紫金矿业：从全球资源巨头，到“可被定价的长期现金流”——兼论 2026 年利润中枢的可测算性

最近，随着有色金属行业期货价格的大起大落，有些买了有色股的朋友可能喜忧参半，但无论市场如何波动，我依然坚持我对紫金矿业的评估，并在我之前多篇文章中屡次提到。
并给多个朋友推荐了这个企业。

为何我如此坚持？因为我得判断是：紫金矿业正经历一个关键得跃迁阶段：
它不再只是“受益于资源周期的矿企”，而是在逐步成为“能够被长期定价的资源型公司”，这两个估值体系完全不同。

看看短期得表现：随着 2025 年业绩兑现、2026 年产业目标明确，以及巨龙铜矿二期正式投产，紫金的成长逻辑已经从“趋势判断”，进入“可量化推演”。

一、公司定位与核心竞争力：资源规模之外，真正的壁垒是什么？

紫金矿业是一家覆盖黄金、铜、锌、银、锂等多金属的全球性资源企业，在全球 19 个国家运营 30 余个大型矿山项目。
传统意义上的优势早已被市场熟知，但真正值得重估的，是其结构性能力：
• 资源规模领先：黄金储量与产量均居全国第一，全球第十；铜矿产量全国第一，全球第五，其一家公司产量就占到全国铜总产量得62%，绝对得龙头地位；
• 全球化运营能力：项目分布跨越非洲、南美、北美、亚洲，多数已进入稳定生产期；
• 工程与成本控制能力：超大型露天矿、低品位矿山的规模化开发能力，显著区别于中小矿企；
• 资本与产业协同：通过资产分拆、整合（如 Zijin Gold International），不断释放资源价值。

这意味着，紫金的本质已不只是“采矿”，而是在全球范围内配置、开发并持续放大资源现金流的能力。

二、增长逻辑升级：从“量价驱动”到“产能确定性”

很多人以为紫金其跟湖南黄金和赤峰黄金等股票一样，都是黄金股，但其实黄金占其所有收入中只有一半左右，我们先看下2025年其收入分布。

除了受益美国降息周期的黄金之外，其还有铜、铅、锌、钼，和锂，其中锂矿将成为2026的一个爆发电（这个我们稍后再谈）

1. 1. 2025–2026：产量不再是猜测，而是工程结果
   根据其已有的信息，2024年，公司归母净利润为320.51亿元，2025年利润预增到475 485亿元。而根据其产量目标（各矿种价格参考2025年第四季度价格，其中黄金按照4000美元/盎司，铜按照9800元/吨，锂按照11万元/吨），则2026年的利润预估为900亿元。增长约85 94%。
   对应的是公司披露的 2026 年主要产品目标产量：
   • 矿产金：105 吨（2024年：73吨，2025年90吨）
   • 矿产铜：120 万吨（2024年：107万吨，2025年：109吨）
   • 矿产银：520 吨（2024年为436吨，2025年437吨）
   • 当量碳酸锂：12 万吨（2024年261吨，2025年2.5万吨）

这组数据的关键不在“高不高”，而在于持续高速增长，以及：
其背后有明确的工程与项目支撑，而非资本市场叙事。

1. 2. 巨龙铜矿二期：决定铜业务“斜率”的核心变量

随着巨龙铜矿二期建成投产：
• 年采选规模提升至 1.05 亿吨
• 矿产铜产量提升至 30–35 万吨 / 年
• 紫金由此拥有中国最大、全球最具规模优势的铜矿之一

这意味着，铜业务已经从“价格弹性”，升级为长期、稳定的利润底盘。

三、关键一问：在“价格不再上涨”的假设下，紫金还能赚多少钱？

为了避免情绪化判断，我们引入一个明确、可复算的假设：

假定 2026 年全年主要资源价格，等同于 2025 年第四季度的平均价格水平。
这是一个偏中性、甚至略保守的假设。
价格假设（平台期情形）
• 铜：≈ 9,800 美元 / 吨
• 黄金：≈ 4,000 美元 / 盎司
• 白银：≈ 65 美元 / 盎司
• 碳酸锂：≈ 10 万元 / 吨（人民币）

