主机厂原材料涨价后续影响分析 | 投研报告

来源：中国能源网

华源证券近日发布汽车行业周报：2020年以来汽车原材料价格的明显上涨主要分为两轮：第一轮为2020年（尤其2020Q3开始）~2022年（主要截至2022Q1），彼时汽车主要原材料价格出现普涨，其中碳酸锂涨幅居前，电池级碳酸锂价格由2020Q3的平均4万元/吨涨至2022Q4的平均55万元/吨；第二轮则为2025Q4以来的碳酸锂、六氟磷酸锂等电池原材料及铜、铝等价格的上涨。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

2025Q4以来碳酸锂、六氟磷酸锂等电池原材料及铜、铝等价格均出现上涨。2020年以来汽车原材料价格的明显上涨主要分为两轮：第一轮为2020年（尤其2020Q3开始）~2022年（主要截至2022Q1），彼时汽车主要原材料价格出现普涨，其中碳酸锂涨幅居前，电池级碳酸锂价格由2020Q3的平均4万元/吨涨至2022Q4的平均55万元/吨；第二轮则为2025Q4以来的碳酸锂、六氟磷酸锂等电池原材料及铜、铝等价格的上涨，2026年1月28日电池级碳酸锂、六氟磷酸锂、LME铜现货结算价、中国铜平均价、LME铝现货结算价、中国铝平均价分别较2025年最低值提升187%、180%、52%、41%、43%、25%。

回顾历史看，2020~2022年汽车原材料价格的普涨最终由上游零部件供应商、主机厂及消费者共同承担。1、零部件供应商方面，申万汽车零部件毛利率由2020Q3的19.3%下滑4.0pct至2021Q4的15.3%（中信汽车零部件口径毛利率则下滑4.4pct）；2、主机厂方面，申万乘用车毛利率由2020Q4的12.7%下滑3.9pct至2021Q4的8.8%（中信乘用车口径毛利率则下滑3.2pct）。3、消费者方面，尤其2022年受新能源补贴退坡及原材料涨价影响，多家新能源主机厂上调终端价格。例如，2022年1月21日，比亚迪宣布因原材料价格大幅上涨以及新能源购车补贴退坡等影响，将于2月1日起对王朝和海洋相关新能源车型官方指导价上调1000~7000元不等；2022年3月受原材料价格持续大幅上涨影响，比亚迪继续上调相关车型官方指导价3000~6000元不等。

我们判断，车企可能通过小幅涨价或改款增配等温和方式向消费者转移部分原材料涨价的成本，更多还是向上游传导及主机厂自身消化涨价成本，单车盈利也将会受到拖累。本轮原材料涨价的背景与此前的最大差异点（尤其对新能源车而言）在于，2020~2022年新能源渗透率仍处于较低水平（2020~2022年新能源零售渗透率分别为6%、15%、28%），新能源乘用车销量处于快速提升阶段（2021~2022年新能源乘用车零售同比增速分别为169%、90%），而2025年新能源渗透率已达54%。此外，2026年还将面临新能源购置税补贴退坡、以旧换新补贴退坡等多重负面冲击，即补贴退坡已经推升了消费者购车成本（当然，2020~2022年新能源车补贴也呈退

坡趋势）。因此，若通过大幅涨价将成本压力大幅转嫁至消费者，则对新能源汽车销量及主机厂自身份额或将形成较大影响。此外，考虑到2026年原材料成本涨价幅度或弱于2020~2022年，我们预计主机厂或不会在终端进行大幅涨价，或更有可能小幅涨价，亦或通过改款增配加价的温和方式转移部分原材料涨价的成本。

投资分析意见：2026年国内乘用车市场面临部分原材料涨价的影响，我们预计高端车型占比高的主机厂仍能维持一定盈利能力；此外，新能源购置税补贴及以旧换新补贴退坡下，国内乘用车市场整体表现预计较弱，但新能源出口有望维持较高增长态势，我们维持汽车行业“看好”评级，并建议关注高端化或出口布局较好的企业：江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、赛力斯、北汽蓝谷等。

风险提示：汽车行业景气度不及预期风险、汽车原材料涨幅超预期风险、汽车价格传导困难风险等。（华源证券 李泽,秦梓月）