【债市观察】收益率连续三周下行 10债较高点回落近9BP

转自：新华财经

新华财经北京2月2日电（王柘）上周（2026年1月26日至1月30日）资金跨月，偏紧格局在央行流动性呵护下缓解。债券市场在商品和权益市场走弱以及年初配置盘推动下多数走强，收益率下行约2BP。超长端或受供给担忧因素影响表现偏弱，收益率上行约1BP。

海外市场方面，美联储1月维持利率不变符合预期，美国总统特朗普确定下任美联储主席人选引发市场对后续货币政策走向猜测，美债收益率曲线趋向陡峭。

行情回顾

2026年1月30日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较1月23日分别变动1.8BP、-1.94BP、-2.09BP、-2.04BP、-1.82BP、-1.86BP、0.19BP、1.5BP。

具体来看，周一，公开市场净回笼，资金面偏紧，股指全天偏弱震荡收盘下跌，债市中短端受压制，长端小幅上涨，10年期国债250016收益率下行0.5BP至1.825%。周二，主要股指转暖，债市收益率上行，短端在资金面好转下有所企稳，超长端止盈情绪较浓，250016收益率上涨1.7BP至1.832%。周三，债市午后走强，国债期货由跌转涨，现券收益率全面下行，250016收益率走低1.65BP至1.8155%。周四，债市早间表现较强，后随股指企稳而转弱，国债期货冲高回落，长债收益率逐步收敛跌幅，250016收益率尾盘微跌0.05BP，报1.815%。周五，商品和权益市场下跌带动避险情绪升温，债市收益率早盘下探，之后随着权益反弹转为震荡收敛走势，250016收益率下跌0.5BP至1.81%，全周累计下跌2BP。

国债期货走势分化，中段偏强，30年期主力合约全周下跌0.33%，10年期主力合约上涨0.10%，5年期主力合约上涨0.01%，2年期主力合约下跌0.02%。

中证转债指数高位调整，全周累计下跌2.61%，收于520.54。

一级市场

上周利率债合计发行95只、6242.75亿元，其中政策性银行债27只、1850亿元，地方债68只、4392.75亿元，无国债发行。

地方债发行开年提速，1月合计发行8633.50亿元，分别较2025年和2024年同期增长54.84%和124.57%。

据已披露公告，本周（2026年2月2日至2月6日）利率债计划发行99只、9426.73亿元，其中国债4只、3270亿元，政策性银行债5只、360亿元，地方债90只、5796.73亿元。

海外债市

上周美债收益率走势分化，美联储如期宣布维持利率不变，但并未释放明显鹰派信号，利率短端持续向下，而PPI数据超预期，叠加“沃什交易”则导致长端利率上行。

10年期美债收益率1月30日尾盘报4.25%，较一周上涨2BP；30年期涨5BP，报4.88%。2年期美债收益率下跌8BP，报3.52%。美债收益率曲线趋向陡峭。

美联储1月28日宣布维持基准利率不变，符合市场预期。联邦公开市场委员会声明说，现有指标显示美国经济活动在稳健扩张，但经济前景的不确定性仍在高位。就业增长持续低迷，失业率有一些企稳迹象，通胀仍处较高水平。委员会重申，强烈致力于支持最大程度就业并让通胀回落到2%的目标。在考虑进一步调整利率的幅度和时机上，联邦公开市场委员会将仔细评估最新数据、前景的演化以及整体风险平衡情况。

美联储主席鲍威尔在随后举行的发布会上表示，美国经济在进入2026年时具备坚实基础。尽管近期就业增长仍然偏低，但失业率已显示出一定程度的稳定迹象。同时，通胀仍然处于相对较高水平。目前正处于中性利率区间的高端，数据很难说明政策具有极大的限制性。就业风险与通胀风险已经在一定程度上消退，加息并非任何人对下一步行动的基本假设。

