韧性仍在，通胀粘性犹存，可能制约美联储的降息节奏。

更关键的是特朗普又喊话了，他到底要什么？是要复兴里根经济学？还是要让美国的20年代打上他的名字？

有知道的说一下！