茅台动销超预期，白酒板块全线沸腾：十年大底正在形成？

白酒板块正在经历一场久违的估值修复行情。在茅台批价超预期上涨的带动下，调整近五年、估值与机构仓位均处历史低位的白酒板块，可能正在形成十年级别的市场大底。

今日白酒板块继续大涨，中证白酒指数上涨1.94%，五粮液涨超2%，茅台涨1.6%。1月29日，白酒板块史诗级大涨，中证白酒指数单日暴涨9.8%，贵州茅台涨8.61%，18只白酒个股涨停，板块主力资金净流入超60亿元。

1月30日，飞天茅台原箱批价升至1710元，较1月26日累计上涨55元，散瓶批价达1570元。多地终端零售价回升至1700-1800元，i茅台1499元平价酒持续售罄。

五十年年份酒原箱单日涨1000元至25500元，丙午马年生肖酒单日涨250元至2950元，稀缺性溢价显著释放。

中信建投认为，此轮上涨的核心驱动力在于茅台动销及批价的超预期表现，叠加资本市场对茅台价格市场化改革的认可，以及地产政策松绑、PPI转正预期等宏观因素共振。市场对白酒板块的悲观预期正在发生边际变化。

批价企稳回升，动销超预期兑现

茅台批价的超预期上涨成为本轮行情的导火索。元旦至今，茅台动销实现同比正增长，部分渠道反馈双位数增长。1月回款及发货进度预计达25%-30%，略快于去年同期。

春节旺季临近，需求集中释放，短期呈现供不应求状态。1-2月经销商配额基本售罄，年份酒、生肖酒等高端产品稀缺性溢价明显。

茅台批价从年初低点1600元快速上涨。1月29日，普飞批价日内大幅上涨100元，从1600元升至1700元。1月30日继续走高，飞天原箱、散瓶批价分别至1710元、1570元。五十年年份酒原箱价格单日上涨1000元，马年生肖酒单日涨250元。

据天风证券分析，i茅台拓展新消费群体可能是批价上涨的核心原因。i茅台上线后，广大普通消费者能够购买到平价正品飞天茅台，释放了需求潜力。

茅台推动市场化改革，取消非标酒搭售政策，经销商无需再被迫采购价格倒挂的产品，资金压力大幅缓解。

市场此前担心春节前批价上涨只是短期现象，节后仍会回落。但天风证券认为，由于2026年茅台整体供应量可能不会大幅增加，若茅台春节前出货量大，后续淡季供给减少，压力减轻，批价可能超市场预期。

多重因素共振，改革成效显现

中信建投指出，白酒板块此轮大涨是多方面因素共振的结果。除茅台批价回暖外，宏观环境的边际改善同样重要。

地产政策出现松绑信号。房企不再被要求每月上报"三道红线"指标，政策基调由紧向松转变。一二线城市成交翘尾信号显现，地产底部改善预期升温。高端白酒消费与地产周期高度相关，地产预期改善对白酒需求形成支撑。

PPI转正预期逐步形成。有色、化工、油气等工业原料价格回升，金银等贵金属普遍上涨，带动PPI转正预期。高端白酒价格与PPI强相关，工业品价格向消费端的传导效应开始显现。

茅台价格市场化改革获得资本市场高度认可。从改革核心来看，核心在于拿回白酒产品的定价权，打破过往渠道与价格体系的桎梏，同时构建更具活力的渠道激励机制。

市场风格切换也带来资金轮动。在牛市背景下，估值处于历史低位的白酒板块开始获得资金关注。1月29日，茅台融资净买入超28亿元，板块主力资金净流入超60亿元。

茅台稳则行业整体受益。此前由于茅台批价下行，市场担心其他白酒批价不得不跟随下行。目前来看，茅台供需可能比想象中更快达到平衡点，行业价格整体下行的风险降低。

估值历史低位，配置价值凸显

本轮白酒板块已经调整约5年，行业目前的估值和机构仓位已经处于历史低位。截至2025年末，共有1048只基金重仓贵州茅台，持仓市值约1182.03亿元，但茅台已是基金前十大重仓股中唯一的消费股。

据天风证券观点，白酒板块估值处于历史偏低水平，具备较强底部配置价值。尽管目前市场对白酒整体悲观，后续行业基本面回暖还需宏观需求复苏配合，但在牛市背景下，股价有可能领先于基本面见底。

从不同公司类型看，高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定经营还能提供3%以上的股息率。

次高端及区域弹性酒企凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。部分蓄力型酒企通过招商优化、产品创新拓展市场，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报。

行业拐点临近，长期逻辑重构

白酒行业基本面仍在最后的出清阶段，但拐点信号正在显现。中信建投认为，从行业发展阶段看，预计2026年行业见底，渠道库存压力减少，禁酒令最困难时候已过去。

茅台批价企稳回升是积极信号。由于宏观经济需求承压和禁酒令带来疤痕效应，今年春节档白酒消费量压力仍较大，但行业的边际变化主要在于茅台批价的超预期上涨。

中信建投认为，目前白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值， 同时关注消费政策催化，看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会。

风险因素仍需关注。宏观经济修复不及预期、终端动销不及预期、行业竞争加剧等因素可能影响板块表现。但从当前估值水平、政策环境和行业出清进度来看，白酒板块的风险收益比正在改善。