马明哲的中国平安还能再创辉煌吗？

作者丨 前哨

出品丨牛刀商业评论

2026 开年的 A 股，中国平安把 “绝地反杀” 的戏码演得淋漓尽致。

股价站稳 70 元，市值冲破 1.3 万亿，中国平安“王者归来”。

要知道，两年前它还在 28.54 元的谷底挣扎，被华夏幸福 600 亿亏损的烂摊子拖得抬不起头，如今风向彻底 180 度大转弯。

（图源：东方财富网）

摩根士丹利直接把它拽进核心推荐列表，A 股目标价喊到 85 元，相当于给市场递上 “闭眼买” 的定心丸；近千亿资金疯抢中证 A500ETF，作为第三大权重股的平安，躺着就收割了一波汹涌买盘。

更耐人寻味的是，同是权重股的贵州茅台却原地踏步、涨不动弹。

这就说明，平安这波上涨根本不是 “大水漫灌” 的躺赢，而是靠实打实的基本面改善，硬生生把投资者的信任给挣了回来。

即便华夏幸福 108 亿的风险敞口还没彻底清掉，即便地产投资的伤疤还在隐隐作痛，但市场已经用脚投票。

那个曾经被骂 “接盘侠”“冤大头” 的中国平安，终究是从泥潭里爬了出来。

狠砍三条路：平安的“刮骨疗毒”有多绝？

平安的翻身，是一场 “断舍离” 式自救。

前几年它像个 “贪多嚼不烂” 的赌徒：一边砸钱搞科技输出，汽车之家、金融壹账通亏得底朝天；一边重仓地产，把自己套进华夏幸福的泥潭；代理人渠道臃肿低效，新单增长几乎停滞。

2025 年，平安终于下了狠手，三条路砍得干干净净：

• 首先，科技 “断奶”：卖掉汽车之家，让金融壹账通退市，不再追求 “科技公司” 的虚名。挖来蚂蚁前 CTO 王晓航，专攻 AI 出单、AI 理赔这些 “自用技能”，把科技从 “烧钱项” 变成 “增效器”。
• 其次，投资 “掉头”：把地产投资占比压到 3.2%，从 “炒楼的” 变回 “买股的”。在港股疯狂扫货工行、招行这些高股息银行股，65% 的权益资产放进 FVOCI 账户 “锁波动”，综合投资收益率冲到 5.4%，把 “利差损” 的担忧暂时压了下去。
• 最后，渠道 “分家”：逼着平安健康险跟人寿 “分家”，代理人不能再卖健康险产品，硬生生把 “亲儿子” 推上战场自建渠道。这种 “断奶式改革” 看着残忍，却戳破了 “交叉销售” 的泡沫，反而逼出了增长活力。

一套组合拳打下来，效果立竿见影：前三季度寿险保费增长 11.7%，财险增速 7.1%，新业务价值暴涨 46.2%，把国寿、太保都甩在了身后。

靠“政策东风”续命？平安的底气藏在银保渠道里

不过话说回来，平安的翻身也踩准了 “天时”。

2025 年保险行业的两大红利，被它吃得明明白白。

第一是负债端减负：监管把传统险预定利率砍到 2%，分红险降到 1.75%，相当于给保险公司的 “成本价” 定了上限。

叠加 “报行合一” 规范手续费，平安的综合负债成本降了 65 个基点，跟投资收益的利差空间一下就拉开了。

第二是银保渠道爆火：银行存款利率一降再降，大爷大妈们的钱没地方去，分红险成了 “存款平替”。

（图源：中国平安 2025年 第三季度报告）

平安趁机发力银保，前三季度银保新业务价值暴涨 171%，占比冲到 35.1%，相当于多了条 “印钞机” 渠道。

但光靠东风不够，平安的 “狼性” 才是关键。

当其他公司还在靠代理人 “人海战术” 时，它早就稳住 35 万代理人团队，把人均产能提了 29.9%。

当行业还在纠结 “要不要做医养” 时，它已经把 “医疗 + 养老” 跟保险绑死，用居家养老服务挖深护城河。

离“王者归来”还差一步：平安的隐忧藏不住

可要是真以为平安能 “独领风骚”，那就太天真了。

它的上涨更多是 “行业红利的平均分配”，而非 “独家优势的胜利”，国寿早就创了新高，太保、新华也紧随其后，平安只是 “跟跑者” 而非 “领跑者”。

但有几个隐忧值得关注：

增长后劲不足：三季度保费暴增靠的是 “预定利率下调前的炒停营销”，这招已经把短期购买力透支了。

现在分红险利率降到 1.75%，再想靠 “炒停” 拉增长，空间早就没了。

核心能力没拉开差距：医养赛道上，泰康的重资产养老社区比它有优势；投资端，新华、国寿比它更早抄底港股，吃到了更大的红利。

平安的代理人活动率还在降，从 55.9% 跌到 49.9%，收入也下滑 17%，渠道根基还没完全稳。

利差损达摩克利斯之剑还在：现在靠 A 股牛市把收益做上去了，但 10 年期国债收益率才 1.8%，根本撑不起 2.7% 的存量保单成本。

一旦牛市退潮，利差损风险还得冒头。

小结

说到底，平安这波翻身是靠砍业务、调结构、踩风口，解决了 “活下去” 的问题，但还没解决 “活得好” 的问题。

它的上涨依然依赖市场风格切换，依赖行业政策红利，没能靠独家竞争力走出独立行情。

对于投资者来说，现在的平安就像 “半熟的果子”：创新高大概率没问题，毕竟距离 82.6 元的历史高点只剩 10%；但想再复制 2017 年那样的 3 倍涨幅，几乎不可能。

曾经那个 “宇宙第一行” 的跟班，如今总算找回了点巨头的样子。

但要真正 “王者归来”，平安还得在医养生态、投资能力上拿出点别人没有的硬东西。

不然，熬过去的只是熊市，熬不过去的还是 “平庸陷阱”。