亢奋后的现实-棕榈油价格为何在预期狂欢后出现回调？

2026年1月，棕榈油市场在全球宏观及能源市场的喧嚣中，上演了一出由“预期”主导的戏剧性行情， 连盘棕榈油主力合约（P2605）一路震荡上行，于1月29日冲上月度高点9396元/吨，月度涨幅近10%。然而，进入2月，随着预期回归现实，价格从高位回调，失守9000元/吨大关，市场情绪从亢奋转向审慎。这场行情波动清晰地揭示了当前市场的核心矛盾：强预期与弱现实之间的激烈博弈。

一、上涨的驱动力：前一个月构建的乐观叙事

1月份的行情并非由强劲的即期需求驱动，而是一场典型的“故事”交易。

1.美国生物柴油需求的想象空间。这是最核心的驱动力。市场强烈预期美国环保署将于3月初敲定2026-2027年生物燃料混合配额（RFS），且政策细节可能利好包括棕榈油在内的植物油原料。这一预期首先引爆了美豆油市场，并通过比价效应和情绪外溢，为全球植物油价格注入了强大的上涨动能。

2.印尼长期供应收缩的担忧。印尼政府持续“没收非法种植园”的政策行动，引发了市场对未来数年全球最大生产国产量可能受损的长期忧虑。尽管被没收土地可能转交国企经营，但该事件为供应端提供了持续的风险溢价和不确定性支撑。

3.马来西亚的季节性减产。进入传统减产季，高频数据显示1月份马来西亚棕榈油产量环比下降超过14%，与出口数据的回暖预期相结合，构成了短期基本面利好，支撑产地价格。

4.宏观与地缘风险的外溢。国际原油价格因地缘冲突走强，从能源属性上提振了植物油作为生物柴油原料的吸引力，为植物油价格提供了额外的“能源升水”。同时，美元走弱亦使以美元计价的国际棕榈油更具购买优势。

二、现实的警钟：期现背离与高库存压力

与期货市场的火爆形成鲜明对比的，是国内现货市场的疲软。这种“期强现弱”的背离，正是本轮行情根基不稳的明确信号。

1.现货基差持续走弱，南方甚至转为贴水。在整个1月份，连盘期价飙升的同时，国内棕榈油现货基差从南到北普遍承压，并持续下行。尤其值得注意的是，华南和华东市场24度棕榈油对P05合约的基差在1月末已跌至-100元/吨到-150元/吨。山东、华北地区的基差也徘徊在+100元/吨下方。这一现象表明，下游产业无法接受由预期推高的绝对价格，追高意愿极低。

2.全球及国内供应压力不减 。全球层面，尽管马来西亚1月出口良好，但需警惕 部分出口是因税率调整而从12月推迟至1月执行。同时，欧盟市场生物柴油的约束可能导致未来大豆进口下降，这意味着全球供应压力仍需额外寻找目的地。国内层面，棕榈油商业库存在1月底超过74万吨，维持在历史高位区间。更为关键的是，由于1月中下旬进口利润一度修复，国内买家集中采购2月船期，未来到港货源充足，将持续压制现货市场和近月合约。这种基本面与期货的强势上涨格格不入。

3.市场结构显示出资金驱动特征。国内价格涨幅显著大于国际市场（马棕、美豆油），在没有强劲供需驱动支撑的情况下，更多的是由投机资金的大规模涌入所推动。多头持仓的急剧增加，既是上涨的推力，也构成了价格高位回调时的潜在风险——一旦资金风向转变，可能出现踩踏式下跌。

三、2月转折：预期验证的关口被外部动荡打断

进入2月，市场进入关键“预期验证期”，而1月末至2月初的宏观巨变成为价格回调的直接推手。

1. 宏观预期的冷却

美国总统提名的美联储主席人选（凯文·沃什）释放出鹰派信号，其政策矛盾加剧市场货币收紧的预期。这意味着前期因流动性及美元走弱支撑的溢价需要回吐。

2. 能源同盟的“背叛”

1月31日，国际原油价格大跌，WTI跌幅超5%，上海原油期货跌停。这直接击中了推动1月棕榈油上涨的“能源臂膀”——原油价格大跌令生物柴油主题的想象空间骤减，基金获利了结导致国内油市回落。

3. 国内资金面：囚徒困境与共振退潮

与此同时，先前推动国内价格、导致“内热外冷”的资金出现撤出迹象。根据持仓情况来看，仅两家机构在1月期间持仓从净空转为净多总计超10万。在宏观情绪与原油转向的情况下，这部分获利丰厚且纯由资金驱动的头寸选择撤离，加剧了盘面的下跌压力。

四、后市展望：基本面依然缺席高位定价

当前价格的高位调整并不意味着下跌趋势确认，更可能是进入高位宽幅震荡期。未来市场焦点将转向现实基本面及其与预期的博弈。

1. 关键变量验证窗口

美国RFS政策最终细节（3月初确认）：任何细节的不及预期都将对当前脆弱的情绪带来重击；马来西亚1月官方供需数据（2月中旬）：若去库不达预期或可持续性存疑，仅靠季节性减产的故事将不足以维持高位；国内高库存消化及消费：随着价格回落和相关套保盘减少，下游消费能否跟进形成真实购买力，是修复期现背离的关键。

2. 中长期格局（偏谨慎）

全球棕榈油供需格局并未扭转宽松之势，甚至暗示：

欧盟预计新年度棕榈油进口将较三年均值下降41%，意味着市场需要重新寻找供应溢出目的地。其次，豆油与棕榈油的价差已收窄，远期结构显示豆油对棕榈油的贴水已在显现。在印度等主要进口国，豆油与棕榈油之间的需求将转向“价差驱动”的竞争。

五、总结：阶段的终结与常态的回归

总体上，1月的这波棕榈油行情，是全球宏观政策预期、地缘风险、能源价格、资金博弈共同施加的阶段性情绪溢价。进入2月，随着美联储风向突变、原油大幅下跌、获利盘涌出、国内基差持续疲软，市场的关注点已从“未来会怎样”转向“现实在哪里”。

当前的调整已不是单纯的技术性回调，而是市场从共同的乐观故事中“学分家”的必然过程。在未来核心预期证实的窗口到来之前，价格大概率进入高位宽幅震荡的拉锯行情，单边上涨的强烈逻辑已有所削弱。交易者应从盲目追高转向更加关注品种间价差、期现价差修复，以及宏观风向的持续性。

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