特朗普政府激进金融操作引关注 债市紧盯财政部是否“出招” 以压低长期收益率

来源：智通财经网

债市人士普遍预计，美国财政部将在周三发布的关键债务融资声明中维持相对稳定的发债计划，不会出现重大调整。不过，鉴于特朗普政府近期在金融领域采取了一系列更具进攻性的政策操作，市场仍高度警惕财政部是否会意外出手，以压低长期收益率。

市场关注的下一轮“季度再融资”拍卖规模预计仍为1250亿美元，自2024年5月以来这一总量已持续保持不变，创下自2010年代中后期以来最长的“零调整”纪录，而当时的发债规模还不到如今的一半。财政部可能重申此前的指引，即计划在“至少未来几个季度”内保持付息国债的发行稳定。

财政部长贝森特在上任前曾暗示，可能倾向于提高长期债券发行占比，但当前较高的长期收益率使这一策略缺乏吸引力。10年期美债收益率目前约为4.25%，比12个月期国库券高出逾80个基点，这也令延长久期融资成本上升。

随着财政赤字持续扩大，财政部最终仍被认为需要增加除短期国库券之外的中长期债券拍卖规模。市场争论的焦点在于，贝森特团队是否会将这一举措推迟至2027年，甚至可能削减最长期限债券的发行，以缓和其收益率上行压力。

全球范围内，30年期债券需求减弱已促使欧洲与日本政府减少超长期债券供应，这也引发投资者猜测美国是否可能采取类似策略。

法国巴黎银行利率策略主管Guneet Dhingra表示，市场真正关注的是财政部是否会在国库券需求旺盛的背景下，下调付息债券的拍卖规模。他预计未来一个季度的拍卖规模将保持不变，但政府可能会取消2020年恢复发行、需求反应平淡的20年期国债。

与此同时，美联储在债市中的角色也成为焦点。去年12月，美联储宣布将每月购买400亿美元国库券直至4月，此举主要出于银行准备金管理，而非货币政策调整，但客观上减少了财政部向私人部门出售国库券的压力，为短债融资提供空间。

此外，特朗普上周提名前美联储理事凯文·沃什于5月出任下一任美联储主席，再度引发市场对“财政部/美联储新协调机制”的讨论。沃什曾呼吁与财政部达成“新协议”，明确美联储未来如何管理其国债投资组合，但尚未给出具体方案。

值得注意的是，如果财政部在周三暗示削减债券发行，将与其去年11月声明中“已开始初步考虑未来提高付息债券销售”的表态形成反差。当时财政部称正评估结构性需求趋势，并衡量不同发债结构的成本与风险。

在特朗普政府为回应选民对生活成本的担忧而采取一系列非传统措施后，投资者对财政部债务管理是否会转向更“积极干预”产生疑问，包括大规模购买抵押贷款债券、推动信用卡利率上限等政策。摩根大通利率策略团队指出，投资者自然会问，财政部是否可能通过调整发债结构来配合政府“降低长期利率”的目标。

市场传闻甚至包括完全取消20年期国债发行，或减少30年期供应，转而扩大国库券或2年期债券拍卖规模。不过，任何突然转向都将违背财政部长期坚持的“规律且可预测”发行原则，贝森特本人在去年11月的财政市场会议上也多次强调这一点。

交易商普遍预计，下周季度再融资拍卖将包括：2月10日580亿美元3年期国债、2月11日420亿美元10年期国债、2月12日250亿美元30年期国债。在周三声明发布前，财政部还将于周一更新本季度借款需求预测。去年11月，财政部预计本季度净融资规模为5780亿美元，假设3月底现金余额为8500亿美元。

若未来财政部确实增加付息债券发行，部分市场人士认为重点将落在收益率曲线“腹部”(2至7年期)区间，而20年、30年期等超长期债券供应可能保持不变。与此同时，投资者也将关注财政部是否会调整旧债回购计划，以及是否会提高通胀保值债券(TIPS)的发行，以维持其在整体债务结构中的占比。

多家银行预测，未来一个季度至少有一场TIPS拍卖规模可能上调。当前季度安排包括：2月30年期续发、3月10年期续发、4月5年期新发。尽管财政部去年曾表示将暂停此前的增发节奏，但交易商认为，在需求改善背景下，4月5年期新发规模可能增加10亿美元至270亿美元。

德意志银行利率策略师表示，虽然TIPS占比仍在下行，财政部“或许还有空间再进行一次小幅上调”，不过这一决定仍十分微妙。总体而言，市场预计财政部短期内仍将维持发债政策稳定，但在赤字压力、全球超长期需求减弱以及政府政策目标变化的背景下，任何细微措辞调整都可能成为债市波动的重要触发点。