左手盈利，右手缺钱：牧原为何急赴港股？

2026年初，牧原股份迎来了一个新的发展十字路口。

一边大赚，在行业仍然处于周期底部、大多数企业都面临生存困难的情况下，牧原股份2025年全年预计净利润超过147亿元，体现了它在盈利能力和行业韧性方面有着不俗的实力。

另一边是“大借”，迫在眉睫的资金缺口，迫使牧原股份加速奔赴港股市场，启动全球发售计划紧急“补血”。

表面上看起来“盈利”和“缺钱”是割裂的，实际上这是生猪养殖行业猪周期固有属性与牧原重资产模式深度绑定所导致的必然结果，也是一场由行业龙头在周期浪潮中为守住优势、抢占未来而展开的关乎生存与发展的深层博弈。

逆势盈利

2025年生猪价格持续低迷之际，牧原股份发布了一则引人注目的业绩预报。

牧原股份2025年年度业绩显示，全年净利润预计为147亿元至157亿元之间，较去年同期下降了12.20%到17.79%，归属于上市公司股东并扣除非经常性损益后的净利润预计在151亿至161亿元之间。

去年生猪行业出现供过于求、需求不足的情况，猪价不断下跌，整个市场压力很大。牧原股份在逆境中还能取得盈利，主要得益于其具有较强的成本优势。

极致的饲料配方优化是牧原降本增效的第一层优势，也是摆脱对外依赖、掌握成本主动权的关键。

牧原股份采用自己研发的“低蛋白日粮”技术，把豆粕添加比例由行业平均13%降低到2023-2024年的5.7%。2024年牧原实际使用的豆粕量为122.4万吨，比行业平均水平节省了156.8万吨豆粕，饲料成本大幅度下降，供应链的自主性、稳定性也得到了提高。

全球领先的PSY指标及育种技术构成了牧原成本护城河的第二个核心支撑。

PSY（每头母猪每年产仔的数量）是衡量生猪养殖效率的重要指标，直接影响到仔猪的供应量以及单位养殖成本。行业平均水平大约为22头左右，而牧原依靠自己建立起来的轮回二元育种体系，把PSY维持在了29头左右。

全链条智能管理是牧原第三大节省成本的措施。

从猪舍环境的智能温控到个体猪只的精准饲喂，全流程数字化管理提升了“人效”与“猪效”。牧原股份2025年9月公布的数据显示，“断奶到上市成活率为93%，全程成活率约为87%，肥猪日增重为880g左右，育肥阶段料肉比为2.64”，均高于行业平均水平。

基于上述优势，牧原将养殖完全成本降低到行业内无法达到的水平。即便在猪价下跌的情况下，成本优势也可以转化为持续盈利，因此它即便在行业周期底部仍然有信心稳健发展。

现金流困局

虽然牧原股份的净利润十分亮眼，但是其现金流却受到了持续的压力。

2025年前三季度，牧原股份经营活动现金流净额为285.8亿元，同比下降了2.05%；筹资活动现金流净额-156.56亿元，同比减少了11.16亿元；投资活动现金流净额-84.99亿元，上年同期为-126.68亿元，三项现金流数据共同反映出其资金链整体比较紧张。

导致这种情况出现的主要原因是牧原坚持的“自繁自养”一体化模式。

和行业内通常采用的“公司+农户”轻资产运营模式不同，牧原从饲料加工、种猪繁育、商品猪养殖到屠宰销售基本上都是自己投资。虽然这种模式有助于成本控制以及疫病防治，提高周期抵抗能力。

但是其“重资产”的属性也决定了在企业扩张过程中要持续、大量的资金投入，用于猪场建设、设备采购和债务偿还，使得投资及筹资活动产生的现金流一直承受着较大的压力。

更糟糕的是，行业上下游的双重挤压也给牧原的现金流带来了更大的压力。

上游端饲料原料价格不断上涨，牧原只能垫付更多的资金去购买。2026年初海大、正大、新希望、双胞胎等头部企业就密集宣布涨价，涨幅为50-100元/吨，其中猪全价料涨50元/吨，乳猪料涨75元/吨，教槽料及浓缩料涨100元/吨，涨价的原因是原料价格上涨。

