果然财评|白银LOF暴跌：一场迟到的公告，一次彻底的信任崩塌

齐鲁晚报·齐鲁壹点 魏银科

国投瑞银白银期货(LOF)A净值明细

国投瑞银白银期货(LOF)C净值明细

2026年2月2日，公募基金历史被改写，但却是以投资者难以承受的方式。国投瑞银白银期货LOF基金单日净值暴跌31.50%，创下公募基金史上最大单日跌幅纪录。这场风暴的源头，是基金管理人深夜发布的一纸公告——紧急调整估值方法，将参考标的从国内沪银期货结算价转向已发生“史诗级暴跌”的国际白银价格。

从专业视角审视，基金管理人此举有其维护净值“公允性”的无奈与逻辑必然。白银是国际定价的商品，其真实价值由全球市场决定。当国际银价出现远超国内±17%涨跌停板的巨幅波动时（单日跌幅一度逼近35%），若继续沿用失真的国内结算价，将导致基金净值严重“虚高”。这种“估值泡沫”会带来严重的不公：先赎回的投资者得以带着虚高的净值离场，而风险则被转嫁给剩余持有人。根据《基金合同》中有关公允价值的条款，管理人与托管人协商后调整估值，在法理和技术层面站得住脚。

然而，技术的正确无法弥补程序的硬伤和信任的流失。市场的愤怒并非针对估值逻辑本身，而在于知情权的严重滞后与选择性执行带来的“双标”质疑。公告于2月2日晚10点、交易结束后方才发布，效力却追溯至当日交易时间。这意味着，所有投资者在白天做出的交易决策，都是基于一套在当晚被单方面、追溯性修改的规则。基金公司解释称，国际价格下午3点后才能确定，且盘中公告恐引发“恐慌性挤兑”。但这番“辩解”，在投资者巨额的实际损失面前显得苍白，本质上是对信息披露及时性原则的违背。

更深层次的矛盾在于规则执行的不对称感。投资者敏锐地察觉到，在国际银价上涨而国内未涨停时，基金净值享受了涨幅受限的“红利”；而在国际暴跌国内跌停时，却要全额承受国际市场的跌幅。这种“涨时看国内，跌时看国际”的观感，无论是否出于专业考量，都极易被解读为 “风险由我担，收益被打折”的双重标准。

这起事件也无情地揭示了此类跨境大宗商品基金在极端行情下的制度短板与风险预案的缺失。仅仅依赖管理人的“手动”判断和临时决策，无疑将使基金暴露在巨大的操作风险和声誉风险之下。行业亟需建立更透明、可预期的“自动稳定器”机制。例如，在基金合同中预先设定明确阈值，当内外盘价格偏离度达到特定水平时，自动触发估值方法切换或暂停申赎，以替代当前充满争议的临时裁量。

眼下，危机并未结束。据上海证券报，按2月3日该基金跌停价计算，目前其场内溢价率依然高达88.94%。这预示着，如果底层资产价格无法强劲反弹，场内价格可能面临多个跌停的压力，风险仍在持续积聚。

归根结底，这不仅是一次估值技术的调整，更是一次深刻的信任压力测试。它给所有投资者的警示震耳欲聋：高波动、带杠杆的期货类基金是复杂的风险管理工具，绝非普通理财产品。对于资管行业而言，如何在复杂情境下平衡资产公允性与程序公正性、如何将投资者保护从条款真正融入操作细节，是比应对一次单一市场危机更为严峻和长远的课题。

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