伊利股份“三高”阵痛中的艰难跋涉

作者｜睿研消费 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

马年春节将至，消费大白马伊利股份（600887.SH)股价在持续近一个月的下跌后是否会迎来一波反弹？

伊利股份近一个月股价走势图

Wind数据显示，截至1月30日收盘，伊利股份股价报收26.34元，较12月底股价已经持续下跌了一个月，仅1月29日主力资金净流出1.63亿元，净流出额创2025年9月以来新高。

乳业集体承压，伊利股份也正经历增长失速与资本回报下滑的严峻考验。

1月以来，公司董事长潘刚宣布因偿还质押融资计划减持不超过17.6亿元股份，此举为本就低迷的股价再添压力。市场担忧的，并非仅是高管的个人财务行为，其背后是一份揭示了公司深刻转型阵痛的财务报告。

这已是伊利股份增长失速、杠杆高企、资本回报下滑这“三高”困境持续发酵的第五个年头。自2020年起，尤其2021年后，公司的财务特征发生了根本性转变。

从“模范生”到“困难户”

伊利的投资者们，对于公司的增长瓶颈与资产效率下滑，似乎已逐渐接受现实。尤其是在当前消费品行业增长普遍放缓的背景下，作为行业龙头的伊利业绩承压，似乎也在情理之中。

财务数据清晰地勾勒出伊利的窘境。2024年，公司营收同比下滑8.24%至1157.8亿元，增长引擎明显失速。

更关键的变化在于资产端，公司总资产从2019年末的604.61亿元激增至2024年末的1537.18亿元，增幅超150%，然而，资产规模膨胀的同时，赚钱效率却断崖式下跌，核心指标投入资本回报率从2020年的18.34%大幅下滑至2024年的7.12%。

与此同时，大规模对外投资，负债率从2019年的41%，攀升至2025年中报的62.91%，明显高出同行。

睿研制图，数据来源：Wind

短期借款从2020年末的69.57亿元飙升至2025年中报的451.85亿元，“短债长投”模式加剧了财务结构的脆弱性。

睿研制图，数据来源：Wind

大起大落：从黄金时代到扩张效率存疑

纵观伊利股份自1992年上市以来的发展轨迹，其经历过令人艳羡的“黄金十年”。

睿研制图：公告整理

2009-2019年间，伊利展现了卓越的消费品公司特质。营业收入从243亿元增长至902亿元，年复合增长率约14%；净利润年复合增长率高达27%。更关键的是其出色的资本使用效率，投入资本回报率长期稳居20%以上，运营效率突出。

然而，在后来的行业深度整合与产业链布局的进程中，伊利选择了激进的资本扩张路径。收购来的澳优乳业（01717.HK)2024年商誉爆雷减值高达30亿，严重影响了伊利当年净利润。

这些投资目前来看并不成功，反而拖了伊利的后腿。

董事长潘刚减持：个人财务与公司困境的共振

2025年1月，潘刚的减持计划，将公司层面的压力与个人财务决策联系了起来。

今年55岁的潘刚，长期执掌伊利，是公司从黄金时代走向如今局面的核心决策者。他的减持，发生在公司营收下滑、利润波动、资产负债表激进的微妙时刻，无疑向市场释放了复杂的信号。

在外界看来，这或许揭示了高杠杆策略已传导至大股东个人财务层面。当投资回报不及预期时，偿债压力便会显现。在公司经历转型阵痛时，核心高管选择减持以降低个人杠杆，这种风险规避行为与市场担忧形成了共振。

机构预测与冰冷现实的鸿沟

尽管面临重重挑战，卖方机构却展现出乐观预期。根据统计，多家机构预测伊利股份将在2025年实现“V型反弹”，归母净利润同比增长超30%。

这一预测的成立，依赖于利润率大幅跃升等脆弱假设。然而，伊利当前的核心矛盾在于沉重的资产负债表。过高的短期债务滚动压力、低效资产的潜在减值风险，都可能随时侵蚀利润表的美好预期。

潘刚的减持和持续承压的股价，是这场深度调整中的应激反应。目前，他能否带领这家乳业巨头穿越周期，成功扭转资本效率下滑的颓势，成为了投资者们最为关心的问题。

在公司的“三高”症候出现明确改善迹象之前，任何基于短期反弹的乐观叙事都可能面临严峻挑战。市场正在等待伊利用实实在在的财务改善，来证明其转型的成功。

伊利股份定于2026年4月30日披露《2025年年报》，有关财报方面的具体情况我们会持续跟进。

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