ING：金银市场迎来仓位重调，而非趋势反转

汇通财经讯——从历史高位大幅下挫、市场波动率高企之后，随着整体市场环境企稳、美元走软，黄金和白银重新吸引买盘入场。尽管短期波动大概率仍将持续，但我们认为本轮价格变动主要是仓位驱动的重调，而非基本面的趋势拐点。

汇通财经APP讯——在波动性加剧的情况下，黄金和白银价格从创纪录的高位暴跌后，随着市场形势趋于稳定以及美元走势疲软，人们重新开始购买这两种金属。虽然短期内市场波动仍将持续，但我们认为最近的走势更多是一种基于市场状况的重新调整，而非根本性的转折点。

在历史性抛售之后，逢低买入的行为再度出现。

历史性抛售潮

本轮贵金属抛售的速度与幅度均堪称罕见。上周五，黄金录得2013年以来最大单日跌幅，白银则创下有记录以来的最大单日跌幅。周五金银重挫后，周一市场延续弱势，投资者纷纷了结此前过度拥挤的多头仓位。

此次抛售前，贵金属刚刚经历了为期三个月的史诗级上涨：黄金从每盎司4000美元飙升至5500美元上方，白银从每盎司约50美元暴涨至近120美元。本轮大涨主要由来自中国的投机买盘推动——从零售交易者到大型股票基金纷纷转向大宗商品，增量资金将价格推至极端高位，直至上周突然反转。

上周五行情反转的直接导火索，是特朗普总统拟提名凯文·沃什出任下一任美联储主席。市场视沃什为立场最鹰派的候选人，该消息推动美元大幅走强，此前押注美元走弱的投资者纷纷获利了结。

随着市场持仓过于拥挤、波动率攀升，交易所与经纪商开始上调保证金要求，这一信号预示市场已处于过度透支状态。

本轮价格下跌主要由拥挤投机仓位平仓、被动强制平仓驱动，而非宏观经济或贵金属基本面恶化。

随着市场避险情绪缓解，周二金银价格强势反弹：现货黄金反弹幅度超6%，白银上涨约8%，收复了前期部分失地。此次反弹表明，此前的抛售存在超跌成分，动量交易与杠杆资金进一步放大了跌势。

从中长期来看，本轮回调完成了仓位重调，挤出了市场过度投机的泡沫。但这也提醒市场：贵金属对流动性变化、仓位调整以及整体风险情绪的变动依然高度敏感。

贵金属反弹与全球金融市场整体回暖同步发生，与此同时美元走弱，回吐了抛售初期积累的部分涨幅。

美元仍是核心影响因素

贵金属与美元的负相关关系重新显现，这使得金银价格对短期外汇汇率波动尤为敏感。展望后市，美元仍将是短期价格走势的核心驱动，贵金属大概率与美元呈反向波动。

“强效版黄金”

白银常被称作“强效版黄金”：其价格波动幅度的百分比通常远大于黄金。白银市场规模更小，同时兼具投资与工业双重需求属性，导致其价格涨跌均会被放大——这一特征在本轮抛售与后续反弹中体现得淋漓尽致。

尽管白银短期波动率仍将维持高位，其中长期基本面并未发生实质性改变。与电气化转型相关的工业需求、持续偏紧的实物供应基本面，持续为银价提供支撑。同时，白银更高的波动率，也意味着它对市场情绪与仓位变动的敏感度将高于黄金。

不过，白银若要开启更具持续性的反弹，ETF资金流出态势需先企稳。白银ETF持仓已连续八日下降，而ETF需求仍是银价的核心驱动因素。

白银市场仍处于供应缺口状态

（数据来源：世界白银协会、荷兰国际集团研究部）

基本面依旧坚挺

对黄金而言，本轮回调并未反映出核心宏观逻辑的转变。中长期来看，避险需求、各国央行持续购金，以及实际利率前景，仍将为金价提供支撑。

尽管短期驱动因素催生了此轮上涨，但黄金多年牛市的根基，仍是全球央行的持续增持。央行购金潮始于2022年俄乌冲突爆发后，各国重新评估外汇储备安全性与多元化配置策略。此后，官方部门的购金需求成为黄金市场稳定且持续的支撑力量。

尽管去年央行购金力度略有放缓，但各国机构仍为黄金净买入方。在当前价格水平叠加本轮回调后，央行料将重新加大购金操作。央行购金具备战略性、长期性特征，基本不受短期价格波动影响，为黄金中长期走势构筑了结构性支撑。

需要注意的是，金价短期走势仍将由宏观数据、货币政策预期与美元波动主导，而非延续此前的单边暴涨行情。

即便金价处于历史高位，央行购金需求依旧坚挺

（数据来源：世界黄金协会、荷兰国际集团研究部）

后市展望

短期来看，市场持续调整仓位，贵金属波动率大概率维持高位。在宏观基本面未发生实质性转变的前提下，我们认为本轮抛售属于修正性调整，而非结构性趋势反转。不过，金价后续反弹的节奏与持续性，取决于美元走势、利率预期及整体市场风险情绪的变化。

贵金属后续更可能以更平稳、非线性的节奏震荡上行，而非重演过去数月的爆发式暴涨行情。

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