亚洲第1个倒下的国家即将出现，曾比肩中国，如今却走日本的老路

倘若你仅聚焦于屏幕中跳动的宏观指标，越南当下的经济图景，几乎找不到明显瑕疵。

2026年1月，越南国家统计局正式发布2025年度经济成绩单：全年GDP增速锁定在8.02%，经济总规模跃升至5140亿美元，在整个东盟十国中稳居前列，已实质性迈入区域经济第一方阵。

外资持续流入，河内与胡志明市证券交易所交易活跃，红绿交替间频现单日新高；主流财经媒体头版标题接连刷新：“东南亚增长极加速成型”“全球制造业新坐标确立”，整片土地仿佛正以全速驶向“东方新制造中心”与“亚太新增长极”的双重定位。

可一旦你将视线从政府新闻发布会移开，转向西贡老城区一家不起眼的换汇窗口，另一组截然不同的数字便扑面而来：越南盾兑美元汇率已失守26300关口。

这并非短期震荡，而是连续五年贬值通道的自然延伸；对工薪阶层而言，它直接对应着每月薪水所能兑换的国际商品数量持续下滑。

对制造企业而言，它意味着进口设备、能源与关键原料的成本逐月攀升；对银行与外汇管理部门而言，它代表着流动性管理压力与资本外流预警信号同步增强。

这正是当下越南最本真的经济切面——顶层设计的高歌猛进与街头巷尾的真实体感剧烈错位，一面是GDP曲线昂扬上扬，一面是本币价值悄然流失。

一面是被反复讲述的“增长神话”，一面是日益弥漫的“生计焦虑”，它们并非彼此割裂的表象，而是同一枚硬币不可分割的两面。

舆论常将越南的跃升归功于“成功承接中美战略博弈下的产能再布局红利”，此判断确有依据，却只揭开了问题的表层；更值得深究的是：越南所承接的，究竟是产业链中哪一环？

深入平阳省工业区、北宁省电子走廊，映入眼帘的是密布的标准化厂房、高速运转的自动化产线、堆叠如山的出口集装箱；但若细察技术图谱，便会发现一个鲜明现实：这里鲜有原创设计实验室，遍地皆是精密组装工坊。

高端芯片采购自中国与韩国；光学模组与传感器依赖日本与韩国供应；整机架构与品牌运营权牢牢掌握在欧美日韩跨国集团手中。

越南本土厂商实际承担的，仅是终端环节中最基础的一环——紧固螺丝、粘贴序列号、封箱装柜、等待货轮启航。表面看出口额屡创新高，实则单位产值所含技术溢价与利润空间极其有限。

赚取的是微薄代工服务费，却要独自应对整条供应链的风险敞口：海运延误一天、电网临时断电两小时、镍钴价格单月上涨15%，整条生产链便可能陷入停滞。

2025年越南中间品与原材料进口总额同比再增12.4%，数据本身已清晰表明：其尚未构建起具备韧性的本地化制造生态，对外部供给的高度依存仍是深层底色。

更为严峻的是基础设施瓶颈正从隐性制约转为显性掣肘——电力缺口已由季节性现象固化为全年常态；海防港与盖梅港装卸效率持续承压；陆路运输成本占工业品出厂价比重常年高于东盟均值3.7个百分点。

这些短板在全球订单饱满、资本宽松时期尚可被增长惯性掩盖，但一旦外部需求降温或融资环境收紧，便会迅速演化为系统性运行障碍。

资本对此反应最为迅捷——2022至2024三年间，来自欧盟、日韩及部分北美基金的实业类FDI出现结构性收缩，部分项目推迟投产，部分工厂启动本地化减员。

并非越南缺乏进取意愿，而是国际投资者已清醒识别：这台高速增长的引擎，其地基强度远未匹配当前转速。

如果说制造业的隐忧尚属渐进式积累，那么房地产市场，则已成为一道正在拉响红色警报的高压阀。

2025年内，河内巴亭郡与胡志明市第一郡核心地块房价平均涨幅达26.8%，部分新建住宅项目单年升值超35%。这不是个别开发商的营销噱头，而是市场整体情绪的集中释放。

但支撑这一轮上涨的基本面是否同步跃升？居民人均可支配收入年增幅仅为5.2%；高新技术产业增加值占GDP比重仍徘徊在14.3%；城市公共服务承载力、轨道交通覆盖率、优质教育医疗资源密度等核心指标，均未实现质的突破。

