GDT | 第397次盘前分析：黄油放量供应堪忧，脱脂外盘强劲看涨

星标“乳业在线”

一、和上次拍卖及去年同期拍卖对比：GDT投放数量变化

环比上期，由于进入产季后半段，各产品投放持续减少，其中黄油和全脂降幅比例较大； 同比 去年，无水奶油和脱脂奶粉减量较大，而黄油增加 ； （ 考虑到黄油从 2月份起开始增加小拍增加量600吨，实际黄油增长同比增长超过50%） 。

较 1月20日的 拍卖预告比较 ， 各品种保持不变 。

未来四次投放量预计（吨）

未来2月的4次拍卖，全脂脱脂总体减少，无水奶油即使考虑增加了Pulse的增量仍然是减少，黄油成为唯一大幅度增量的品种 。

未来投放的中长期(12个月）预测：跟上次预测保持不变；总体上乳脂GDT投放减量明显，但考虑到增加了２８次GDT Pulse的每次400吨无水奶油和300吨黄油的投放，实际全年供应基本稳定。奶粉到2026年底减量还是明显的。

二、国内现货价格

1月上旬 国内现货价格与上次拍卖成交价格（以主力投放月 CP2为例）

全脂奶粉成为唯一持平的品种看起来风险最小 。

三、外围相关消息面

1. 中国经济相关： 2026年1月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.1，较前值50.5回落0.4个百分点，连续四个月维持在荣枯线（50）以上，显示制造业仍处于扩张区间，但扩张力度有所放缓。(1)生产与需求：生产指数、新订单指数在扩张区间上升，制造业供求增长加速；新出口订单指数在收缩区间小幅回升，外需边际好转。(2)就业：受春节前员工提前返乡影响，就业指数在收缩区间降至2020年3月以来新低。(3)价格：原材料购进价格指数从扩张区间降至50的荣枯分界线上，出厂价格指数连续两个月处于收缩区间且降幅扩大，企业成本持平但销售价格下降，利润受挤压。(4)其他：产成品库存指数、生产经营预期指数和供应商配送时间指数均在扩张区间上升，物流状况和企业预期改善 。

2. 美欧经济数据与政策动向：(1)特朗普提名凯文沃什为下一任美联储主席候选人引发市场继续震荡，其降息缩表的经济政策主张大幅度降低对未来美国资金面宽松的预期；（2）标普全球制造业PMI初值：51.9，较12月51.8微升，低于预期52，仍处扩张区间但增速偏弱。标普全球服务业PMI初值：52.5，与12月持平，低于预期 52.9，需求端疲软迹象显现。标普全球综合PMI初值：52.8，较上月微升，低于预期 53，新订单增速偏弱，出口下滑拖累增长。(3)12月核心PCE物价指数：此前已公布年化季率终值2.9%，符合预期，为美联储核心通胀参考指标。

3 . 美 元汇率： 新联储主席提名继续增加降息预期，美元持续下行 。

4. 最新国际主要乳制品出口国生产数据出炉：阿根廷截止25年１2月涨9.7%；澳大利亚截至25年１2月减2.５%；新西兰截至１2月同比涨1.8%；欧盟27国截止25年１1月年度产量涨1.2%；美国截止１2月产量涨2.5%；乌拉圭截止１1月涨5.7%；从整体出口国生产情况来看，南北美的增产幅度持续扩大，而主产区美国/欧盟和新西兰的增幅继续超预期。

5. 主要需求国巴西截至9月增长8.0%。日本截止１2月（涨0.8%）、墨西哥截止11月（2.0%）、英国截至１1月大涨4.９%，俄罗斯截至１1月增0.3%，土耳其至１1月0.1%；中国截至12月奶产量0.3%，其中四季度同比上涨跌0.7%；需求国奶产量上行。

6. 国内生奶及喷粉：节前备货基本结束，各乳企对节后喷粉计划谨慎，尤其全脂奶粉计划量大幅度减少。

7. 新西兰供应：新西兰整体奶粉报盘不积极，黄油外其它产品库存基本可控。

8. 国际／国内市场重大动态：国内工厂使用全脂奶粉国产向进口转化明显，静待市场趋势进一步明朗。

9. 生鲜乳价格：1月22日，内蒙古/河北等11个生鲜乳主产区合同内外平均收购价格3.04元/公斤，环比上涨0.3%，同比下跌2.6%。（注意：农业部收集数据主要为规模化牧场长协价格为主，和市场最关心的合同外现货奶价有较大差距，请参考该数据时注意）

四、价格走势预测

无水奶油：供应缩减明显，现货高涨，外盘乳脂回稳迹象明显，预计继续得到市场追捧。

无盐黄油：投放大幅度增加，市场现货供应充足，整体未来行情看淡，不过考虑到本次整体看多气氛浓厚，很难大幅度下挫，预计震荡为主。

切达奶酪：总体高于其它区域价格，不过国内需求仍有坚实基础，继续看震荡走势。

脱脂奶粉：投放减量，外盘强劲，现货进入销售旺季，看涨。

全脂奶粉：虽然现货冲高回落，但外盘需求仍强，国内消费逐步转向进口全脂奶粉趋势明显，看涨。

全脂奶粉拍卖价格与乳业在线拍前投票结果（截止第396期拍卖）

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