巴克莱：金价回调只是噪音，黄金基本面依然“很硬”

会员空间获取报告原文，还有高盛、大摩等投行研报。

你可能没想到，在黄金经历了年初的疯狂上涨之后，巴克莱却给出了一个既清醒又乐观的判断。今天我们就来深度解析巴克莱2月2日最新发布的跨资产研究报告，看看这家外资机构眼中黄金暴涨背后的逻辑，以及回调之后的长期走向。

首先，巴克莱开篇就点明了黄金今年以来的惊人走势。2025年底，黄金还停留在约4300美元，仅仅25天之后就冲高到接近5600美元，随后又在两天内快速回调到4900美元附近。这种极端的波动让黄金的技术指标全面亮起红灯，投机仓位也明显过热。

但巴克莱的核心观点非常明确，黄金虽然短期内存在回调压力，基本面却依然坚实，长期来看仍有上行空间，且当前的溢价并非泡沫。

首先，我们来看巴克莱外汇研究团队的核心分析，他们认为黄金虽然在技术层面已经过度拉升，但从基本面来看并非泡沫。根据巴克莱的模型，黄金的合理估值大约在4000美元左右。当前黄金价格相比合理估值溢价超过20%，这一水平虽然高于瑞士法郎等传统避险货币的溢价，但并非不可持续。

巴克莱给出了五大理由支撑这一判断。

·第一，黄金价格偏离合理估值是过去30年的常态。无论是上世纪90年代初、90年代末、2000年代中期，还是2010年代初以及新冠疫情之后，黄金都曾经历过长时间的估值偏离。

·第二，这种估值偏离的修正周期较长。根据巴克莱测算，估值缺口的半衰期约为1年，也就是说当前的溢价状态可能还会持续相当一段时间。

·第三，从市场规律来看，长期的估值偏低之后往往伴随长时间的估值偏高，这是市场价格发现过程的正常表现。

·第四，通胀是推动黄金价格上行的核心动力之一。巴克莱模型显示，美国CPI每上涨1%，黄金价格会对应上涨5%左右。考虑到未来12个月，通胀可能维持在3%左右，仅通胀因素就能推动，黄金价格至少上涨15%，再加上各国央行持续的黄金购买，还能额外贡献约4%的涨幅。

·最后也是最关键的一点，当前市场对政策公信力和法币稳定性的担忧正在不断升温。这种担忧使得黄金的避险属性被持续放大，即使溢价水平较高，也能获得市场的持续支撑。

接着巴克莱欧洲股票策略团队从权益市场角度进一步分析了黄金的走势。他们指出，黄金本轮上涨主要源于投资者对美国政策噪音和财政主导担忧的对冲需求，这使得黄金与传统宏观驱动因素如实际利率之间的关联出现了明显断裂。

随着投机仓位过度拥挤，短内内黄金价格出现回调是合理的。特别是凯文沃什被提名美联储主席，被市场视为政策连续性的信号，可能会给美元带来短期支撑，进一步加剧黄金的短期调整压力。

但巴克莱同时强调，长期来看，财政主导的担忧难以消退，各国央行储备多元化的趋势也不会逆转，这些因素将继续支撑黄金的中期上行空间。此外，美元走弱和全球经济增长预期改善也将带动包括黄金在内的大宗商品整体走强。

然后巴克莱欧洲金属与矿业股票研究团队从历史周期角度给出了更长期的判断。他们回顾了上世纪70年代以来的三轮黄金牛市，发现每轮牛市的涨幅都在200%到400%之间，持续时间最长可达4年。而当前这轮牛市从2023年10月开始至今，涨幅仅为170%，从历史标准来看，尚未达到峰值水平。

巴克莱认为，当前的宏观环境依然对黄金有利。美联储的降息周期财政扩张，政策量化宽松措施法币贬值，担忧以及去美元化趋势，都将持续支撑黄金的投资需求。特别是各国央行的储备多元化行动，以及私人投资者如稳定币，发行商Tether的黄金购买行为，都为黄金市场提供了新的需求支撑。

在个股层面，巴克莱重点推荐了Endever Mining和hoechstried Mining，认为这两家公司估值具有吸引力，对黄金价格的弹性较高，是布局黄金牛市的优质标的。

最后我们来总结巴克莱，这份研报的核心观点：

·首先，黄金短内确实存在回调压力，技术指标过热和投机仓位拥挤是主要原因。

·其次，黄金当前的溢价并非泡沫，而是由通胀上行、央行购买政策担忧等多重因素共同支撑的合理状态。

·第三，从历史周期和宏观环境来看，黄金的牛市尚未结束，长期上行空间依然存在。

·第四，投资者可以通过布局黄金矿业股来获取更高的弹性收益。巴克莱推荐的Endevour Mining和hook shall 电桥值得关注。

需要特别提醒的是，巴克莱的研究观点仅作为投资参考，市场存在不确定性，投资决策需要结合自身风险承受能力和市场实际情况综合判断。黄金市场波动较大，投资者应保持理性，避免盲目跟风。