金银大跌，摩根大通分析师：别慌！上涨势头还会持续，年底仍看至6300

全球贵金属市场在上周五经历了一场历史性的暴跌，白银单日重挫近30%，黄金也大幅回撤。尽管跌幅惊人，但多家华尔街投行认为，这是一场由过度拥挤的持仓和保证金上调引发的技术性出清，而非基本面逻辑的根本性逆转。

市场数据显示，iShares Silver Trust上周五下跌28.5%至75.44美元，创下有史以来最大单日跌幅；SPDR Gold Shares下跌10.3%至444.95美元。据高盛交易部门观察，白银的波动率飙升至仅在全球金融危机最严重时期和新冠疫情封锁期间才出现过的极端水平，其ETF名义交易量超过320亿美元。

此次暴跌的直接导火索是芝加哥商品交易所在周五收盘前宣布上调保证金要求，这迫使大量杠杆资金在周末前平仓。同时，随着美国总统特朗普提名沃什为下一任美联储主席，美元的反弹也对金属价格构成了压力。

尽管价格出现剧烈修正，但机构分析师并未恐慌。Yardeni Research指出，主要ETF的交易量并未显示出恐慌性抛售的迹象。摩根大通则重申了对黄金中期走势的坚定看涨立场，认为在实物资产跑赢纸面资产的机制下，黄金仍是有效的投资组合对冲工具。

摩根大通：坚定看多黄金，对白银更谨慎

由Gregory C. Shearer领导的摩根大通分析团队表示，他们对黄金的中期走势保持“坚定的看涨信念”。

该行在周日的研究报告中写道，黄金仍是一个动态的、多层面的投资组合对冲工具，央行和投资者的需求依然强于预期。摩根大通预测，在央行购金和投资者需求的推动下，金价将在2026年年底达到每盎司6,300美元。尽管金价越高“空气越稀薄”，但结构性反弹并未面临崩盘风险。

摩根大通目前预测，2026年各国央行的黄金购买量将达到800吨，理由是外汇储备多元化的趋势正在持续不断。

相比之下，摩根大通对白银持“更加谨慎”的态度。分析师指出，白银近期上涨的驱动因素难以量化，且缺乏像央行那样明确的结构性逢低买家。因此，白银近期可能面临比黄金更深度的洗盘。尽管如此，该行仍认为白银的底部已抬高，预计每盎司75至80美元将是新的支撑位，且白银不太可能完全回吐近期的涨幅。

保证金上调引爆多头踩踏

上周五的抛售在CME Group宣布提高保证金要求后急剧加速。CME宣布将黄金的维持保证金从6%上调至8%，白银从11%上调至15%，铂金和钯金也有相应上调，并于周一收盘后生效。

Yardeni Research的分析师指出，CME选在周五收盘前宣布这一消息，实际上是在警告交易员：任何持有过周末的头寸都将在周一面临显著更高的抵押品要求。这一举措迫使许多投资者在周五尾盘集中清算头寸，从而加速了价格的下跌。

此外，沃什获提名为美联储主席的消息也引发了市场反应。摩根大通分析师指出，沃什的提名引发了美元反弹，这成为金银价格在经历了过去两周“急剧加速和过度延伸”后进行大幅修正的催化剂。

不过，Yardeni Research认为，沃什倾向于通过低利率刺激增长且不太担心通胀，这一立场理论上对贵金属仍是利好，因此他们质疑关于此次暴跌的各类“阴谋论”。

高盛：过度拥挤后的技术性清洗

高盛交易部门负责人Mark Wilson在报告中强调，投资者不应“过度解读”过去两天的暴跌。他指出，此次调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤——总敞口已处于99百分位数的极端水平，系统化量化策略的拥挤度尤为突出。

Wilson认为，这就如同一场“持仓清洗”。虽然白银单日暴跌30%且ETF交易量巨大，但这更多是技术性调整。他强调，评估此次调整时应结合1月以来的巨大涨幅来看。年初至今推动市场的核心变量，如美元走势延续、AI投资热情、美国经济强劲增长以及地缘政治重塑等，均未发生实质性改变。

虽然市场经历了剧烈波动，但反映核心趋势的资产表现依然强劲，稀土年初至今上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务股上涨20%。Wilson表示，即使是“模因股票”也从未出现过如此巨大的交易量，这种极端波动反映了杠杆、散户狂热和动量追逐的碰撞，而非基本面逻辑的转变。

宏观叙事与未来展望

展望未来，各大机构普遍认为宏观环境仍有利于实物资产。高盛坚持其年度核心观点，认为新任美联储主席的任命是关键事件，投资者应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景。同时，铜等硬资产在投资组合中占据重要位置。

Yardeni Research也指出，考虑到周五公布的生产者价格指数（PPI）高于预期，以及沃什的政策倾向，基本面环境理应继续支持贵金属。

尽管短期内市场需要消化近期的极端波动，但正如高盛所言，并没有哪种交易比白银和黄金能更好地捕捉货币贬值、再通胀和地缘政治情绪。摩根大通总结道，在确认价格中的“泡沫”被完全挤出之前，短期内对重新介入白银保持谨慎，但对黄金的看涨观点依然确信无疑。