四、2026 年利润测算：拆解到“金属维度”
1️⃣ 铜：利润的“压舱石”
• 产量：120 万吨
• 单价：9,500 美元 / 吨
• 收入约：114 亿美元 ≈ 850 亿元人民币
考虑紫金大型露天矿占比提升、成本持续下降：
• 保守假设净利率：16%，
➡️铜业务净利润：≈ 850 亿元 × 15% ≈ 130–140 亿元，而且铜价每上涨500美元/吨，紫金矿业将多赚12~15亿元。

2️⃣ 黄金：稳定现金流与金融属性
• 产量：105 吨（约 337 万盎司）
• 单价：4,000 美元 / 盎司（当前价格大约4800美元/盎司）
• 收入约：135 亿美元 ≈ 972 亿元人民币
黄金业务具备更高毛利稳定性：
• 净利率：45~50%，按中枢48%计算（在探矿，开采和熔炼成本相对固定的情况下，价格越高，利润率越高）
➡️ 黄金业务净利润：≈466 亿元

3️⃣ 银：一个价格大幅增长的贵金属
• 产量：520 吨（约 1670 万盎司）
• 单价：60 美元 / 盎司（当前价格大约4800美元/盎司）
• 收入约：10 亿美元 ≈ 72 亿元人民币
白银作为吧“伴生”金属，其开采成本极低，且只需分担有限的变动成本：
• 净利率：45~55%，按中枢50%计算
➡️ 白银业务净利润：≈36 亿元

4 锂：被市场低估的“周期期权”
• 当量碳酸锂：12 万吨
• 单价：10 万元 / 吨
• 收入：≈ 120 亿元人民币
即便在低价周期：
• 假设净利率仅 20%
➡️ 锂业务净利润：≈ 24 亿元

4️⃣ 其其他金属（保守计）
➡️ 合计贡献净利润：≈ 15–20 亿元

五、2026 年利润中枢：一个相对清晰的区间
将上述合并：
• 铜：136 亿元
• 金：690 亿元
• 锂 + 银等：75 亿元左右
➡️ 2026 年归母净利润中枢：约 900 亿元人民币
⚠️ 注意：
这是在价格不再上涨、甚至略偏保守的前提下测算的结果。
即使在最保守的价格组合下（黄金 3000 美元/盎司、铜 9000 美元/吨、锂 8 万元/吨），紫金 2026 年净利润也有望超过 520 亿元，也在去年485亿的基础上增加10%，显示其基本面长期向好的趋势不变。。

六、价值判断：紫金正在从“周期资产”变成“可定价资产”

这正是紫金当前最值得重估的地方：
• 向下：成本、产量与工程能力提供安全垫
• 向上：任何资源价格上行，都会直接转化为利润弹性
在这种结构下，紫金不再只是“赌资源”，而是具备了长期现金流可见性的资源平台。

七、风险仍在，但已从“生存风险”转为“波动风险”

需要正视的风险包括：

1. 1. 资源价格中期波动；

2. 2. 海外项目地缘与政策风险；

3. 3. 超大型项目的执行与资本开支节奏。
   但这些风险，更多影响的是利润波动幅度，而非商业模式本身的成立性。

为什么紫金，越来越像“资源世界的基础设施”

当一个矿企开始被讨论三年后的利润中枢”，而不是“下一个季度的价格”，
它的估值逻辑，已经悄然发生改变。
紫金矿业，正在完成这个转变。

目前，紫金矿业得市值已经1600亿美元，接近必和必拓得1700亿美元，并有望很快超过。

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大家好，我是江南君，本科中国地质大学，研究生上海交大。本来是个搞矿的，结果最喜欢的却是金融。

做过监理，行政，金融，设计，投资过教育，超市，餐饮，外贸……目前常住越南，主业机床，副业投资。

喜欢写点文字，思考人生，管管闲事。

多年后，当后人问我对社会做了哪些贡献时，我会自豪地说，我用逻辑与常识剥开了金融的外衣。

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