销量暴跌33%，北京百亿酒企的“白牛二”为何卖不动了？

2026年1月30日，顺鑫农业（000860.SZ）披露的2025年全年业绩预告。

数据显示，归母净利润预计亏损1.16亿元至1.88亿元，较上年同期盈利2.31亿元同比大幅下降150.18%-181.33%；扣非净利润预计同步亏损1.16亿元至1.88亿元，较上年同期盈利2.46亿元同比下滑147.22%-176.52%。

作为顺鑫农业的核心支柱，白酒业务的营收占比持续攀升，2023年至2025年上半年分别达到64.41%、77.15%和78.51%。

其整体营收表现陷入持续承压的困境。2023年至2025年三季度，顺鑫农业整体营业收入分别为105.93亿元、91.26亿元、58.69亿元，同比分别下降9.3%、13.85%、19.79%；同期净利润波动剧烈，分别为-2.96亿元、2.31亿元、7698.28万元，其中2025年三季度净利润同比大幅下滑79.85%

白酒业务的下滑并非局部现象，而是全产品梯队的集体遇冷。2025年中报数据显示，顺鑫农业高档酒、中档酒、低档酒收入同比降幅分别达12.32%、21.87%、25.41%。

其中作为营收主力的低档酒核心单品——42度500ml牛栏山陈酿酒（俗称"白牛二"）的表现最为惨淡。2025年上半年，"白牛二"销量仅11.54万千升，同比暴跌33.05%，而截至6月末库存量却高达4093.94千升，同比激增652.13%，库存与销量的反向大幅波动，直观凸显了终端"卖不动"的困境，渠道去库存压力已直接传导至生产端。

"白牛二"的兴衰轨迹堪称顺鑫农业白酒业务的真实写照。2019年，该单品创下年销量8.4亿瓶的辉煌业绩，直接推动顺鑫农业白酒营收突破100亿元。但2022年白酒新国标的实施成为关键转折点，由于配料含食用香料，老款"白牛二"被迫更名为"牛栏山陈酿酒"，失去"白酒"身份后消费者认知度持续下降，销量自此步入下滑通道。

财报数据显示，2023年"白牛二"销量24.64万千升，同比下滑18.29%；2024年销量进一步降至23.91万千升，同比再降2.95%，核心单品的持续疲软成为白酒业务的最大拖累。

为摆脱对"白牛二"的过度依赖，顺鑫农业推出纯粮酿造的"金标陈酿"，提出"双轮驱动"战略，但市场表现未能达到预期。这款定价39元左右的新品，既未能打动习惯了15元左右价格带"白牛二"的下沉市场消费者，又难以在40-50元价格区间与汾酒玻汾、35-45元价格区间的五粮液尖庄等名酒旗下光瓶酒形成竞争优势。

2025年上半年，顺鑫农业高档酒营收仅5.29亿元，同比下降12.32%，占白酒营收比重为14.67%，高端化转型未能形成规模效应，未能有效弥补低档酒下滑带来的业绩缺口。

顺鑫农业的产品结构以"白酒+猪肉"双主业为核心，辅以种畜、食品加工、总部租赁等小众业务，但这种结构并未形成有效协同。从猪肉业务来看，2023年至2025年上半年营业收入分别为24.01亿元、16.9亿元、7.82亿元，虽有一定规模，但毛利率始终处于低位，分别为-5.94%、2.42%、0.01%，盈利贡献微乎其微。而种畜、食品加工、纸业等业务2025年上半年营收占比均低于3%，几乎无法分担经营压力，双主业实质沦为"白酒单撑"的局面。

存货方面，2025年9月末，顺鑫农业存货余额14.49亿元，较年初减少8.44亿元，降幅36.80%，但存货减少主要由于白酒销售。

值得注意的是，白酒存货去化的背后并非产品竞争力提升，而是"以价换量"或"渠道压货转嫁"的被动模式。2025年前三季度，顺鑫农业"销售商品收到现金"50.51亿元，较营业收入58.69亿元少8.18亿元。

部分存货销售依赖"赊销"，这一判断也得到应收账款数据的印证。2025年三季度应收账款同比年初激增112.71%至4288.60万元。

从周转效率来看，2024年末顺鑫农业存货周转率为2.6，存货周转天数为138.34天；2025年虽因存货减少使得周转天数看似下降，但结合营收同步下滑的幅度，实际周转效率并未改善，反而因赊销占比提升，存货变现能力进一步弱化，资金占用压力持续存在。

面对白酒行业深度调整、市场竞争激烈的大背景，顺鑫农业也在积极寻求突破。白酒业务端围绕"产品焕新"推出"金标牛轻口味白酒"等新品，通过多元化内容营销提升品牌曝光度。

同时，猪肉产业则持续完善产品梯队、优化产品结构，2025年报告期内经营向好，实现同比减亏，成为顺鑫农业业绩中的一抹亮色。

但短期内，猪肉业务仍难以弥补白酒业务下滑带来的巨大业绩缺口，如何重塑白酒业务竞争力、优化双主业协同效应，成为顺鑫农业亟待解决的核心课题。