那么资金为何仍汹涌入市？答案直指本质：实体经济回报率持续走低，大量本该用于产线智能化升级、新能源设备替换、智能电网扩容的长期资本，未能进入工厂车间。

本应投向职业教育体系建设、工程师梯队培养、工业软件国产替代的信贷资源，也未流向研发一线，而是集体转向了土地与楼宇。

这正是典型的“资本空转”现象——当实体经营难度加大、利润率压缩至临界点时，“炒房”反而成为门槛最低、路径最短、账面收益最确定的资产配置方式。

越南正不自觉地滑入一条极具警示意义的老路——以资产价格膨胀暂时遮蔽深层次结构矛盾。外界常将其与1980年代末的日本类比，但现实情境实则更为复杂。

彼时的日本，纵使泡沫鼎盛，仍牢牢掌控着半导体光刻机、混合动力汽车平台、精密数控机床等全球价值链顶端环节，拥有雄厚的技术储备与金融缓冲能力。

而今天的越南，产业重心仍深陷于全球分工体系的加工组装末端，却已提前透支信用周期与居民杠杆空间，银行系统不良贷款率已升至5.1%，接近监管预警线。

大量信贷资金经由影子银行、信托计划、地产商关联公司等多层通道注入楼市，潜在风险敞口持续扩大；地方政府财政对土地出让金依赖度高达42%，进一步推高地价刚性预期；普通家庭面对本币持续贬值，不得不提前加杠杆“上车”，将居住需求异化为被动保值行为。

最终形成闭环：房价越高，企业用地与用工成本越抬升，制造业盈利空间越收窄，资本就越难回流实体，从而加剧金融与实体的割裂程度。

更具悖论意味的是，越南盾在2025年累计贬值3.47%，理论上应强化持币观望倾向，现实中却催生更强投机动能。

在“货币购买力将持续稀释”的集体心理驱动下，购房者普遍选择更高融资杠杆，进一步放大系统脆弱性。

一旦外部变量突变——如美联储再度激进加息、全球大宗商品价格深度回调、主要出口市场提高技术性贸易壁垒——房价增长斜率一旦趋缓甚至拐头，整套金融—地产—财政联动机制将面临集中冲击测试。

届时，银行体系坏账率跳升、家庭资产负债表大幅缩水、地方财政收入骤降，三重压力将在数月内叠加显现。而这尚非终极考验，真正的结构性压力，来自全球格局的深刻重构。

将镜头拉出越南国境，置于全球金融与贸易坐标系中，可见其正身处一场静默却致命的结构性挤压之中。过去三年，美联储连续九次加息，全球流动性中枢显著上移。

对越南这类高度依赖外部融资的新兴市场而言，这无异于一场不可逆的“资本虹吸”，伴随而来的是跨境资本净流出、外汇储备消耗加速、本币汇率承压等连锁反应。这些问题根源不在政策疏漏，而在其在全球金融体系中的结构性位势。

越南当局并非无所作为——央行多次动用外汇干预、财政部加快发行主权债置换短期债务、国家银行强化房企融资集中度管理。但现实结果是，26300这一关键汇率防线最终失守，印证了单边行政手段已难以扭转市场根本预期。

更需正视的现实是：越南在全球产业链分工与国际金融规则制定中的话语权依然薄弱，难以真正主导自身发展节奏。

曾被华盛顿视为“友岸外包”（friend-shoring）战略典范的越南，在中美经贸摩擦升级后，迅速遭遇美方反倾销调查扩围、原产地规则突击审查、绿色关税试点加码等一系列政策转向，每一项调整都超出其自主调控范畴。

结果便是：上游原材料进口成本上升，下游出口通道收窄，本土企业利润空间被双向挤压。那些原本就依靠微利运营的劳动密集型代工厂，生存阈值正被不断下压。

2026年1月，越南政府宣布启动新一轮基建特别国债计划，并扩大与东盟、RCEP伙伴国的本币结算试点，方向具备合理性，但执行约束极为突出：中央财政赤字率已达3.8%，公共债务余额占GDP比重逼近65%警戒线，政策见效周期注定漫长。

从更宏大的历史维度审视，越南当前面临的，实则是出口导向型发展模式在逆全球化浪潮中的系统性适配危机。

当全球贸易增长放缓、跨境资本趋于审慎、跨国企业推动“中国+1”策略向“近岸+韧性”深化演进时，那些过度倚赖低成本劳动力与外资驱动的增长引擎，必然首当其冲承受压力测试。

越南过去十年选择了一条阻力最小的跃升路径：快速承接转移产能、优先扩大物理产能、专注做大总量规模。这条路径在顺周期中成效卓著，但逆周期来临时，所有被忽视的短板都将被指数级放大。

站在2026年初这个关键节点，越南既迎来一次全面体检，也面临一场严肃审判。若无法将资源配置重心从地产投机与低端组装中果断抽离，切实投向核心技术攻关、本土品牌培育、数字基建升级与绿色能源转型，那么“亚洲新虎”的叙事，或将止步于概念阶段。

当纽约曼哈顿与法国斯特拉斯堡的交易员在彭博终端敲下“SELL”指令时，他们关注的是美联储点阵图变化、美债收益率曲线形态、地缘政治风险溢价，而非胡志明市一名纺织女工今日能否买到足量大米，亦不关心河内郊区年轻工程师的家庭负债率。

这不是冷漠，而是全球资本市场的底层逻辑；而认清并接纳这一逻辑，正是越南未来所有改革行动必须锚定的现实原点。

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