翼菲科技：弃济南奔台州，借力港股加码人形机器人，高增长难掩持续亏损隐忧

2026年初，浙江翼菲智能科技股份有限公司再度向港交所递交主板上市申请，拟以“具身智能机器人”概念冲击港股18C章。这家注册地已落于浙江台州的企业，其前身是扎根山东济南十余年的国家级专精特新“小巨人”——济南翼菲智能科技股份有限公司。自2025年6月完成工商变更以来，市场对其“出走济南”的动因众说纷纭。其中，2024年4月济南市高新区应急安全部一纸1.5万元罚单被反复提及，甚至被演绎为“营商环境恶化逼走优质企业”的典型案例。

深入剖析翼菲科技的发展轨迹、资本诉求与产业布局逻辑，便会发现：将一次轻微行政处罚与企业跨省迁址简单因果关联，不仅缺乏事实支撑，更严重低估了现代科技企业在战略转型期的复杂决策机制。翼菲科技的迁址，实则是其冲刺资本市场、卡位人形机器人赛道、融入长三角高端制造生态等一系列高阶战略的必然选择，而非对一次常规监管行为的情绪化反弹。

一、1.5万元罚单：合规常态中的微小插曲

2024年4月9日，济南高新区应急安全部依据《安全生产法》第三十六条，对济南翼菲处以1.5万元罚款，事由为“使用应当淘汰的危及生产安全的工艺、设备”。从执法性质看，该处罚属于典型的“警示性监管”：金额处于法定最低区间，未伴随停产、限产等强制措施，亦未影响企业正常经营或信用评级。

值得注意的是，在处罚作出后至2025年6月迁址前的一年多时间里，翼菲科技既未提起行政复议或诉讼，也未在公开渠道表达异议或申诉。这一“沉默”恰恰说明，企业自身并未将此事视为重大危机或不公对待，而更可能将其纳入日常合规管理范畴——发现问题、整改设备、接受处罚、继续前行。

将如此常规的执法行为解读为“营商环境恶化”的标志，实属过度放大。事实上，山东省近年来持续推进“放管服”改革，济南高新区亦是省内智能制造政策高地，曾多次给予翼菲科技资金、人才及荣誉支持，仍未留住翼菲科技这家“硬壳”。若仅因一张小额罚单便断言地方“留不住企业”，既不符合事实，也不利于构建理性政企关系认知。

二、迁址浙江：多重战略驱动下的主动升维

真正驱动翼菲科技迁址的，是其清晰的战略升维路径。自2023年起，公司已显现出明显的“三重转向”：

其一，资本路径转向港股。作为一家连续多年亏损、现金流持续为负的企业，翼菲科技亟需外部融资输血。A股对盈利要求较高，而港交所18C章专为未盈利科技企业设计，成为更优选项。注册地落于浙江，不仅便于对接沪杭资本圈，也更符合“长三角硬科技企业”的市场标签，有助于提升估值预期。

其二，技术路线转向人形机器人。2025年11月，翼菲科技正式发布首款轮腿式人形机器人「Hogene」，搭载自研YiBrain多模态大模型，标志着从传统工业机器人向具身智能跃迁。这一转型需要高强度研发投入、高端人才集聚及完整供应链支撑。长三角地区在人工智能、芯片、精密制造等领域生态成熟，高校与科研机构密集，远优于济南当前的产业配套水平。

其三，产业布局转向集群化发展。2025年，翼菲科技宣布投资5.2亿元在绍兴上虞建设生产基地与研发中心。浙江地方政府在智能制造领域提供土地、税收、人才引进等一揽子政策，且毗邻宁波、杭州、上海，可高效接入全球电子元器件、伺服系统、减速器等核心零部件供应链。相较之下，济南虽有重工业基础，但在轻量化、高精度机器人上游生态上仍显薄弱。

上述三大战略转向，共同指向一个结论：翼菲科技的迁址，是一次深思熟虑的“战略升维”，旨在通过区位重构，实现资本、技术与产业资源的最优配置，而非对一次微小罚单的情绪化反应。

三、轻工业机器人领跑者：营收稳健却深陷亏损泥潭

翼菲科技成立于2012年，由清华大学博士张赛创立，最初聚焦于并联机器人这一细分赛道，逐步构建起覆盖轻工业全场景的机器人产品矩阵。公司产品线包括Bat系列并联机器人、Camel系列移动机器人（AGV/AMR）、Python系列SCARA机器人、Mantis系列六轴机器人及Lobster系列晶圆搬运机器人，并自主研发了Gorilla与Kingkong系列控制器及视觉系统，形成了以“脑、眼、手、足”为核心的技术架构。

