经济停滞财政收入下滑，有限资金流向军事部门，俄罗斯投资下滑

内容提要：

俄罗斯2025年固定资产投资增长停滞，全年或为零甚至负增长，前9个月仅增0.5%，10-11月下降接近5%。高利率、需求疲软、军事支出挤占资源是主因，交通运输、建筑、采掘业投资下滑严重。经济学家警告2026年投资或降1.5%，生产率提升有限，战争导致民用投资萎缩，结束冲突是扭转趋势唯一出路。

经济是一个国家军事和外交的基础。自2022年2月24日普京鲁莽地部署数十万俄罗斯军队入侵乌克兰以来，由于外有西方日益收紧的经济制裁，内有主要资源向军事部门倾斜所带来的经济结构失衡、恶性通胀和高利率，俄罗斯以能源为主导的经济在内忧外患中衰退，油气收入持续下滑导致持续加税也无法阻止财政收入下滑。财政差钱，财政预算三个坛子两个盖子难免顾此失彼。

2月3日，俄罗斯官方媒体《国际文传电讯》报道称，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克当天在联邦委员会上坦诚报告说，俄罗斯的投资增长已停滞，2025年底俄罗斯固定资产投资的动态为零。这标志着由国家支出和进口替代推动的数年快速扩张的结束。

诺瓦克透露，2025年前九个月投资仅增长0.5%，10-11月投资下降接近5%，全年增长可能“为零或略低于零”。这一数字远低于俄罗斯经济发展部9月份预测的1.7%的投资增长水平。

在该预测发布后不久，俄罗斯国家统计局便报告了俄罗斯五年来首次年度同比的投资下降，第三季度俄罗斯的资本支出同比下降3.1%。

上周，俄罗斯经济发展部预计2026年投资将下降0.5%。

俄罗斯经济学家们将经济放缓归因于高借贷成本、需求减弱以及军事部门支出高速扩张导致财政状况趋于紧缩。

莫斯科经济高等学院发展中心（HSE）表示，导致经济下滑的最大原因是交通运输、建筑业——这些行业受到央行提高关键利率的影响——以及部分采掘行业，尤其是煤炭、石油和天然气。

与国防生产和进口替代相关的领域，包括专业运输设备、化工和制药，投资依然更具韧性。

但分析人士表示，这种支持高度依赖联邦和各地政府资金。当政府融资减少时，投资迅速收缩。

HSE指出，电子行业在第三季度投资下降，原因是为平衡预算而削减补贴。

亲政府的宏观经济分析与短期预测中心副主任德米特里·别洛索夫在《从联邦优先事项到区域行动》报告中表示：“危机已经公开，他将责任归咎于长期的超紧缩货币政策”。

券商雅顿的分析师表示：高利率使新项目变得不具吸引力，促使公司推迟扩张计划。

盖达尔研究所的经济学家在2025年12月底发表的第32期《俄罗斯经济形势监测》中预计，即使经济增长放缓，2026年俄罗斯借贷成本仍将维持在“不利于投资”的水平。

该报告表示，投资依赖于惯性，在最近三年的战争期间，俄罗斯的企业已经开始远离投资。

2025年，俄罗斯储蓄银行和俄罗斯央行行长都先后表示，他们的银行只资助此前已经启动的项目，指对新项目的资金将审慎投资。

俄罗斯工业家与企业家联盟主席亚历山大·肖欣在维罗纳欧亚经济论坛场边告诉记者，在高利率背景下，2026年俄罗斯固定资产投资的下降可能比官方预测更为严重，跌幅达1.5%。他说：“高利率、强卢布、高税收、财产权不确定性等同时发生——在当前条件下，所有这些都无法促进企业活动和长期投资的增长。根据我们的估计，2026年投资下降幅度将不是官方预测的0.5%，而是约1.5%”。这是俄罗斯经济发展部预测的投资衰退幅度的三倍。

普罗姆斯维亚兹银行（Promsvyazbank）分析师表示，基础设施和机械设备领域的投资下降最为剧烈，投资同比下降15%，并警告称这一趋势表明俄罗斯经济能力的扩张将停滞。

一些经济学家质疑近年来的投资热潮是否显著促进了长期增长。2020年至2024年间，俄罗斯的投资实际增长了36.5%，而GDP增长率仅为10.1%(详见下图，红线为投资同比，绿线为GDP同比)。

分析人士表示，这些支出大多是替代性的，而非提升生产力，他们援引了投资以替代因制裁而中断的外国软件和设备。

俄罗斯央行指出，投资重度行业的生产率适度提升，表明资本支出在很大程度上弥补了供应链破裂。这一提法也暗示了最近几年的投资以替代外国设备、软件和零部件的中断为主。

阿尔法银行首席经济学家娜塔莉娅·奥尔洛娃表示，随着俄乌战争的持续消耗，国家资源分配在军事部门与民用部门的持续失衡，俄罗斯的投资持续减少和经济放缓甚至衰退是自然现象。她认为，中断这一趋势，唯有结束战争。

【作者：徐三郎】