博时基金王祥：黄金巨幅震荡，美联储主席候选人催化贵金属价格调整

来源：新浪基金

　　上周（1.26~1.30），黄金市场迎来巨幅震荡，过往一周黄金市场呈现巨幅波动，上半周市场情绪仍被激烈的地缘局势与美元抛售潮所激励。但下半周随着美联储按兵不动以及特朗普提名沃什作为下一任美联储主席，叠加高波动情景下基金自发的降仓行为引发了后续滚雪球般的止损。

　　美联储主席候选人的确认，是贵金属价格调整的催化剂，但并不是其全部的原因。从美元及美债的相对淡定可以佐证，引发贵金属剧烈调整的重要原因是前期飙升后波动率的巨幅提升。凯文·沃什曾于2006-2011年间担任美联储理事，期间曾表达对量化宽松的担忧，但其2025年之后在货币政策的立场上仍主张降息方向，市场更多担忧其潜在的缩表倾向对美元信用形成修复性影响。实际上，缩表与降息的组合是较难实现的，缩表的主要途径是卖出美债收回流动性，而联储前期扩表正是为了解决债券市场买方流动性不足的问题，其目标让利率曲线陡峭化无法解决财政支出中利息过高的困境，与特朗普的诉求不符。同时，当前美联储资产负债表的膨胀确实是激励通胀的原因之一，但还同时受到地缘政治、疫情后劳动力紧张（劳动参与率低+移民政策）、疫情后的大规模印钱发钱、供应链不顺畅（关税争端）等因素影响，由此可见，单纯控联储资产负债表，特别仍在降息场景下，对通胀的效果是存疑的。最后，近年来金融市场反复呈现对货币政策的倒逼，即若紧缩性政策出现，市场以短期极端调整逼迫政策改善，这也是民粹上升背景下政治家对选票依赖度进一步上升的体现之一。

　　沃什的提名描绘了一幅美联储将回归独立性与专业性的美好图景，但这一切都取决于AI带来的真实的社会生产效率的提升能否真正实现，这一路径仍存在巨大的远期不确定性，总结来看，对黄金杀伤力大的是AI提振下经济的真正复苏，而不在于联储的接任者究竟是谁。黄金的快速调整是前期波动率上升，与参与者结构及杠杆变化下所导致的集中修正，在全球博弈对抗逻辑未变，美国财政问题得到解决之前，看好中长期逻辑，投资者可考虑等待波动率回落后的买入机会。

　　上周市场动态方面，特朗普官宣下一任美联储主席。特朗普宣布提名凯文·沃什接任美联储主席。与其他候选人比较而言，沃什的宽松立场最靠后，独立性立场最靠前，后者具体体现在支持美联储推进大幅缩表。换言之，沃什认为美联储后续应实施“降息+缩表”的政策组合，贝森特亦存在共识。

　　1月美联储FOMC例会“按兵不动”。美国参议院民主党领袖查克·舒默誓言，除非共和党人撤销对国土安全部（DHS）的拨款，否则将阻止一项规模庞大的支出方案。这使得美国政府部分停摆的风险上升。

　　美国12月PPI超预期强劲。美国12月PPI同比3.0%，市场预期2.8%，超预期强劲。从结构上来说，12月美国服务PPI表现强劲，贸易利润率指标大幅提升，可能对应企业转嫁关税成本意愿改善。

　　风险提示：近期黄金波动较大，投资黄金基金需充分认识风险，结合自身风险承受能力审慎决策。同时可持续关注全球宏观经济走势，全球央行购金情况以及相关政策动态。

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