依托这一技术底座，翼菲科技提供两类核心业务：一是标准化的机器人本体销售，二是高度定制化的综合机器人解决方案。前者毛利率高、可复制性强；后者则面向消费电子、汽车零部件、医疗健康、快消品及半导体等行业，满足客户在上下料、分拣、包装、视觉检测等环节的自动化需求。

财务数据显示，翼菲科技近年来营收保持高速增长。2022年至2024年，公司收入分别为1.62亿元、2.01亿元和2.68亿元，年复合增速达28.62%；2025年前三季度收入约1.8亿元，同比大增71.54%。尤为亮眼的是，机器人本体业务收入占比从2022年的5%跃升至2025年前三季度的32.6%，成为核心新增长曲线。

但亮眼的收入增长并未转化为利润。2022至2024年，翼菲科技经调整净亏损分别为5283.7万元、1.06亿元和5232.5万元；2025年前三季度亏损进一步扩大至7820.2万元，三年零九个月累计亏损约2.89亿元。亏损主因包括：机器人解决方案业务毛利率波动剧烈（2023年整体毛利率从26.7%骤降至18.3%）、行政开支攀升、存货减值损失增加，以及研发费用虽绝对值上升但占营收比例持续下滑（从21.1%降至14.4%）。

更值得警惕的是，公司经营活动现金流持续为负，2022至2024年合计净流出近2亿元，2025年前三季度再流出1.38亿元，完全依赖外部融资“输血”。截至2024年末，公司流动资产净值仅5.3万元，而计息银行借款高达1.35亿元，资产负债率飙升至88.42%，短期偿债压力巨大。

四、冲刺港股：押注人形机器人，寻求资本破局

面对持续亏损与资金链紧绷的现实，翼菲科技将希望寄托于资本市场。2025年6月30日，公司在完成注册地变更后，首次向港交所递交IPO申请，拟通过18C章上市，农银国际担任独家保荐人。2026年1月13日，公司二次递表，显示出强烈的上市意愿。

此次IPO募资用途明确指向技术升级与产能扩张：主要用于具身智能机器人技术研发、生产线建设、海外业务拓展及供应链布局。这一战略重心的转移，源于2025年11月公司正式推出首款轮腿式人形机器人「Hogene」。该产品搭载自研YiBrain多模态大模型，标志着翼菲从传统工业机器人向前沿人形机器人领域跃迁。

选择港股，既因为18C章对未盈利科技企业更为友好，也是公司对国际化发展的诉求。目前，翼菲科技客户已覆盖中国29个省市及20余个国家和地区，2024年海外收入占比9.5%。若能成功上市，不仅可缓解债务压力，更有望借助资本力量加速人形机器人商业化落地，抢占2026年行业规模化放量的窗口期。

尽管翼菲科技在轻工业机器人领域已跻身国内前五（按2024年收入计），且手握超4亿元在手订单，但其基本面仍面临多重结构性挑战：

其一，盈利模式尚未跑通。定制化解决方案虽带来收入，但毛利率低、交付周期长、回款慢（应收账款周转天数从2022年的46天增至2025年前三季度的184天），严重拖累现金流。

其二，高端市场突破乏力。在汽车焊接、高精度装配等核心工序，外资品牌仍占主导，翼菲科技主要活跃于非核心环节，同质化竞争激烈，价格战频发。

其三，研发投入相对收缩。在销售及营销开支占比从9.1%升至19.8%的同时，研发费用占比却逐年下降，长期恐削弱技术壁垒。

其四，存货与应收款“两座大山”。截至2025年9月末，存货与应收款项合计占流动资产78%，大量资金被占用，运营效率堪忧。

翼菲科技的迁址与IPO冲刺，是一场在困境中寻求突围的战略豪赌。从济南到台州，从工业机器人到人形机器人，每一步都充满风险与机遇。能否借力港股资本讲好“具身智能”故事，真正实现从“高增长”到“高质量盈利”的跨越，将是检验其转型成败的关键。

对于观察者而言，更应超越“罚单逼走企业”的情绪化叙事，理解中国硬科技企业在全球化竞争中主动重构战略版图的深层逻辑——那不是逃离，而是奔赴；不是抱怨，而是布局。