美国总统特朗普30日提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什为下任美联储主席。沃什此前长期批评美联储自金融危机以来推行的宽松货币政策。但如今公开表示倾向于较低的利率，同时呼吁对美联储进行全面改革，缩小其资产负债表规模并放宽银行监管。瑞讯银行高级分析师伊佩克·奥兹卡德斯卡娅认为，与其他美联储主席候选人相比，“沃什没有那么鸽派，会倾向于较少降息”。美国斯巴达资本证券公司首席市场经济学家彼得·卡尔迪洛说，由于曾被视为鹰派的沃什近来有向特朗普政府靠拢的迹象，目前很难评估市场将如何对这一提名作出反应。

美国劳工统计局30日发布的数据显示，美国2025年12月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.5%，同比上涨3%；剔除食品和能源后的12月核心PPI环比上涨0.7%，同比上涨3.3%，均高于市场预期。

公开市场

上周央行公开市场周一至周五分别开展1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元的7天期逆回购操作。周一至周五分别有1583亿元、3240亿元、3635亿元、2102亿元、1250亿元的7天期逆回购到期，周一有2000亿元MLF到期。

本周央行公开市场周一至周五分别有1505亿元、4020亿元、3775亿元、3540亿元、4775亿元7天期逆回购到期。周三有7000亿元买断式逆回购到期。

•国家统计局1月31日发布数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。1月份，生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张；新订单指数为49.2%，市场需求有所回落。从行业看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快；石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落。

•国家统计局1月27日发布的数据显示，2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%。较1-11月回升0.5个百分点，连续5个月保持正向改善。12月，规模以上工业企业利润同比上涨5.3%。由上月的-13.1%回升至5.3%，大幅增加18.4个百分点。

•人民银行27日发布2025年四季度金融机构贷款投向统计报告。2025年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%，全年人民币贷款增加16.27万亿元。

机构观点

国金证券：1月利率呈先上后下走势，年初前两周，债券表现偏弱，10年国债利率最高上行至1.9%附近，主要受到以下因素影响：供给担忧加剧、降息预期被打压、权益冲高形成跷跷板效应，商品强势加剧通胀担忧。而后中下旬，随着央行流动性投放充裕，市场对供给担忧逐渐缓和，再加上监管层对权益市场主动降温，配置盘较积极，交易盘情绪在充分降温后回暖（情绪指标一度回落至约40%的低位，中长债基久期水平降至近三年的低分位），市场迎来一轮修复窗口。市场微观结构仍处于有利状态，基金继续呈现较为极致的“短久期+高分歧”状态，加之流动性平稳，“固收+”资金流入和存款重置预期稳定短端买入力量，阶段性反弹窗口尚未结束。不过，基本面逆风在逐步积累，高频信号开始出现回升，商品房成交量有所改善，价格驱动的投资回报率回升趋势延续，节后市场方向转折的风险在增加。

天风证券：2026年1月PMI数据呈现出“总量承压、结构分化、价格转暖”的特征，经济景气水平回落主要受季节性淡季和有效需求不足的双重影响，1月PMI总量回落至荣枯线以下，是“有效需求不足”这一背景下，季节性、外部性与结构性矛盾叠加共振的结果。但出厂价格指数近20个月来首次回到扩张区间，以及高技术制造业的持续强劲，成为本月数据中最值得关注的积极信号。原材料与出厂价“剪刀差”虽仍然存在（购进价格指数显著高于出厂价格指数），但出厂价格的回暖对于改善工业企业利润预期、缓解低通胀压力具有重要的信号意义。这预示着即将公布的1月PPI同比降幅有望进一步收窄，环比或实现正增长。

申万宏源：“沃什时代”的美联储或更注重决策的“前瞻性”，这意味着逆风而行规则的回归。展望2026年，以通胀为线索，鲍威尔任期内或难再降息，沃什执政后，6-9月是首次降息的时间窗口，年内累计降息1-2次。从市场出发，“沃什时代”的美联储能否重振美元信用是最值得思考和关注的问题。无论是2025年还是2026年初以来，“弱美元”都是大类资产交易的一个核心主线。然而，沃什的个人标签或挑战这一共识，最终能否扭转这一共识，仍取决于美联储与特朗普政府的协同或博弈。

编辑：王菁