下游端生猪价格的低迷以及波动使得牧原回款周期变长，现金回收效率降低。2025年全年，猪价长期处于震荡下行态势，虽然年末出现季节性温和反弹，但是整体依然处于低位区间。

湖南省发展和改革委员会数据表明，2026年1月第5周，监测的生猪、仔猪、集市平均价格分别为13.68元/公斤、17.13元/500克，较上年同期分别下跌19.53%、28.39%。

图源：湖南省发展和改革委员会

因此，虽然牧原报表上显示盈利，但是实际上经营中会遇到“有利润却没钱花”的现金流问题。这也解释了为什么它仍需要资本市场支持来缓解重资产模式下行业周期带来的资金压力。

港股突围

2026年1月16日，牧原股份顺利通过港交所聆讯，预计募资15亿美元的港股IPO消息，在持续低迷的生猪行业中激起强烈反响。

图源：牧原股份上市文件

牧原此次港股IPO被市场认为是“及时雨”，也是战略性的“突围”。

一是，可以缓解短期的流动性压力，为债务偿还、产能维护提供保障。

前面已经说过了，牧原的资金链整体上处于紧张的状态，而招股书中也说明了此次牧原股份IPO所募集的资金将用于营运资金以及一般企业的开支。如此，可以保障债务偿还、日常产能维护的正常运行，从而优化财务结构，延续负债规模减少的趋势，在行业亏损期保持企业运转的弹性，避免陷入资金链断裂的风险。

二是，港股有更多的国际机构投资者，有助于改善其股东结构和融资渠道。

与A股市场不同，港股聚集了许多全球知名机构投资者，牧原这次成功引入了正大食品、丰益等国际产业龙头，平安人寿、大家人寿等保险公司也成为了基石投资者。可以给自身带来稳定的资金支持，也可以让其学习到国际上先进的管理经验以及行业理念，从而提高公司的治理水平。

更为重要的是，在行业周期的低谷时期，现金最为重要。

在供应过剩和成本高涨的双重压力下，中小散户以及高成本养殖主体退出的速度将加快，资金实力雄厚、成本控制能力好的龙头企业将迎来并购整合、扩大市场份额的好时机。

这笔资金可以保证牧原在竞争对手因为资金链断裂而退出的时候仍然可以稳定地经营下去，并且通过并购整合来扩大自己的市场份额，在下一次猪周期上升时做好准备。

从拓规模到求质量

作为行业龙头，牧原股份的一举一动都会受到行业的高度关注。

早期牧原股份采用“自繁自养”的重资产模式，由地方养殖企业成长为全球生猪出栏量最大的公司之一。当时规模效应是它的核心竞争力之一，通过扩大养殖版图、提高出栏量，牧原在猪周期波动中站稳了脚跟，并且开始建立起了成本优势的初步壁垒。

目前生猪行业集中度不断上升，中小散户加速退出，行业竞争由“规模之争”转向“内功之比”，单纯的规模扩张已经难以支撑，转型成为了牧原实现持续增长的必由之路。

转型动作之一就是利用技术创新来挖掘盈利空间。

一方面积极应用合成生物技术，以降低饲料成本作为养殖过程中最大的支出项。此外，智能化设备已经广泛应用于养殖领域，楼房猪舍中全面采用了智能饲喂、智能巡检、空气过滤等技术。

另一个转型动作是，加快向下游的屠宰肉食业务拓展，打通整个产业链。

长期以来，生猪养殖企业受猪周期影响较大，单一养殖环节的盈利波动性很大。布局屠宰、分割、肉制品加工等下游环节后，牧原不仅可以平抑周期性波动带来的经营风险，而且还可以提高产品的附加值、扩大盈利空间。

牧原当前的战略调整，实际上是中国传统农业向现代化、科技化转型的一个缩影。其面临的挑战并不仅仅在于资金和规模的问题，还在于是否能够依靠技术创新、管理优化以及产业链的协同作用来建立起穿越周期、可持续的竞争优势。

港股突围战的胜负将会决定它在全球生猪产业格局中所处的地位。