邵氏46亿鲸吞正午阳光与UME：黎瑞刚的“东方好莱坞”资本棋局

来源：新浪证券

　　2026年1月21日， 邵氏兄弟控股公告宣布，拟向主要股东华人文化收购其核心影视资产，交易对价约45.77亿元。这笔交易的资产规模远超邵氏自身，形成了一场罕见的“蛇吞象”式并购。

　　战略动机：华人文化借壳上市的资本路径

　　根据公告，此次交易邵氏兄弟将以配股方式支付对价，按每股0.32港元的价格向华人文化及其指定接收方配发约159.3亿股股份，对价总额约45.765亿元人民币。

　　这个发行价较公告前最后一个交易日收盘价折让约15.8%。交易完成后，华人文化及其一致行动人对邵氏兄弟的持股比例将从29.94%大幅增至59.74%，实现绝对控股。

　　被收购的目标业务涵盖华人文化旗下最核心的影视资产，包括剧集制作龙头正午阳光、电影投资制作公司上海华人影业、海外发行业务CMC Pictures以及超过50家以UME品牌运营的影院网络。

　　正午阳光作为内地剧集制作领域的标杆企业，自2011年成立以来，制作了《琅琊榜》《大江大河》《山海情》《知否知否应是绿肥红瘦》等一系列高口碑作品。而UME影城则是国内较早布局连锁化的影城品牌之一，目前在全国运营63家影院，其中超过一半位于一、二线城市。

　　根据公告披露的数据，目标业务在2022-2024年分别实现收入23.17亿元、22.62亿元、22.95亿元，同期税后净利润分别为2.91亿元、2.02亿元和2.80亿元。2025年前九个月，受项目排期影响，目标业务实现收入12.25亿元，税后净利润1.44亿元。

　　与目标业务相比，邵氏兄弟自身资产规模较小。截至2025年9月末，邵氏兄弟经审核资产总值约4.59亿元，而拟注入资产的净值高达约85.58亿元，体量差距明显。

　　交易结构：一场“蛇吞象”式的资产注入

　　此次交易的结构设计精妙，是典型的“曲线上市”运作手法。

　　交易采用纯股份支付方式，不涉及现金往来。邵氏兄弟将按每股0.32港元的价格，向控股股东华人文化及相关方配发及发行约159.3亿股股份结付。该发行价较1月20日的收盘价0.38港元折让约15.79%。

　　为满足港交所主板上市公司公众持股比例不得低于25%的要求，部分代价股份将按华人文化股东在华人文化的原有持股比例，配发至相关股东及其联属方。其中，华人文化及其一致行动人接收99.40亿股，华人文化少数股东阿里巴巴、腾讯控股等作为指定接收人接收59.90亿股。

　　这笔交易的核心人物是华人文化创始人黎瑞刚，他一度被誉为“中国默多克”，有着横跨体制内外的独特经历。公开报道显示，黎瑞刚曾任上海文化广播影视集团董事长兼总裁、上海广播电视台党委书记兼台长等职。2015年离开体制后，他全身心投入华人文化集团与CMC资本。

　　华人文化是中国领先的综合性传媒与娱乐公司，成立于2015年，旗下娱乐传媒体育文旅资源包括香港TVB、邵氏兄弟、正午阳光、栩栩华生、华人影业、东方梦工厂、UME影城、华人文化演艺等一系列行业头部公司。

　　黎瑞刚一直有将华人文化上市的打算。2021年4月，他首次向媒体透露，华人文化或将在未来一两年内选择香港作为上市地。然而，近五年过去，影视行业整体入冬，内容需求放缓、优质剧集和电影产量有限，同时观众付费意愿下降，影视公司的盈利能力承压，二级市场投资者信心不足，华人文化尚未能实现IPO。

　　将华人文化核心资产注入上市平台邵氏兄弟，或成为黎瑞刚“曲线圆梦”的务实选择。

　　由于与华人文化的交易完成后，邵氏兄弟原主要股东及其一致行动人持股比例将由29.94%大幅升至59.74%，构成实质意义上的“借壳式资产注入”。同时，这笔交易触发了香港《收购守则》项下的强制全面要约义务。为此，华人文化用于收购的全资附属公司将申请清洗豁免。

　　邵氏兄弟自身近年来业绩承压。根据Wind统计，2020-2024年，邵氏兄弟分别实现营收1.16亿元、2.16亿元、1.63亿元、0.67亿元、0.52亿元，净利润分别为0.02亿元、0.16亿元、0亿元、-0.03亿元、-0.06亿元。

　　2025年上半年，邵氏兄弟实现扭亏——收入1.06亿元，同比增长734.6%，溢利673.3万元，上年同期则亏损325.4万元。

　　未来棋局：内容渠道一体化与国际化战略

　　根据邵氏兄弟发布的公告，这笔交易的目标是“发掘大湾区及全球华人社区市场潜力，致力成为亚太领先的内容制作与策划机构”。通过收购具备众多人才、强大制作能力、多元化内容组合及丰富知识产权储备的目标业务，集团将大幅增强及扩展现有的内容能力与观众基础。

　　交易完成后，邵氏兄弟将建立更具韧性的内容业务模式，从单一品牌工作室转型为拥有多个工作室的网络，具备涵盖各类题材的更庞大且更为多元化的内容组合以及更强的制作能力。收购事项带来的显著产能扩增，预计将为邵氏兄弟的艺人及活动管理业务创造有意义的协同效应，为旗下才华横溢的艺人在中国内地市场开拓更广泛的演出机会。

　　由于收购事项涉及收购影院业务，这为集团的电影业务提供纵向拓展的机会，并使集团得以接触将华语电影发行至世界各个国家及城市的全球电影发行及营销网络。

　　这笔交易的战略价值在于实现了内容与渠道的垂直整合。正午阳光的优质内容生产能力与UME的影院渠道资源相结合，可以形成从内容创作到发行放映的完整产业链条。

　　与单纯依赖第三方院线不同，掌控UME影城让华人文化在内容变现中拥有更多主动权。在影视行业内容同质化、竞争加剧的背景下，“内容+渠道”的协同模式成为抵御行业周期的重要屏障。

　　交易的另一层战略意义在于国际化布局。黎瑞刚的影视布局从未局限于内地，香港市场是他链接全球华人的重要跳板。

　　2015年华人文化入股TVB，2016年黎瑞刚获香港政府特别批准，出任TVB董事局副主席。这一职务不仅体现了他在香港传媒界的影响力，更为华人文化打通了粤语内容制作与海外发行渠道。通过TVB，黎瑞刚可以将内地优质剧集推向香港及海外华人市场，同时借助TVB的制作经验，打磨符合全球华人审美的内容产品。

　　不过，资本市场对这笔交易的反应相对谨慎。收购消息公布后的两个交易日，邵氏兄弟控股股价分别下跌15.79%和4.69%。

　　市场担忧可能源于几个方面：交易规模巨大，整合难度高；影视行业整体仍处于调整期；华人文化对邵氏兄弟的持股比例大幅提升可能影响公司治理结构。此外，这笔交易可能被联交所分类为“极端交易”，即一系列安排实质上达到了将目标资产上市的效果。

　　邵氏兄弟已就分类问题与联交所沟通，并将提交详尽通函草案以证明交易并非规避新上市规定。若被认定为极端交易，则上市规则中针对“反收购行动”的严格规定将不适用。交易仍需满足多项条件方能完成，包括独立股东批准、联交所批准代价股份上市及买卖、证监会执行人员授予清洗豁免以及联交所认定本次交易构成极端交易等。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。