沃什想给美联储“瘦身”？瑞穗“泼冷水”：小心越搞越乱！

特朗普提名的美联储主席人选沃什一心想要缩减央行庞大的资产负债表。然而，瑞穗证券警告，这一雄心勃勃的计划可能会适得其反。

瑞穗证券美国公司表示，美国总统特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什一直直言不讳地表示希望缩减央行的资产负债表。要做到这一点，在涉及日常货币市场操作时，将需要一个更加具有“干预主义”色彩的美联储。

多年来，美国决策者一直采用“充足准备金框架”，旨在保持足够的现金在银行系统中流动，以便贷款机构能够满足监管要求的流动性规定并结算支付流，而无需向美联储借款。对央行而言，这意味持有大量美国国债。

回到准备金稀缺且美联储资产负债表规模小得多的环境，可能会导致银行账户透支并在隔夜市场上借入更多资金，从而增加货币市场的波动性并削弱美联储对其短期利率目标的控制。

瑞穗宏观策略主管多米尼克·康斯坦（Dominic Konstam）在周一的一份报告中写道，截至目前，准备金“几乎达到了极限，这与联邦基金市场的有序运作是一致的。如果他们缩减资产负债表，那就会成为一个问题。”

前美联储理事沃什一直呼吁大幅削减央行的金融足迹。在全球金融危机和新冠疫情期间，经过连续几轮资产购买，美联储持有的资产组合急剧膨胀。

在2022年6月的峰值时期，美联储的资产负债表从近二十年前的仅8000亿美元膨胀至高达8.9万亿美元。此后已降至6.6万亿美元，但美联储近几个月已结束了缩减资产负债表的努力，即所谓的量化紧缩，因为官员们担心从金融系统中抽走过多准备金并给市场造成压力。

如果沃什领导下的美联储决定继续缩减资产负债表，康斯坦认为，最佳路径是用一个与国债抵押的隔夜回购协议挂钩的利率来取代联邦基金利率作为关键的短期基准，正如达拉斯联储主席洛根在去年9月提议的那样，这将要求美联储在日常基础上进行更积极的干预，以抵消任何波动性的增加。

“这可能会让资产负债表平均而言更加灵活，但在货币市场操作方面，美联储将更加干预主义，”康斯坦写道。

康斯坦认为，这些变化最终将允许符合条件的交易对手更多地依赖美联储的常备回购便利（SRF），市场参与者可以通过该项目从央行借入现金，以此交换国债和机构债券。

康斯坦写道，虽然直接从央行借款对银行来说仍带有某种耻辱感，但如果银行最终能够放心地更频繁地使用它，这可能最终成为“缩减资产负债表最有效的手段”。对常备回购便利的“更大依赖”应该“与银行更愿意持有国债且融资风险更低相一致”。