高负债高分红高增长，大开大阖奶业“老三”闯港股︱大象财富

头顶奶业“老三”光环，身背“高负债下高分红”质疑，君乐宝开启资本新征途。

近日，君乐宝乳业集团股份有限公司递交申请，正式向港股市场发起冲刺。

数据显示，2024年，君乐宝位列国内综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%，仅落后于伊利、蒙牛。同时，公司资产负债率连续三年超77%，却在近三年累计分红超26亿元。

“换道超车”？奶业“老三”转投港股市场

据港交所披露，君乐宝此次向香港联交所递交上市申请文件，拟登陆主板上市，中金公司与摩根士丹利担任联席保荐人。

招股书显示，君乐宝2023年营收175.46亿元，2024年增至198.32亿元，2025年前三季度实现营收151.34亿元。

据弗若斯特沙利文报告，2024年中国市场零售额计，君乐宝位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%，仅落后于伊利、蒙牛。

尽管拥有超30年历史和近200亿元的收入规模，君乐宝目前尚未上市。

2023年12月，君乐宝曾与中金公司签署A股上市辅导协议，并立下2025年"营收破500亿+成功上市"的双重目标。

但随着A股IPO审核日益严格，未能如期通过，君乐宝转投港股市场。

在招股书中，君乐宝解释此次赴港上市，募集资金将用于扩建、升级及建设生产设施，以支持长期产能规划和提升生产效率；通过线上线下协同营销，加强品牌资产并提升消费者互动；支持渠道拓展及市场开发；加强研发平台、推进基础科学研究、加速产品创新并开拓新业务机遇；加强智能数字化能力建设。

截至2025年9月末，君乐宝的总负债达175.66亿元，银行贷款总额99.95亿元，长期借款为64.93亿元。

君乐宝在招股书中提到，公司主要通过管理经营现金流入及当地银行贷款，来满足营运资金及资本支出需求；其长期借款主要用作建设产业链一体化的资本开支，包括乳制品生产工厂及牧场。

王牌智库首席专家、董事长上官同君认为，君乐宝赴港上市是一步“换道超车”的关键棋。核心是“时间”与“空间”两大考量。一方面，港股上市是条“快车道”，能让君乐宝更快拿到“弹药”，把握低温奶等赛道的窗口期，“好钢用在刀刃上”。另一方面，这是为其国际化布局获取“信用名片”，实现从“本土品牌”迈向“国际玩家”。

高负债的阴影、扩张的代价、分红的争议……

君乐宝在高负债下三年累计分红超26亿元，也引发舆论关注。

2021年以来，君乐宝共完成了至少8次投资并购，进入奶酪、水牛奶、现制酸奶等多个赛道。

入股并最终控股奶酪品牌思克奇，收购云南来思尔部分股权，投资上海新锐奶酪品牌酪神世家，收购陕西老字号西安银桥乳业、入股号称全国现制酸奶饮品门店数量第一‌的“茉酸奶”……

大规模的扩张步伐，做大了规模，做靓了基本盘，也一定程度上增加了财务风险。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司总负债规模分别为192.3亿元、184.3亿元、175.7亿元，资产负债率分别为80.47%、78.58%、77.14%。数据远高于伊利和蒙牛。

不过，高负债下，君乐宝近年业绩相当亮眼。2024年，公司营收同比增长13.03%；调整后净利润同比大增92.5%。2025年前三季度，公司营收同比增长1.5%，调整后净利润同比增长24.9%。

同时，高负债背景下，君乐宝相当“拿得起放得下”，持续进行“劲爆”分红。招股书披露，2023年至2025年间，君乐宝累计派息26.25亿元，逼近同期公司累计经调整净利润之和。

特别是上市前夕，2025年10月16日，公司临时股东大会火速通过一项决议，宣派一笔高达10亿元的特别股息，并在当年12月全额派付完毕。既有速度又有力度。

创始人魏立华作为君乐宝的最大股东，是这场分红盛宴中的“最大赢家”。

招股书显示，创始人魏立华及其一致行动人合计控制公司约60%的股权。若按此估算，26.25亿元的总分红中，魏立华及其一致行动人获得超过15亿元。

在企业发展需要资金的关键期，将大量利润用于分红，也引发了市场对公司治理和投资者利益保护的一些担忧。

“这一现象堪称‘冰与火之歌’”，上官同君表示，上市前的分红，可以理解为对早期创始团队与风险投资的一种集中回报与“交代”；但上市后，公司的核心逻辑必须转向对全体股东未来长期价值的“承诺”。平衡的关键在于 “建立规则，明确预期”。公司亟需确立一个与自身发展阶段、战略投资紧密挂钩的、透明且可持续的分红政策。这旨在向市场传递一个清晰信号：君乐宝致力于成为共享长期价值的企业，而非短期套现的平台。

君乐宝未来将如何应对高负债挑战？如何平衡股东高分红和企业发展的需求？大象财富就一些问题联系了君乐宝方面，截至发稿尚未得到答复。

奶粉业务持续承压，寻求差异化竞争突围

财报显示，君乐宝的奶粉业务持续承压，营收占比从2023年的30.9%下滑至2025年前三季度的22.1%。

常年从事奶粉销售的高女士告诉记者，君乐宝奶粉在河南省内她熟悉的圈子里，“销量并不大。”

2024年，君乐宝虽然在国内综合性乳制品市场排名第三，但市场份额仅为4.3%，距离伊利的24.6%和蒙牛的18.7%还有不小差距。

面对伊利、蒙牛两大巨头的压制，君乐宝正通过差异化竞争，在低温酸奶和高端鲜奶市场取得领先地位。

大象财富记者发现，现在已经进入“年货时间”，在一些社区便利店，店内显眼位置主要被伊利、蒙牛所占据，但在华豫佰佳等新锐超市，冷鲜区有大量悦鲜活、简醇的摆设位置。

河南省奶业协会秘书长陈华杰告诉大象财富记者，在河南省内，君乐宝主要通过悦鲜活、简醇等品牌冲击高端市场。

据统计，2024年，“悦鲜活”以24%的市占率成为高端鲜奶第一品牌，“简醇”则以7.9%的市占率成为低温酸奶第一品牌。

君乐宝在奶源方面也早已布局。截至2025年9月末，君乐宝拥有33座现代化牧场、20个乳制品生产工厂，奶牛存栏量约19.2万头，养殖规模居全国第三。仅在河南，就在驻马店正阳县和新乡卫辉市有两个万头奶牛厂。

上官同君认为，君乐宝需要持续All in低温鲜奶、零蔗糖酸奶等已建立优势的赛道，全力巩固“单项冠军”地位。

通过精耕区域，将收购来的区域品牌真正消化、融合，推动业务从“地图覆盖”转向“市场深耕”；同时错位竞争，依托更高的奶源自给率，持续讲好“新鲜”“高品质”的故事，以“价值战”取代“价格战”。

君乐宝的港股IPO，是一场关乎其未来命运的重要战役，更是一次关键的“成年礼”。

它考验的的是，这家公司能否将“细分冠军”的阶段性优势，成功转化为可持续的“系统胜利”。

如果成功上市，将为其提供充足的资金，助力其在激烈的市场竞争中站稳脚跟。

君乐宝能否如愿叩开港交所的大门，上市后如何平衡扩张与偿债、盈利与分红、渠道控制与市场拓展的关系？奶业“老三”的未来，仍然充满着未知数。

大象财富记者︱朱耒刚

主编︱成书丽

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