贵金属“过山车”后何去何从？多家机构研判

财联社2月3日讯（记者 赵昕睿）2026年以来，黄金与白银等贵金属经历了急涨与急跌的“过上车”行情，为何下跌？主因是什么？未来如何看？对此，多家机构做出后市研判。

截至2月2日，伦敦金现已从近5600美元/盎司的最高点回落至4500美元/盎司附近，下跌近20%。伦敦银现则从121美元/盎司跳水至80美元/盎司以下，跌幅接近40%。今日，现货黄金重新站上4900美元/盎司，日内涨超5%；现货白银报86.10美元/盎司，日内涨8.7%。

值得注意的是，此轮贵金属价格调整幅度之大、速度之快在历史上均较为罕见，而铜、镍、铝等金属也有明显回落。

触发剂是什么？综合多家机构解读，“沃什交易”只是引爆贵金属情绪转向的导火索之一，但非主要原因。极致拥挤的仓位才是本次下跌元凶。

华泰证券固收研究分析，在1月28日之前，全球做多最拥挤的品种是有色，尤其是白银，多空最拥挤的品种是美元，且都已经到了历史极端水平。黄金ETF期权隐含波动率达到46%，仅次于2008年金融危机和2020年新冠危机。白银市场拥挤度则更高，3个月期权隐含波动率突破60%，白银ETF成交额升至历史新高，RSI指标显示极度超买。

对于本周贵金属市场走势，银河证券指出，5000美元/盎司是黄金价格的关键支撑，走势将取决于美元对“沃什提名”事件的进一步反应，以及是否有新的地缘政治风险出现。

长远来看，多数卖方机构普遍研判，黄金及有色板块的长期上涨趋势并未终结，核心上涨逻辑依然稳固。但机构同时提醒，鉴于前期巨大涨幅，短期内入场需保持谨慎，警惕波动过程中的多空双杀风险。

前期大幅上涨后又暴跌，原因有几？

探究黄金大幅下跌后的缘由，银河证券表示上周五，黄金白银价格的跳水主要由于市场情绪的变化以及获利了结的回吐，其次，美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，缓解了市场对美联储独立性的担忧，也是导致周五贵金属价格跳水的核心原因。

国泰海通证券首先认为，大跌的最主要的原因来自于前期的非理性超涨。年初以来，在特朗普扬言购买格陵兰岛、伊朗局势升温、美国政府关门风险再次上升等事件的催化下，美元信用裂隙再次加大，使得黄金的避险属性与货币属性得到强化。

其次，非理性上涨时期积累的散户杠杆资金成为了波动放大器。

在前期超涨以及杠杆过热的拥挤行情下，贵金属对沃什当选、地缘风险边际降温等的反应更为剧烈，而贵金属大幅下跌所带来的risk off以及流动性冲击，也一定程度传染至其他资产市场，带来普遍下跌的调整压力。

天风研究分析，实际上，市场情绪已经在前期金价的快速上涨中，达到了脆弱状态，任何消息面的变化，都可能引发短线投机者的集中抛售。沃什提名带来的“鹰派”预期，或是黄金大跌的导火线，但市场情绪脆弱，短线投资者“获利了结”或是黄金大跌的主因。

黄金由谁来定价？央行配置主导，ETF放大趋势

投资需求和央行购金或主导着金价变化。

长江宏观团队分析，黄金的需求集中在珠宝首饰及工业用金、央行购金和ETF及类似产品等三个方面。其中，珠宝首饰和工业用金需求相对稳定，对黄金价格的影响也较为有限，而从历史数据看，主导黄金定价的或主要是期货持仓、ETF 增持和央行购金。

其中，黄金ETF更偏向被动反映价格走势，并在趋势行情中起到放大作用，而居民资产配置向黄金转移所带来的增量需求，则将在中长期内，通过改变黄金供需格局影响定价。相比之下，央行购金更多出于战略配置考量，对短期价格波动的敏感度相对较低。年初以来的金价上涨，更多由国内投资者和巴西、印尼、伊拉克等央行购金推动。

天风研究表示，由于黄金进入了“高位高波动”的阶段，全球央行这类对价格不敏感的“长线配置力量”从2025年以来已在放缓买入，今年以来金价上冲或更多的是黄金ETF、衍生品投资等价格敏感型投资者的贡献，过度“投机”的持仓特征，导致市场更加脆弱。

后续怎么看？黄金上涨逻辑仍在

此轮贵金属价格调整速度与幅度都较为罕见，黄金作为全球避险资产后续是否还值得投资，投资机会在哪里，是投资者最为关心的话题。

中信期货研究表明，美元信用收缩是本轮贵金属牛市的核心基石，长周期叙事并未反转。短期的急剧杀跌，更多是对超买和拥挤行情的修正，应理性看待行情波动。

国泰海通证券分析，长期来看，在各国信任程度下降的情况下，全球仍在经历持续的货币体系重构，央行购金仍有较大空间，黄金长期的行情仍然会延续。

长江证券研判，全球仍处“秩序重构”、“低增长高债务”格局，黄金仍是对抗不确定性的最优资产。一方面，我们仍处于新一轮世界权力交接期，这意味着“秩序重构”的全球政治格局并未改变；另一方面，AI尚处于早期，这意味着“低增长、高债务”的经济格局也未改变。当美元和美债不再“无风险”，黄金这一最古老的货币仍是对抗不确定性的最优资产，金价上涨也远未结束。

天风研究则认为，短期内，黄金或进入一段时间的宽幅震荡，年内仍有望重回升浪。当前处于世界竞争格局的关键节点，黄金的“故事”也不会就此结束，预计全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，充当黄金价格的根本支撑。短期内黄金或进入震荡期，买入情绪偏谨慎但底部有支撑。短线投机者的情绪平息后，或重现上涨的主线。